宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦拜登中东之行

策略摘要

商品期货：贵金属宏观对冲套利策略中可作为多头配置一端；内需型工业品（化工、黑 {MOD}建材等）、原油及其成本相关链条、有 {MOD}金属、农产品中性；

股指期货：中性。

核心观点

■市场分析

欧元区7月ZEW经济景气指数录得-51.1，为2011年12月以来新低，前值-28，经济预期的持续下行使得欧元兑美元于7月12日一度跌破平价水平。7月13日至15日，美国总统拜登将相继访问以 {MOD}列、巴勒斯坦和沙特，为游说OPEC增产做努力，受此影响原油价格再度调整拖累整体商品下行。A股近期面临着10Y中-美国债利率下降的压力，以及美联储继续加息的冲击，短期也维持中性观点。

此外，本周将迎来多个重磅事件和数据，美联储加息预期上，7月13日将迎来美国6月CPI数据，若通胀继续走高，则会形成“CPI走高——紧缩预期上升——经济预期下行”的新一轮冲击。最后则是经济数据层面，7月15日的美国6月零售销售则是验证经济下行压力的重要数据，同一天的中国6月经济数据同样也是验证国内经济改善情况的重要数据。

下半年国内经济仍较为乐观。一方面是政府稳增长决心凸显，近期政府稳增长政策频出，包括地产松绑政策、汽车消费刺激政策、中小微企业扶持政策等等，均有助于支撑经济预期。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。高频的公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数、汽车销量均有环比改善。本周将迎来6月的经济数据，有望继续支撑经济企稳改善逻辑。具体到内需型工业品（化工、黑 {MOD}建材等），在整体商品调整的大背景下，择时更为关键，需要回归到国内需求的边际改善情况，以及关注未来的限产预期。

商品分板块来看，本周能源链条商品重点关注拜登的以 {MOD}列、沙特之行，后续全球原油扩产仍存疑，叠加美国出行需求高峰将至，以及伊朗核谈陷入僵局，对原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有 {MOD}商品方面，重点关注欧洲电价持续抬升带来的减产风险，短期还是受到衰退预期的冲击；农产品受到原油价格调整以及宏观衰退预期拖累下，短期维持中性，但长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续我们仍相对看好贵金属。

■风险

地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；俄乌局势。

金融期货

国债期货：超预期社融的利空兑现，利率下行

市场回顾

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.02%、2.43%、2.63%、2.82%和2.81%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为79bp、38bp、19bp、80bp和39bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.04%、2.63%、2.81%、3.05%和3.06%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为102bp、43bp、25bp、100bp和42bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.29%、1.64%、1.73%、1.96%和1.88%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为60bp、25bp、15bp、67bp和32bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.21%、1.62%、1.59%、1.79%和1.99%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为77bp、36bp、40bp、58bp和17bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.04%、0.12%和0.12%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.04元、0.08元和0.13元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0931元、0.2065元和0.5242元,净基差多为正。

行情展望

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议

方向性策略：6月社融大超预期，国债上演利空出尽的行情。经济回暖过程依然面临疫情阻碍，但稳增长预期尚存，流动性平稳，期债维持中性态度。

期现策略：基差下行，净基差为正，持有空现券多期货的组合。

跨品种策略：流动性望转紧，信用顶点已现，推荐空TS(或TF)多T。

股指期货：海外资产波动加剧，关注今晚美联储CPI数据

沪指低开低走，失守3300点；三大指数震荡下挫，创业板指跌超2%。截至收盘，上证指数跌0.97%报3281.47点，深证成指跌1.41%报12439.27点，创业板指跌2.34%报2702.69点；两市成交额缩量，为9767亿元；北向资金净流出42.5亿元。盘面上，大多数板块下跌，生物医药、农林牧渔、电子领跌；建筑装饰、家用电器、煤炭涨幅居前。美国三大股指全线收跌，道指跌0.62%报30981.33点，标普500指数跌0.92%报3818.8点，纳指跌0.95%报11264.73点；欧洲三大股指全线上涨，德国DAX指数涨0.57%报12905.48点，法国CAC40指数涨0.8%报6044.2点，英国富时100指数涨0.18%报7209.86点。

