2015年12月，美国经过10年的大放水之后，开启了首次加息。

这次加息，犹如一声晴天霹雳，汇率阴云瞬间笼罩了新兴市场，而一直对人民币虎视眈眈的国际资本，则吹响了总攻的号角。

2016年1月4日。

元旦假期刚过，新年第一个交易日。

离岸人民币开盘即暴跌，当天暴跌超620个基点！

下午1点34分，上证指数大跌近7%，深证成指跌幅超过8%，近1400只个股跌停，A股历史上第一次“熔断”，当天交易终止。

市场惊魂未定之际，人民币继续快速下跌，短短4天，下跌1900基点，跌幅最高近3%，恐慌情绪迅速蔓延。

1月7日，市场出现“股汇双杀”！

股市开盘仅半小时两次触发熔断，近1600只个股跌停，沪深300指数暴跌7%，收于3125点，结束当天交易。

1月7日，也成为了A股有史以来，最短的一个交易日！

短短4天，A股4次触发“熔断”，两次“千股跌停”！

A股总市值蒸发6.66万亿，平均每个股民亏损超10万元。

国际金融巨鳄则在各种场合，公然唱空中国，为国际空头摇旗呐喊：

“中国面临经济调整问题！”

经济硬着陆“几乎不可避免”！

这一切，不由得让人想起20年前，国际空头在东南亚和中国香港的所作所为。

决战香港！中美惊心动魄的金融战争「上」

决战香港！中美惊心动魄的金融战争「下」

继续任由国际资本打压，股市和汇率将彻底崩溃，中国努力奋斗数十年的经济成果，可能也将随之化为乌有！

危急时刻，央行发文警告：

投机势力试图炒作人民币并从中牟利，面对投机势力，人民银行有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

然而，贪婪嗜血的国际资本视若无睹，继续对中国股市和人民币狂轰乱炸。

在经历了大幅贬值，许多人都对人民币丧失信心之时，央行以雷霆万钧之势，主导了一场惊天大逆转。

老规矩，部分主要参考文献列在这里，对更多细节感兴趣可以参考。文中有些地方为了方便理解会进行简化，欢迎补充，欢迎理性讨论。

壹 热钱涌动

此前国际资本之所以能够肆无忌惮进攻英国、东南亚国家和我国香港，是因为这些地方的金融市场是对外资开放的。

对于像中国内地这样实施外汇管制，且之前金融市场开放程度不高的，国际投机者不能明目张胆地展开攻击。

但资本的本性是逐利的，只要有牟取暴利的机会，他们便不会轻易放弃。

从2003年到2015年，热钱先是通过种种途径秘密流入中国，在获取暴利后又大量流出中国，从而在中国，掀起了一场没有硝烟的金融战争。

热钱，是指国际游资、短期投机性资金，是造成全球金融动荡，乃至金融危机的重要根源。

这些热钱在全世界范围内游荡，哪里有利可图就流向哪里，他们在各国推高资产泡沫，攫取巨额利润后便无情绞杀，然后转向下一个目标。

根据国家外汇管理局的报告，1994年至2002年，中国经济增长平稳，但受到“亚洲金融危机”冲击，热钱合计流出近4000亿美元。

2003年至2010年，中国经济高速增长，GDP平均增长率为11%，热钱急不可耐地流入中国。

美国纽约街头甚至出现了汇款到中国的广告，有人身上捆满钞票进入中国的新闻不断出现，8年间，热钱合计净流入近3000亿美元。

关于流入中国的热钱数目还有更高的估计，从3000亿到1.75万亿不等。

虽然具体数字不一，但有一点是确定的，那就是这段时间，热钱快速流入中国，而且规模惊人。

那么热钱到底是怎样进入中国的呢？

第一个渠道是虚假贸易。

国际投机者与国内唯利是图的商家勾结，达成从中国进口商品的虚假协议，但他们实际上并没有进口商品，或者只是进口一些价值很低的商品，出海后便倒入海里，同时还可以虚报远高于商品实际价值的价格，进而将资金转移到中国境内。

