• Defi 上的应用可以粗略分为：稳定币、借贷、交易所、衍生品、基金管理、彩票、支付、保险
• 现实中很多 Dapp 的功能远超上述九类，主要源于其可以互相组合，称为 Money Lego

5.1 这些项目分别是如何运作的？——稳定币

加密货币的价格极不稳定。加密货币的日内价格波动通常会超过 10%。为了减缓这种波动，锚定诸如美元等稳定 资产的稳定币被创造出来。

Tether (USDT) 是最早引入的中心化稳定币之一。据说，每枚 USDT 在其发行机构的银行账户上都有一美元作为背书。 然而，USDT 的一大缺点是用户需要信任其美元准备金是完全抵押且确 实存在的。

去中心化稳定币旨在解决这一信任问题。去中心化稳定币是通过超额抵押的方法以去中心化的形式创建，完全在去中心化账本上运行，由去中心化自治组织管理，而且其准备金可由任何人公开审计。

虽然稳定币本身并不是一个真正的金融应用，但是它们具有重 要的意义:稳定币作为稳定的价值存储手段使得 DeFi 应用对大 众来说更加可用。

用于对冲加密货币价格波动，价格锚定诸如美元等稳定资产

• 法币抵押锚定：USDT，Tether 公司每铸造一美元 USDT 会放入一美元准备金
• 加密币抵押锚定：Dai，以 ETH 和 BAT 作为抵押品背书，通过算法与一美元锚定
• 探索中的算法稳定币

交易媒介

1.稳定币的现状

当前的稳定币主要是由少数项目所支配，其中 USDC、USDT 和 DAI 在以太坊的流通供应和使用中占据着主导地位。USDC 和 USDT 使用中心化抵押品来维持与美元的挂钩。这些稳定币发行的每 1 个代币都会有价值 1 美元的资产作为抵押。

所有这三种稳定币都可以在以太坊 DeFi 中使用。其中 DAI 有 60%以上的供应被锁定在去中心化借贷、交易所以及其他类型的 DeFi 协议中。

尽管 DAI 的锁定百分比很高，但由于 USDC 和 USDT 的流动供应较大，因此后两者在以太坊智能合约中仍占据主导地位。

以太坊上每日的稳定币转账在过去 3 个月中的每个工作日都超过了 100 亿美元（这个值包括智能合约的存款和取款）。

稳定币供应增长超过 750 亿美元，每日转账超过 200 亿美元，背后有许多需求驱动因素。

1. 在不使用本国货币的情况下，从波动性和风险敞口转向稳定资产；
2. 在不承担风险的情况下跨中心化交易所移动资产；
3. 借贷和杠杆抵押；
4. 用于去中心化借贷、交易所、衍生品等，使用稳定币可消除波动性代币的风险，但由于风险较低，通常会带来较低的收益；
5. 支付、工资、外汇、第三世界获得非恶性通货膨胀货币的机会，以及其他利基消费者用例；

而在稳定币市场，锚定美元的资产占据了主导地位，而像 EURS 这样的项目在锚定欧元等其他货币方面做得很好。这些稳定的资产使得用户有信心将其资产存放在稳定币中，而不需要交易成美元等本国货币。

目前市场上已经有一系列的稳定币，交易者应该要注意这些稳定币的风险情况，以下是一些常见的稳定币：

1. 其他中心化稳定币：HUSD，GUSD，EURS，TUSD；
2. 其他去中心化稳定币：sUSD, FRAX, FEI, alUSD, RSV, PAX, UST, mUSD, LUSD, ESD, AMPL

2.去中心化稳定币 Makerdao

加密货币的价格非常不稳定。为了减缓这种波动，价格锚定诸如美元等稳定资产的稳定币被创造出来。稳定币可以帮助用户对冲加密货币价格的波动，并用作一种可靠的交易媒介。稳定币从此快速地演变为 DeFi 的一个强有力组件，成为这个模块化生态的关键。

锚定美元的稳定币。并非所有稳定币都一样，因为它们采用了不同的机制来锚定美元。锚定类型有两种，法币抵押型和加密货币抵押型。大部分稳定币采用了法币抵押型系统来维持对美元的锚定。

为了简单起见，我们将研究两种锚定美元的稳定币 Tether(USDT)和 Dai(DAI)来展现它们在各自锚定管理方面的差异。

Tether(USDT)通过每铸造 1 枚 Tether 代币持有 1 美元准备金的方式将自身锚定为 1 美元。虽然 Tether 是规模最大且使用最广泛的稳定币，其在 2020 年 1 月的日均交易量约为 300 亿美元，但是 Tether 的储备金保存在金融机构中，用户不得不去信任 Tether 作为一个实体确实拥有其声称的准备金数额。因此，Tether 是一种中心化的，法币抵押型稳定币。