新毒株加大国内防疫压力。上海聚集性疫情扩散较快，目前已涉及上海全部辖区，部分隔离点方舱重启。北京、广东、江苏等发达地区疫情也出现反复，中高风险地区数量攀升，刚从疫情中缓和的经济不确定性再度增加。其他多地新增确诊病例有所抬头，西安、北京、上海均发现新毒株BA.5，在大陆已进行社区传播，防控压力加大，西安宣布实行7天临时管控措施，目前研究表明，新毒株具有更强传染性和隐匿性，国内常用疫苗对新毒株效果大幅降低。

金融数据超预期，关注持续性。6月社融继续放量，信贷结构改善，均超市场预期，主要由于专项债前置发行，政府债融资增速大，同时企业的中长期贷款好转，表明宽信用进程加速，关注未来金融数据的持续性。M2同比增速创今年以来新高，M2与社融增速差与上月持平，表明资金空转情况仍存。关注周五经济数据的发布。

欧美加息，经济衰退担忧不止。美国6月非农就业数据强劲，美联储在本月底加息75bp的概率上升，市场对美国的衰退担忧持续，美股难言见底。欧洲也将于下旬加息25bp，开启紧缩周期，同时9月可能加息50bp，意德国债价差处在较高水平，关注欧债危机爆发的风险。

总的来说，国内疫情反复，经济面临的不确定性再度增加。金融数据超预期，社融继续放量，结构明显改善，同时稳经济促消费举措不断，对经济有所支撑，关注未来金融数据的持续性。海外风险因素较多，受新变种影响，海外多国及地区疫情再度大幅反弹。美国6月非农就业数据强劲，推高本月美联储加息75bp的可能性，欧洲首次加息在即，权益市场波动较大。同时中美利差持续倒挂，且近期有扩大趋势，外资流出风险较大，美国对华关税减免问题可能不如预期乐观，预计近期股指中性。

■策略

中性

■风险

国内疫情不受控，中美关系恶化，欧美超预期紧缩，欧债危机爆发，俄乌冲突加剧，台海危机出现

能源化工

原油：油价再度回落，期现货分化加剧

昨日油价再度大幅下跌，与上周情况类似，本周基本面并无显著利空消息，当前主导下跌的驱动因素依然来自宏观因素，我们认为可能此前商品指数ETF的减持可能尚未完全结束，当前大类资产之间的高度相关性，原油与美元之间的负相关性也表明当前下跌情形与上周类似，与此同时，原油期货与实货之间的分裂更加显著，北海BFOET一揽子原油的升水超过10美元/桶，Dubai月差超过6美元/桶，这都表明现货市场紧张在加剧，基本面偏紧的格局没有改变，但原油单边价格同时受到宏观、资金面以及基本面等多种因素叠加影响，当前宏观因子定价的影响远大于基本面，尤其是考虑到今年上半年宏观资金在原油期货头寸上的通胀交易头寸拥挤程度，一旦大幅减持ETF非常容易造成踩踏。

■ 策略

中性，市场波动加剧，暂观望

■ 风险

俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：油价大跌压力下，低硫现货升水仍维持高位

■市场分析

近期原油受到宏观面与资金面冲击呈现弱势运行，导致下游油品成本端支撑显著转弱。昨日国际油价再度出现大幅下跌，WTI跌破95美元/桶关口，Brent跌破100美元/桶。油价下跌导致高低硫燃油单边价格整体承压，但从盘面走势看基本面弱的高硫燃料油跌幅更为显著，低硫燃料油市场则相对坚挺，新加坡Marine 0.5%现货升水达到历史新高的78.99美元/吨，反映现货端的紧张没有明显缓解的迹象，在成本中枢下移的背景下LU的支撑或相对更为稳固。

策略

观望；待原油企稳后逢低多LU主力合约

■风险

炼厂开工超预期；LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场表现不及预期

沥青：油价再度大跌，沥青单边价格承压

■市场分析

近期原油受到宏观面与资金面冲击呈现弱势运行，导致沥青成本端支撑显著转弱，昨日国际油价再度出现大幅下跌，WTI跌破95美元/桶关口，Brent跌破100美元/桶。由于现实需求偏弱，沥青市场当前主要是成本与供应驱动的逻辑，因此油价下跌对盘面存在直接的利空。但由于沥青相对原油估值较低，近期整体处于去库趋势，且基建政策端的支持还在继续巩固，因此我们认为沥青相对原油较为抗跌。如果原油价格转为连续下跌态势，可以考虑沥青估值（裂解价差）的修复机会。