第二个渠道是虚假投资或虚假信贷。

虚假投资是指外国投机者在中国建立公司，并向公司注入资金，但这些资金并没有用于实际生产，而是用于各种资产的投机。虚假信贷与之类似。

第三个渠道是地下钱庄。

通过地下钱庄，国际投机者可以在香港交美元，然后在内地取人民币。也可以内地交人民币，香港取美元。

这个过程中，虽然没有发生实际的资金跨境流动，但是想进来的钱进来了，想出去的钱出去了。

第四个渠道是货币走私。

国际投机者利用人员或货物入境的方式，夹带美元进入内地，或者通过走私，直接将美元运入内地。这一渠道的风险相对较高。

另外国际投机者还可以利用香港银行允许每天兑换2万港元为人民币，向内地银行汇款8万元人民币，以及内地每人每年5万美元的换汇额度，化整为零进入境内。

以上只是列举了一些常见的热钱进入中国的方式，可以说，当时热钱的流入，已经到了无孔不入、不择手段的程度。

贰 美日祸心

外资之所以迫切想要进入中国，主要是因为中国巨大的投资机会和人民币的升值压力。

升值压力一方面是经济上的：

当时中国经济高速发展，贸易和投资大量顺差，而美国经济停滞，美元趋于贬值。

另一方面是政治上的：

2001年之后，外国政府不断对中国施加压力，要求人民币汇率升值。

比如2003年3月，参加七国财政部长会议的日本财政大臣盐川正十郎，就鼓动其他国家对中国施加压力，迫使人民币汇率升值。

而2005年美国参议员提出《舒默-格雷厄姆修正案》，声称中国如果不在6个月内，重估人民币汇率，就要对中国出口美国的商品，加征27.5%的关税。

这一切，似曾相识。

1985年，日本制造充斥全球，最终在以美国为首的各国压力下，日本与美德英法签订《广场协议》，导致日元汇率大幅升值，成为日本经济泡沫破灭的重要诱导因素。

日本在遭受货币升值祸害后，如今却反过来与美国一起，要求人民币升值。

不管中国如何反应，但各国政府的态度，给了国际投机者一个明确的信号，那就是，人民币有可能大幅升值。

经济和政治上的升值压力，再加上热钱本身持续流入中国，就要在外汇市场上买入人民币，这种投机压力，也会推动人民币升值。

除了人民币升值压力外，中国客观上也有着巨大的投资机会。

中国经历了三十年的高速增长，与发达国家形成了鲜明对比，中国的房产、股市存在着大幅增长的可能。

这种情况下，美元进入中国换成人民币，投机房产和股票，很有可能获得暴利，如果之后人民币又相对美元升值，又能够再大赚一笔，获得资产增值和人民币升值的双重收益。

有机构曾经测算，2003年之后的几年间，上海、北京等城市的房地产平均年回报率高达20-50%，同期美国只有6%左右，日本只有4%左右。

比如国际资本在人民币兑美元汇率8:1时，投资1亿美元，也就是8亿人民币购买中国房产，之后假设房产价格翻倍，但人民币兑美元汇率涨到了7:1，那么国际资本的回报率不是100%，而是接近130%。

在国际投机者的推波助澜之下，股市、房产纷纷大涨，国际资本获取暴利，将风险转嫁给中国的普通投资者。

当房市、股市逐渐转冷，热钱便进入其他市场，比如民间借贷市场，或者干脆躺在银行赚取10%以上的稳定收益。

从2003年到2015年，热钱在中国的流动，经历了一个完整的从流入再到流出的周期。

在这个过程中，中国经济高速增长、股市两次牛市、房产持续上涨，人民币兑美元汇率，从8.2776升值到了6人民币兑1美元，国际资本赚得盆满钵满。

然而到了2015年，人民币趋势几乎一夜之间逆转。

国际资本对人民币的战争，也由秘密转向了公开。

叁 试探进攻

从2009年开始，国际空头便陆续展开了对中国的小规模骚扰。

詹姆斯·查诺斯，美国知名空头对冲基金——基尼克斯联合基金的创始人。

基尼克斯（KYNIKOS），在希腊文中意为“愤世嫉俗”，这也暗示了查诺斯的投资风格：

别人通过买入优质公司获利，而查诺斯通过做空问题公司获利。

2000年时，查诺斯因做空安然闻名华尔街。2008年金融海啸，很多明星基金经理都被打得头破血流，查诺斯又通过做空大放异彩，大赚了一笔，管理资产规模达到了60亿美元。