另一方面，Dai(DAI)是通过加密货币(如 ETH)抵押生成的。Dai 的价值是通过由一个去中心化自治组织表决的协议和智能合约来实现与 1 美元锚定。在任何给定的时间，用于生成 DAI 的抵押品都可以很容易被用户验证。DAI 是一种去中心化，加密货币作抵押的稳定币。

基于前 5 大稳定币的市值，我们可以看出 Tether 以约 80%的份额在稳定币市场中占据了主导地位。虽然 DAI 的市场份额仅为 3%左右，但其交易量的增长速度快得多。自 2020 年 1 月初以来，DAI 的交易量增长了超过 4000%，而相比之下，Tether 仅增长了 126%。

DAI 是在 DeFi 生态中使用最为广泛的原生稳定币。DAI 是 DeFi 交易、DeFi 借贷等领域首选的美元稳定币。

而它的发行平台就是：Maker

DeFi 项目：MakerDAO

• 项目官网: https://makerdao.com


• Maker 拥有三 种代币:稳定币 Sai 和 Dai(二者皆通过算法与 1 美元锚定)及其治 理代币 Maker(MKR)。

• MakerDAO 成立于 2014 年，是建立在以太坊上，主打抵押借贷功能的 DeFi 项目。被认为是启动了 DeFi 运动的明星项目。


• MakerDAO 最核心的功能是让用户可以用以太坊中的某些通证作为抵押向项目借贷价值锚定美元的数字资产。为了实现这个功能，MakerDAO 发行了两种通证:一种是作为项目治理投票用的项目通证 MKR;另一种是作为抵押借贷出的稳定币 DAI。

• 稳定币 DAI 与美元进行 1:1 的软锚定。所谓的“软锚定"是指 DAI 的价格由智能合约根据外部交易价格的变化随时调节 DAI 的供给使其单价尽量接近 1 美 元。用户抵押了符合要求的通证后借出的数字资产就是 DAI。比如用户借出了 100 枚 DAI,那就相当于借出了 100 美元。DAI 是以太坊生态中出现的第一个去中心化美元稳疋币。

DAI 是用户用其它通证进行抵押借贷而出的，这种抵押是超额抵押，即抵押物的价值要高于所能借出的 DAI 的总价值。当前 MakerDAO 规定抵押物的价值和贷款总价值的比例必须大于 150%,也就是说当用户用价值 150 美元的抵押物抵 押时，所能借出的 DAI 是 100 枚 (即 100 美元）。

当用户抵押的资产价格不断下跌，使其总价值与借出资产总价值的比低于 150%甚至更低时，用户必须向 MakerDAO 提供能多的抵押物以保证其有足额的资产抵押，否则 MakerDAO 会将用户抵押的资产自动拍卖以保证拿回借出的 DAI。

因此抵押资产总值和借出 DAI 的总值之间的比例是系统一个非常核心的设置参数。这个比例该设为多少以及哪些通证可以被用作抵押都由项目通证 MKR 的持有人进行提案投票表决，因此 MKR 被称为治理通证。

除了用于投票，MKR 也被项目方用来在兑付危机发生时，作为资产向市场公开出售换回 DAI 以保证项目有充足的 DAI 偿还欠款。此外，当项目方有超过盈余门槛的 DAI 时也会用盈余的 DAI 回购 MKR 进行销毁。

截至为止，已经有 20 种不同的通证可以在 MakerDAO 平台上作为抵押品， 包括 ETH、BAT、WBTC 等。DAI 的发行量已突破 10 亿枚，成为了仅次于 USDT 和 USDC 体量第三大的稳定币。

Maker 如何进行系统治理?