也是在这一年，查诺斯获得了一个新的称号：

巨灾资本家。

2009年，功成名就的查诺斯盯上了中国。他的团队专门开发了数据库，跟踪中国房地产的情况。

同国际金融巨鳄一样，查诺斯也极为擅长利用媒体，通过释放烟雾弹干扰对手，或散布负面消息影响市场。

2009年11月，查诺斯便高调发表“中国怀疑论”：

中国经济已经过热，正在滑向衰退。

2010年，查诺斯又通过媒体释放消息：

中国楼市泡沫比迪拜严重千倍。中国正处在“通往地狱的跑步机上”。

在大肆释放利空消息的同时，查诺斯动用了五分之一的资金，在港股市场做空中国公司的股票。

一套套的理论，不知道的人会以为，查诺斯是中国专家，但实际上，查诺斯从未到过中国，而他开始研究中国，也不过半年的时间。

很快，查诺斯便因做空人民币付出了沉重代价。

2012年开始，查诺斯的基金连续大幅亏损，资产规模从2010年的60亿美元降低到了2015年的25亿美元。

另一位对冲基金创始人马克·哈特，则号称“人民币狩猎者”，专注做空人民币。

哈特的对冲基金位于美国德克萨斯，管理规模近20亿美元。

2009年，哈特同样建立团队专门收集中国相关信息，他坚信，人民币可能爆发货币危机，出现30%的一次性大幅贬值，而中国如果阻止人民币贬值，可能将会耗尽全部外汇储备。

德克萨斯与北京的时差为13小时，中国的交易时间正好是德克萨斯的晚上。

为了做空人民币，哈特晚上经常半个小时起床一次，遥控香港的交易员进行操作。

不过这样的勤奋，并没有为哈特做空人民币带来什么帮助，日夜颠倒反而让他的健康状况急剧恶化。

2010年到2012年，人民币基本处于升值状态，哈特的基金连连亏损，被迫关停，不过因为不用再熬夜，过上了正常的生活，哈特的健康状况有所好转。

除了所谓的“巨灾资本家”和“人民币狩猎者”之外，还有一大批对冲基金不约而同地唱空中国。

比如美国波士顿GMO投资公司发布报告，名为《中国的红 {MOD}警报》；曾经准确预测美国1987年股灾，1989年通过做空日本大赚20倍的“末日博士”麦嘉华，也预测“中国经济将在9-12个月内崩溃”。

尽管国际空头的第一波进攻，相继以失败告终，但他们并没有收手，而是一边继续散布利空消息，一边招兵买马，准备再一次发起进攻。

肆 危机四伏

之前的视频里说过，长期来看，经济基本面是决定一国货币汇率的根本因素，包括GDP、通胀等。

但在短期，影响人民币汇率的因素，主要是市场和政策。

如果把人民币看成一种商品，汇率就是人民币的价格，这个价格也是由供应和需求决定的。

出口商品我们会赚到美元，卖出美元买入人民币，会推动人民币升值，而进口商品需要卖出人民币换成美元，推动人民币贬值。

投资也是一样的道理，国外对中国投资多，也是要把美元换成人民币，人民币趋于升值，中国对外投资多，人民币趋于贬值。

同时外汇市场上存在很多投资或投机行为，包括经济形势、两国之间的利差等因素，都会改变投资者的预期，从而影响人民币的供应和需求。

那么2015年的人民币是什么情况呢？

首先是中国经济经过几十年的高速发展后，GDP增速逐渐开始下降。

进出口方面（经常项目），也就是图里蓝 {MOD}部分，虽然中国出口仍然大于进口，但净出口大幅减少，2008年高峰时净出口4200亿美元，2011年不足1400亿，之后虽然有所回升，但远不及高峰期水平。