MKR 持有者在这个 DAO 组织中拥有与自己持有的 MKR 代币数量成正比的投票权，并且可以对治理 Maker 协议的参数进 行投票。

MKR 持有者投票的参数对于保持其生态的健康至关重要，最终有助于确保 Dai 保持与 1 美元的锚定。我们将简要介绍 Dai 稳定币生态中你需要了解的三个关键参数:

1. 抵押率 ：可铸造的 Dai 数量取决于抵押率。

以太币(ETH)抵押率 = 150% 注意力币(BAT) 抵押率 = 150%

本质上看，150%的抵押率意味着若要铸造 100 美元的 Dai，你需要抵押价值至少为 150 美元的 ETH 或 BAT。

2. 稳定费 稳定费相当于借款人除 Maker 金库债务本金外所要支付的“利 率”。截至 2020 年 2 月，稳定费为 8%。

3. Dai 存款利率(DSR) Dai 存款利率(DSR)是持有 Dai 一段时间后所获得的利息。它也作为货币工具起到影响 Dai 需求的作用。截至 2020 年 2 月，Dai 储蓄利率为 7.50%。

发行 DAI 的目的:

为什么你会锁定价值更高的 ETH 或 BAT 来发行价值更低的 Dai，而不是直接出售你的加密资产来获得美元?

这里有三种可能的场景:

1. 你现在需要现金并拥有一种你相信未来会升值的加密资产。

在这种场景下，你可以将你的加密资产存放到 Maker 金库 中，并通过发行 Dai 立即获得资金。

2. 你现在需要现金，但不想因出售加密资产而触发纳税事件的风险。 你可以通过发行 Dai 来提取贷款。

3.投资杠杆，鉴于相信你的加密资产会升值，你可以对你的资产加杠 杆。

站在国内金融的角度，我们一般理解的银行间市场主要是三层结构，央行--银行--NFI（非银）。从功能而言，央行负责管理创造基础货币，银行负责管理创造派生货币，非银倾向于投融资服务。站在 MakerDao- Fat-credit-creater-- Uniswap。

我们假设你作为 Crypto 的新移民，你手中持有 BTC 和 ETH，你认可 BTC 未来的潜力，但你的基础现金流仍然是法币计价的。那么这个时候如果急需用钱，怎么办呢？一般只能卖掉 BTC 获取法币。你仅仅是一个短期流动性缺口，卖掉 BTC 就有可能使你遭受损失（未来买入成本更高）。为了解决用户短期流动性的融通，MakerDao 就出现了，利用 MakerDao 你可以通过质押 ETH/BTC 来融资 Dai，而 Dai 的价值会锚定 USD，融资规模的上限为 40%左右，回购利率为 3.5%~4.5%。

1. MakerDao 解决了什么问题：他使得用户在不出售资产的情况下，实现流动性的融通。这种特征和央行的雏形相似。
2. 如果 MakerDao 解决的是 crypto 世界和现实世界之间的资金融通需求，那么 Compound 解决的就是 crypto 世界内的资金融通需求。针对单一的币种，市场出现了一种链上原生的银行：Compound。

5.2 这些项目分别是如何运作的？——借贷

借用协议吸引了人们的兴趣，因为用户受到以下方面的吸引：

• 通过代币赚取利息
• 获得杠杆并有能力做空
• 获得其他代币的流动性而无需出售其当前持有的资产

Maker 推出了第一个 DeFi 借贷市场，允许用户针对 ETH 的存款生成 DAI，并随着时间的推移提供更多类型的抵押品。

Compound 普及了更广泛的资产借贷，提供了更多的代币贷 / 借代币。 当放置贷款头寸时，贷方会收到代表其存款的 cToken。 这些 cToken 可以用作其他协议的原语。Compound，可以看做是一个区块链银行（借贷智能合约），在这个银行中有 9 种货币（建立在以太坊基础上的虚拟币）可供储蓄与借贷。一方面，用户可以将自己拥有的货币存入 Compound，获取存款利息；另一方面，用户又可以用自己存入的货币作为担保，从 Compound 借进其他货币，当然也要为此支付利息。Compound 会即时计算显示用户的净收益率。在其初始推广的时候，存入或者借出 Token 的用户，都可以获得一定比例的 COMP。什么是 COMP 呢？COMP 是 Compound 这个平台新发行的一种 Token，持有多少个单位的 COMP 就拥有对 Compound 这个平台多少的表决权，因此它被称为 Compound 的治理通证（governance token）。从某种意义上说，我们可以将 gtoken 看作是 protocol 的股票；但是在更深层的意义上，两者有所不同

Aave 通过提供不同的代币经济学，最多 75％的用户抵押品借款率以及更多种类的代币贷 / 借来开始与 Compound 竞争。

以借贷项目举列：Compund AAVE XVS

1. 只需要拥有足够的抵押品，任何人都可以在 Defi 生态中获得借款，而在传统金融环境下往往需要通过银行的层层审批。
2. 只需要通过在去中心化流动性池注资，任何人都可以实现放贷，而在传统金融环境下往往是富人独享低风险高回报的放贷福利。