投资方面（资本和金融项目），更是出现了高额逆差。2013年资本净流入约3500亿美元，而2014年和2015年，分别净流出500亿和4300亿美元。

在中国经济增速放缓、美国经济复苏并启动加息的情况下，资本开始疯狂外流！

当时很多中国富豪都纷纷到海外投资，富豪们的海外房产价值动辄就是几十亿。

比如2015年王某某在英国伦敦最贵的富人街上，豪掷7.7亿人民币买了一座豪宅，光给英国政府交税就交了9200万，刷新了英国购房印花税的记录。

而马某则在美国花1.4亿买下了一个相当于18个西湖大小的布兰登公园。

2010年到2015年，中国人光是在美国房地产市场，就至少砸入了1100亿美元，成为了美国房产市场的最大外国买家。

然而富豪们的买买买，也进一步加大了人民币的贬值压力。

这种行为对个人有利，但是对整个国家来说却非常可怕。

2015年“811汇改”之前，人民币基本是盯住美元，所以随着美元兑其他货币升值，积累了一定的贬值压力。

而15年汇改之后，汇率突然转为自由浮动，贬值压力快速释放。

加上经济增速下降、美国加息、资本外逃，这一切导致的直接结果就是，2015年下半年，人民币贬值了约6%。

同时2015年，中国的外汇储备几十年来第一次减少，并且大幅减少了超过3400亿美元！

一系列因素表明，人民币汇率可能即将逆转，做空人民币的时机已经成熟！

这种情况下，嗜血的国际空头再次亢奋了起来。

伍 大军压境

最让国际资本头疼的，莫过于中国天量的外汇储备。

即便2015年外汇储备大幅减少，中国依然拥有3.3万亿美元的外汇储备。

3.3万亿，冠绝全球，听起来似乎不可撼动，但是只要国际资本能够引发恐慌，中国13亿人，只要有6000万人去兑换规定额度的5万美元，中国的外汇储备就会耗尽，人民币也将彻底崩溃！

于是金融巨鳄公开唱空中国，而包括量子捐赠基金、哈特的对冲基金、阿克曼的潘兴广场资本、海曼资本等在内的一大批国际对冲基金，声势浩荡地向中国压来。

同20年前的香港保卫战一样，人民币保卫战的主战场，同样在香港。

随着经济发展，人民币逐渐流到大陆以外，这些流到大陆之外的人民币叫做离岸人民币，对应的是在岸人民币。

香港是全球主要的离岸人民币市场，由于大陆和香港对人民币的供求不同，管理制度不同，离岸人民币和在岸人民币的汇率也不完全相同。

而尽管大陆实施外汇管制，但两个市场之间还是会有人民币的流动。

人民币都是一样的人民币，两个市场上价格不同，自然就会存在套利，也就是在低价的市场上买进，到高价市场卖出赚取差价。这样的套利行为也会导致两个市场的价格接近。

比如北门菜市场牛肉20一斤，南门30一斤，从北门买到南门卖，一斤赚10块，从北门菜市场买牛肉的人多了，价格就会上涨，而南门菜市场卖牛肉的人多了，价格就会下降，从而两个市场的肉价会逐渐趋于一致。

在岸人民币市场，国际资本不能随意兑换美元和人民币，因此只能在离岸人民币市场狙击人民币，带动在岸人民币贬值。

陆 立体打击

除了擅长利用媒体，国际资本还非常善于利用期货等衍生品，借助杠杆四两拨千斤。

杠杆，就是以小博大，赚钱更快，亏钱也更快。

如果不懂杠杆，建议千万不要碰。

比如起初美元兑人民币汇率是1:10，国际资本用10元人民币作为押金，也就是保证金，借入90元，卖出100元人民币，得到10美元。用10元撬动100元，这就是10倍杠杆。

如果国际资本接下来将汇率打压到1美元兑20元人民币，那么这时候将10美元卖出，就能得到200元人民币，扣掉成本10元和借的90元，净赚100元。

人民币汇率从10:1到20:1贬值了1倍，而国际资本的成本是10元，净赚100元，收益率是10倍，利用10倍杠杆，收益放大了10倍。

但杠杆是一把双刃剑，如果亏了，亏损也会放大10倍。

因为国际资本交了10元人民币的押金（保证金），但是卖出了100元人民币拿到10美元。

如果人民币兑美元汇率从10:1涨到9:1，10美元卖出只能得到90元人民币，刚好够还借的90元，这时国际资本要么增加押金，要么10美元就要被强行卖掉，因为不卖你就还不上借的90元了，这就是爆仓。

人民币汇率只是涨了10%，但国际资本亏掉了全部10元的本金，收益率是-100%，亏损放大了10倍。

在2016年1月展开全面进攻前，国际资本已经在香港人民币市场埋伏下了大量空单。

比如重新开始做空人民币的哈特，在期货和期权市场下了重注，焦点基金大量买入人民币期权，未来可以按照一定的价格卖出人民币，只要人民币贬值，就能获得暴利，2015年8月之后，人民币贬值使焦点基金收益暴增75%，当年扭亏为盈。