• 利息（APY)：不同资产放贷或借款的利息往往是通过特定算法结合资产供需情况决定的
• 清算：当抵押品的价值低于借款时，系统会自动进行清算

1. 借贷————通过数字资产作为抵押物贷出数字资产

借贷平台的盈利模式为赚取借方与贷方的利息差，并且在项目初期通过项目方数字资产作为营销推广成本对存款方和借款方都进行数字资产补贴，培养用户使用习惯。DeFi 平台数字资产普遍具有分红平台利润+去中心化治理的功能。

• 双方利率由预言机(去中心化报价器)综合市场信息做出实时动态变化，通过调节利率达到供需平衡。利率收益以平台数字资产形式发放。
• 在由于数字资产价格波动，或拖欠利息导致质押率超过 60%时，贷方需要补充抵押物或归还部分贷出数字资产来把质押率降低到 60%以 下。否则超出 60%的部分的对应抵押物会被清算智能合约清算。清算存在 5%的清算罚金。
• 典型借贷项目有 Eth 上的 Compound，Aave，币安上的 Venus，和跨链的 Cream 等 DeFi 项目。
• Venus 目前(2021 年 04 月 06 日)沉淀资产量 79.4 亿美元，并且每天都在快速增长。平台日交易量高达 919.4 亿美元。Venus 平台标准质押率目前为 60%。随着数字货币抵押数字资产和贷出数字资产的价值变动，质押率存在波动性。

• 在每一笔借贷成交时，平台抽走的手续费中一部分用于支付存款方利息，一部分留存成平台的盈余公积。平台的盈余公积一部分用于风险赔付准备金，在极端行情或黑客攻击下提供赔付;一部分用于激励团队;一部分用于回购平台币并销毁，造成平台币通缩，为价格提高产生基础。
• Venus 平台币 XVS 还具有 DAO 治理功能，也可以用于贷款抵押物贷出数字资产，或组成做市交易对参与做市。

• 类似于滴滴在业务开始时发放红包，同时补贴司机与乘客，积累流量，取得行业领先地位。公司有盈利能力后逐渐撤销红包补贴，实现正向现金流。DeFi 平台补贴与滴滴平台补贴的区别:

滴滴发放的红包补贴只能在滴滴平台抵扣指定服务的消费，且不能带出平台，不支持二级市场交易;DeFi 发放的平台币补贴可以在二 级市场实时双向兑换成 USDT，比特币，或其他任何数字货币，在区块网络中自由流通。

滴滴发放的红包补贴除了抵扣消费金额以外没有其他功能，DeFi 发放的平台币可以根据智能合约支持持有人参与 DAO 股东大会投票治 理，参与平台收益分红，减免平台手续费等额外功能。

区块链技术可以大幅降低清算结算成本，DeFi 项目按照每个区块(每 3 秒钟)向权益人发放一次收益，所有的发放行为在区块链账本中公示，保证公平公正公开。 部分头部借贷平台还提供闪电贷服务，即如果用户在同一个区块内实现借款和还款，可以用杠杆驱动大资金进行套利行为，有利于生态中的供需平衡和价格发现。

在每个协议中，都有各自的货币市场，它们的利率和使用率各不相同，下面列出了 Compound 和 Aave 的示例介绍。 利用率 = 1-（自由流动性 / 市场规模）。 如果存入 10 亿美元，同时借出 1 亿美元，则利用率约为 10％。

这些市场的价格随利用率曲线变化。 随着总市场利用率的提高，利率也将提高，以鼓励更多的贷方进入市场而借款人退出。 相反，随着利用率的下降，利率也会下降，以鼓励更多的借款人加入。

利用率更高的市场会奖励收益率更高的贷方，以吸引更多的流动性。 对于借款人而言，这也变得更加昂贵。

自上线以来，这些市场一直稳定增长，其中稳定币市场拥有最多的活动和利用率。 稳定币在借贷方面保持着良好的平衡，在大多数情况下，平均利用率超过 75％。 诸如 ETH 和 wBTC 之类的易波动资产通常抵押品丰富，但借款人则更少。

套利者将把他们的存款和借入的资金转移到可以找到较高利率 / 风险和回报的地方。 参与流动性较低的市场存在风险溢价。 利率趋于平稳并正常化，如 Compound 和 Aave 之间随时间推移的 USDC 利率所示。 新的流动性挖矿计划和其他治理影响可能会导致新的利率波动。