与此同时，国家也开始针对性布局，阻止人民币外流。

因为国际资本要做空人民币，无论采用什么武器，都需要人民币的弹药。国家收缩人民币外流规模，就是为了减少国际资本能控制的弹药，为最后的决战做准备。

柒 惊天逆转

2016年元旦过后，人民币保卫战正式打响！

在国际资本的打压之下，A股4天4次熔断，人民币则暴跌1900基点，勉强守住6.7关口。

危急时刻，央行发文，新华社、人民日报也相继发声，警告国际空头：

做空人民币，只有死路一条。

然而已经下了重注，嗅到了血的国际资本，不会轻易放弃做空人民币的努力。

1月7日，中国正式展开反击。

国际空头需要大量卖出人民币，才能使人民币快速大幅贬值，而反击的核心手段，就是断绝国际空头可以利用的一切人民币。

一是进一步封锁人民币外流，二是要求香港的中资金融机构停止借出人民币。

人民币供应突然收缩，导致香港人民币隔夜拆借利率飙升，1月8日是4%，1月12日到了67%，创下2013年有报价以来的新高。

收缩人民币供给，大幅提高了国际空头借入人民币的成本，空头弹药不足，我们拉高人民币汇率也会变得更加容易。

1月7日，离岸人民币汇率一度被打压到了6.7577人民币兑1美元。

但中国发起反击之后立竿见影，当天人民币非但没有贬值，反而小幅升值了94个基点。

1月8日，中国一度将人民币汇率拉到6.65以下，但国际空头疯狂反扑，当天人民币汇率贬值3个基点。

1月11日，两天的周末休市过后，中国没有再犹豫，直接将天量美元砸向了市场，画出了一条长长的红柱。

短短三个交易日过后，局势彻底逆转。

1月11日当天，人民币大幅升值超1000个基点，国际空头之前的所有优势，瞬间化为乌有。

接下来两天，人民币汇率更是被拉到了空头发起攻击前的水平。

如果空头想要继续抵抗，就需要借入人民币来追加保证金或者继续抛售，然而此时由于国家收紧人民币供给，禁止机构出借人民币，香港人民币利率已经飙升到了67%，如果国际空头按这个利率借人民币，将会亏到吐血。

如果空头爆仓或选择平仓离场就要到市场上买入人民币，但这又会进一步将人民币汇率推高，导致更多空头爆仓，形成国际资本自相残杀的局面。

原本看似牢不可破的国际空头联军，面对中国的强力反击，迅速分崩离析。

接下来连续14个交易日，残存的国际空头展开了殊死反扑，然而国际空头的数次进攻都没有占到什么便宜，往往是国际空头连续多天的努力，一天就被迅速打回原形。

察觉到空方逐渐式微，2月3日，中方发起了总攻。

之后的9个交易日，只有一天微贬20基点，剩下8个交易日都是最低70基点、最高350基点的升值。

2月15日，离岸人民币汇率收于6.4974，相比于1月4日开盘价6.5622还升值了650个基点，相比1月5日的6.6284升值了1310个基点。

如果国际空头1月5日卖出人民币，到2月15日不考虑利息和手续费，也不考虑杠杆，仅仅是汇率差价，国际空头每投入10亿美元就会亏损1.3亿人民币。

捌 卷土重来

第一轮正面交锋以中国暂时胜利而告一段落，此后连续几个月，离岸人民币汇率都在6.5上下小幅波动。

不过这一轮交战当中，中国也付出了一定的代价，短短2个月，中国的外汇储备又减少了近1300亿美元。

尽管外汇储备减少，但并不意味着中国损失惨重。

外汇储备是之前用人民币换成美元等资产，干预外汇市场相当于再把美元换成人民币，现在卖的价格比之前的买价高会产生收益，反之亏损。

2011年到2016年，人民币兑美元汇率在6.05到6.6之间，而2016年初，人民汇率在6.5、6.6附近，所以就算是有损失，损失也不会太大。

虽然国际空头第一轮进攻大败，但是他们依然没有罢休。

整个2016年，国际空头又在离岸人民币市场发动了几轮狙击，但规模相比1月份时较小。

由于人民币客观上存在贬值压力，人为地强行维持高汇率只会加速外汇储备的流失，因此中方采取了灵活应对的方式，如果发现人民币受到狙击，就坚决予以反击，同样是通过推高离岸市场的利率和干预外汇市场应对，如果人民币缓慢小幅度贬值则任其贬值。

2016年黑天鹅事件不断，6月24日英国意外脱欧，英镑暴跌，人民币也受到拖累，2天大幅贬值940基点，逼近6.7关口。

下半年，随着美元加息预期不断升温，美元指数节节攀升，12月美元指数突破103，创下14年新高。

而国庆之后，离岸人民币兑美元汇率开始连续下跌，曾一度被认为是“铁底”的6.7被轻松打破。11月11日，跌破6.8，11月24日，跌破6.9。

2016年12月，美国时隔一年之后再次宣布加息，并且预计2017年将加息3次。

国际资本随之展开新一轮攻势，关于人民币“破7”的“乌龙”报道也接连出现。

先是12月6日，海外搜索引擎谷歌显示，人民币汇率“暴跌”到了7.4，引发轩然大波。

不过当天离岸人民币兑美元汇率只有6.88左右，而谷歌异常的数据，也只有人民币。

12月28日，离岸人民币汇率收于6.97附近，但知名金融数据终端彭博再次闹出人民币“破7”乌龙事件。

一个月内两大机构都闹出人民币汇率乌龙事件，而且还是在人民币持续贬值、逼近7的整数心理关口之际，摇旗呐喊、误导大众、制造恐慌情绪的险恶用心昭然若揭。

到2016年12月30日，人民币汇率已经贬值到了6.9712，“破7”似乎指日可待。

中国的外汇储备也在快速流失，从2016年2月到2016年年底，又减少了1900亿美元，全年总共减少3200亿美元，至3.01万亿，破3万亿也仅剩一步之遥。

外管局表示，稳定人民币汇率，正是2016年外汇储备规模下降的最主要原因。

外汇储备持续减少，正是国际空头最想看到的。随着外汇储备不断减少，中国干预外汇市场的能力就会越来越低。

国家也非常清楚，干预市场只是权宜之计，必须解决人民币贬值的根本问题。

玖 跌跌不休

当时人民币的贬值压力，一方面来自美元指数的强势，另一方面则是前面提到的资本外流。

08年之后，中国的贸易顺差虽然有所下降，但至少一直是顺差的，而资本项目却出现了逆差，并且迅速扩大。

资本项目继2015年大幅净流出4300亿美元之后，2016年再度大幅净流出近4200亿美元。

只要这种趋势不扭转，就会持续对人民币施加贬值压力，资本外流和人民币贬值就会形成恶性循环。

于是在2016年，国家对于利用虚假贸易和虚假投资的资本外逃，加强审查打击力度，全年侦破地下钱庄重大案件380多起，涉案金额高达9000亿。

银行代客结售汇数据，是反映企业和个人结售汇意愿与能力的指标。结汇是将外币兑换为人民币，售汇是将人民币兑换为外币，结售汇逆差，也就是售汇多于结汇，表明有资本外流压力。

2015年，银行代客结售汇大幅逆差，2016年，虽然仍是逆差，但相比2015年开始明显收窄，意味着资本外流的压力已经在减弱。

2016 年中国国际收支报告中也指出，跨境资本流出压力主要来自境内，但总体有所缓解。

除了资本外流压力缓解，中国经济也逐渐稳住了阵脚。

2016年10月，世界货币基金组织（IMF）将美国2016年的预计增长率，从2.8%下调到1.6%，中国的增长率从6.3上调到6.6%。

相比之下，一年前IMF还在大肆唱衰中国，唱多美国。

2015年10月IMF对美国经济的预测，比2016年10月足足高了75%，但是却低估了中国经济。

事实证明，2016年经济增速大幅放缓的是美国，而非中国。

一方面是中国经济增长强劲，另一方面资本外流的压力也在降低，然而就是这种情况下，2016年10月之后，人民币依然跌跌不休。

2016年4月之后，人民币汇率已经低于均衡汇率，均衡汇率可以理解为根据经济情况计算出的人民币合理汇率，换句话说，人民币出现了过度贬值。

人民币一年多以来的连续贬值，非但没有扭转人民币贬值的预期，反而形成了贬值的心魔。

2016年12月30日，离岸人民币汇率收于6.9712，距离“破7”一步之遥。

倘若人民币快速跌破7元关口，可能形成汇率快速贬值-贬值预期加重-资本加速流出-汇率继续贬值的恶性循环，酿成类似2016年初的恐慌性贬值！

拾 胜负分晓

2017年1月3日，元旦刚过。

香港离岸人民币市场出现了熟悉的一幕：

人民币隔夜拆借利率大幅飙升到了近18%，人民币汇率也同步止跌回升，升值100基点。

1月4日，人民币隔夜拆借利率继续维持高位，而人民币汇率则爆拉940基点。

1月5日、6日，人民币隔夜拆借利率继续飙升，超过了61%。

1月5日当天，人民币再度大幅升值790基点。

短短三天，迅雷不及掩耳，人民币升值近1900基点，回到了2个月前的水平，回到了6.8以下，这是几乎可以暴打一切空头的恐怖涨幅。

此后国际空头几次反扑，将人民币汇率打到6.9附近，但每次触及6.9一线便迅速回落。

与此同时，太平洋彼岸也传来利好消息：美元指数自1月3日之后便持续下滑，来自美元的压力也大大降低。

2017年5月26日，外汇交易中心在人民币汇率中间价中引入逆周期因子，以对冲市场情绪的顺周期波动，缓解投资者的非理性行为，隔夜拆借利率再次飙升到了43%，人民币4个交易日升值超过1000基点。

至此，人民币汇率趋势彻底逆转，国际对冲基金见大势已去，不得不平掉做空人民币的仓位。

打击非法资本外逃、汇率制度适时调整，以及对国际空头的坚决反击，彻底击溃了持续一年半之久的贬值心魔，人民币也终于走出了痛苦的寒冬。

到2017年底，人民币重回6.5以下，外汇储备则连续11个月回升。

至于当初大举做空人民币的对冲基金，纷纷惨败而归。

比如前面提到的做空人民币长达8年的哈特，损失多达2.4亿美元，相当于人民币16亿元。

2015年曾因做空人民币大赚75%的焦点基金，在2017年2月之后连续7个月亏损，基金资产减少80%，成为表现最差的对冲基金之一。

尾声

从2015年到2017年，从国际空头大军压境，到央行绝地反击，再到国际空头卷土重来，最终血亏而归，这场惊心动魄的人民币保卫战足足打了两年。

面对疯狂嗜血的国际空头，和国内外的种种质疑声，央行最终在人民币汇率和人民币国际化之间，坚定地选择了汇率，打消了很多人的疑虑。

回顾这场战争，其中最凶险的部分并非国际资本对人民币的打压，反而是国内的人心惶惶、资本的大量外逃以及很多人试图通过做空人民币牟利。相比于外部的敌人，最可怕的武器其实一直都在内部。

这场战争中，或许我们做的还有不够完善的地方，但在内忧外患之下，在大批凶残的国际空头面前，能够守住汇率长城，守住中国经济数十年发展的成果，已经实属不易。

不过这场人民币保卫战的胜利，还远不是结束。

人民币国际化的脚步不会因困难而停止，而在人民币走向世界的过程中，人民币狙击战必将不断上演。

世界面临百年未有之大变局，外部的环境也将更加复杂多变。

但正如外汇局发言人在总结16年外汇收支时所说的那样：

无论外部环境如何变化，我们最有力的应对措施，永远都是，做好自己的事情。

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参考文献

1. 2016年中国国际收支报告——外汇管理局收支分析小组

2. 2015年中国国际收支报告——外汇管理局收支分析小组

3. 2010年中国跨境资金流动监测报告

4. 金融战争——李翀

5. 货币的教训——周其仁

6. 货币战争——詹姆斯·里卡兹

7. 热钱阴谋——段育文

8. 人民币汇率形成机制额历史演进与展望——王鹏

9. 汇率波动及其行业影响——邓利军

10. 离岸人民币定价权及其对在岸人民币的影响——郑联盛、董裕平

11. 汇率的本质——管涛

12. 资本外流和人民币贬值的强化机制及其风险防范——连平、刘健、鄂永健

13. 收评：2016年A股首日遇"熔断" 四因素是大跌主因——中国经济网

14. 指数熔断机制明年1月1日起实施——温济聪、周琳

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16. 证监会深夜发文暂停熔断机制 155分钟人均亏10万元——朱开云

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18. 金融大鳄唱衰中国，悲观预期弥漫达沃斯——ALEXANDRA STEVENSON

19. 彭博社文章：假如中国经济增长率突跌——新华网

20. 索罗斯做空中国 专家：中国经济硬着陆是胡说！梅新育

21. 地下钱庄渠道下热钱流入的影响——中国金融

22. 热钱：全面认识，谨慎应对——唐锦

23. 热钱流入中国的途径及藏身地——张慧莲

24. 美国参议院通过法案 矛头直指人民币汇率——鞠辉

25. 新华社：不明来路海外资金涌入我国速度未减缓——王宇、陈玉明

26. 对冲基金经理——詹姆斯·查诺斯——银华基金

27. 查诺斯：中国地产泡沫超迪拜千倍——刘延佶

28. 汇金入市发出政府主动出击信号——易宪容

29. 美国三大“空头”瞄准中国 欲做空中国经济——黑龙江新闻网

30. 美国又一知名对冲基金宣称做空人民币——杨刚

31. 全球知名对冲基金经理，承认做空人民币——西安晚报

32. 是什么让索罗斯成了“公敌”？徐力凡

33. 索罗斯做空言论引来嗜血群鲨，人民币能否顶住？孙宇婷

34. 被动贬值？主动调整！从近期波动看人民币汇率调整前景——鄂志寰

35. 马云、王健林们为什么热衷于海外买房？腾讯财经

36. 中国人的“剑桥学区房”——卿滢

37. 外汇储备两年降25% 我们的一万亿美元去哪了？吴晓波频道

38. 外管局详解外储下降：汇率变动成“帮凶”——向江林、姜诗蔷

39. 8个数看明白人民币汇率年度保卫战——赵毅波

40. 人民币汇率：2016年回顾与2017年展望——张明

41. 回顾与展望：人民币汇率形成机制改革——肖立晟

42. 人民币在全球货币体系中仍表现出稳定强势——吴雨

43. 张礼卿：人民币汇率形成机制改革，主要经验与前景展望——张礼卿

44. 人民币汇率：机制与走势——张明

45. 索罗斯承认“做空” 解密央行如何打人民币保卫战——程婕

46. 2016年我国外汇储备下降近3200亿美元——吴雨

47. 外管局首次官方表态：央行稳定人民币汇率是外汇储备规模下降最主要原因——中新网

48. 谷歌摆乌龙，人民币汇率一夜跌至7.4——张颖

49. 谷歌人民币汇率闹出大乌龙，人民币中间价昨升至三周高点——程婕

50. 谷歌出乌龙 异常的只有人民币兑美元汇率——吴家明

51. 人民币兑美元破7系乌龙，彭博承认数据存在瑕疵——宋亮

52. 人民币对美元汇率连贬三年：2016年全年贬值6.83%——陈月石　　

53. 人民币汇率下一步——徐高

54. 人民币汇率70年：脱钩美元，趋于均衡——邵宇、陈达飞

55. 人民币2017年贬值压力难消，欧元或将挑战平价——韩会师、胡珊珊

56. 去年公安机关破地下钱庄重大案件380余起，涉案9000亿——蔡长春

57. 监管层加强外汇管理，2017年人民币贬值压力或将小于去年——新京报

58. 中国人炒高全球房价？各国推出限制外国人购房新政——央视网

59. 8个数看明白人民币汇率年度保卫战——赵毅波

60. 人民币10月贬值1.4%，跌跌不休底在哪——肖君秀

61. 人民币贬值今不同昔——徐高

62. 人民币汇率走出寒冬——程实

63. 资本流出压力缓和，1月银行结售汇逆差收窄至544亿美元——中国经济网

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65. 三大变量决定人民币汇率走势——连平

66. 基金组织指出全球增长乏力，并提醒经济停滞可能引发保护主义呼声——IMF

67. IMF为何调高中国GDP预测——罗思义

68. 中国经济悲观论暗藏隐患——王文

69. 离岸资金怎么了?人民币隔夜Hibor暴涨至61%——杨晓宴

70. 专访外管局局长潘功胜：打开的窗户不会再关上——第一财经日报

71. 外汇局有关负责人就2017年12月份外汇储备规模变动情况答问——外汇局网站

72. 人民币汇率中间价报6.9307，大幅升值219点——新浪财经

73. 2017年外汇储备连续11个月回升 外汇局：国际收支形势稳健——张喜威

74. 业内：2017年人民币兑美元不会大幅贬值——陈学彬、吕思聪

75. 人民币走稳有底气——如何看待人民币汇率走势——许志峰等

76. 汇率变局——兼论人民币汇率的前世今生——解运亮、张云杰

77. 逆周期因子决定了2017年人民币汇率走势吗？何青、甘静芸、张策

78. 人民币保卫战全记录：一场央妈与空头的旷世对决！华尔街见闻

79. 人民币的“底气”——中国经济基本面稳中向好——刘铮、王希、姜琳

80. 盛松成等：目前中国“稳汇率”比“汇改”更重要——盛松、龙玉

81. 做空中国的对冲基金大佬们——第一财经日报

82. 外资报告：中国的红 {MOD}警报（全译本）——财新网

83. 美国著名基金预警：中国现狂热投机先兆——陈璐

84. 如果看谁都大，那你得多小？秦珍子

85. 吉姆·查诺斯：从未成功过的“中国怀疑论”者——兰晓萌

86. 交易员自白：我们不敢大幅做空人民币！原因有这几个——第一财经

87. 央行喊话人民币空头:几年前交过手 应该都记忆犹新——中国经济网

88. 美国大鳄做空人民币巨亏16亿——每日经济新闻

89. A FIRESIDE CHAT WITH JIM CHANOS，ValueWalk

90. Short-seller loses huge in bearish bets on Chinese currency，Du Mingming