■策略

观望；原油企稳后逢低多BU主力合约；若原油持续下跌可逢低多BU-SC裂解价差

■风险

沥青炼厂开工率大幅回升；专项债资金到位不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：聚酯预期再度降负，拖累TA走弱

策略摘要

逢反弹配空。PX加工费回调到位，PTA加工费区间盘整，基准原油走势偏弱。

核心观点

■市场分析

PX方面，福化2条线分别于6月中及6月底检修2个月，亚洲PX平衡表7-8月仅微幅累库，短期PX加工费基本回调到位。真正累库加速点在9/10月。因此若短期PX加工费回落过快则有反弹可能，但长期缓慢压缩。下方空间主要关注原油能否进一步下挫，前期原油下挫交易美国衰退预期，

TA基差未能延续坚挺，开始松动回落。周初浙江迎峰度夏电力保供会议，杭州、绍兴、海宁等地部分聚酯企业和下游纺织印染企业收到限电通知，预期聚酯负荷进一步下降，拖累TA需求。需求下调背景下，PTA7-8月预期进入小幅累库阶段。

■策略

（1）逢反弹配空。PX加工费回调到位，PTA加工费区间盘整，基准原油走势偏弱。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格大幅波动，聚酯降负持续性

甲醇：中旬卸港增多，预期库存压力仍在

策略摘要

煤头甲醇检修增加后，总平衡表7月转为走平预期。煤头甲醇亏损，关注非电煤波动。

核心观点

■市场分析

内蒙北线2200（-60）元/吨，内蒙南线2200（-60）元/吨，出货有待观察。内地西北价格有所松动，夏季用电旺季稳价保供预期仍强，非电煤价有回落预期。但目前煤头甲醇已深度亏损，短期检修有所放量，关注持续性。

上周卸港滞后7月中继续兑现，短期港口到港压力仍在，压制港口价格。但山东等地甲醇价格回落偏慢，关注港口回流内地窗口打开的持续性。

■策略

（1）单边：9月合约逢高配空；1月合约观望等待低点再考虑配多。7-8月平衡表以走平为主，目前市场重心仍是对非电煤价的预期。（2）跨品种套利：观望。（3）跨期套利：9-1价差反套持有。

■风险

原油价格波动，煤价波动

橡胶：港口库存延续回升

策略摘要

供应增加预期叠加现实需求仍偏差的背景下，预计胶价延续偏弱走势。后期向上的驱动仍要看到需求的实质回暖。

核心观点

■市场分析

12号，RU主力收盘12685（+40）元/吨，混合胶报价12450元/吨（0），主力合约基差-35元/吨（+10）；前二十主力多头持仓86949（+355），空头持仓121174（-1007），净空持仓34225（-1362）。

12号，NR主力收盘价11100（+80）元/吨，青岛保税区泰国标胶1675（0）美元/吨，马来西亚标胶1665美元/吨（+5），印尼标胶1705（-10）美元/吨。

截至7月8日：交易所总库存280377（+1346），交易所仓单252650（-570）。

原料：生胶片58.58（-0.22），杯胶48（+0.25），胶水53（+0.2），烟片60.33（+0.14）。

截止7月7日，国内全钢胎开工率为57.65%（-1.15%），国内半钢胎开工率为63.43%(-1.17%）。

观点：截止上周末，国内青岛港口库存继续小幅回升，主要因下游需求低迷，出库持续回落，而到港量则小幅回升。随着供应旺季的来临，需求偏差下，国内迎来累库周期。国内现货价格仍表现出相对的坚挺，最近基差以及非标期现价差均处于低位。但向上的驱动仍要看到后期需求的实质回暖，供应增加预期叠加现实需求仍偏差的背景下，预计胶价延续偏弱走势。

■策略

中性

■风险

国内需求恢复不及预期，全球产量大幅增加

有 {MOD}金属

贵金属：美元维持高位震荡 关注晚间CPI数据情况

策略摘要

目前美元维持强势，贵金属价格低位震荡，操作上建议暂时以观望为主。关注晚间美国方面6月CPI数据公布情况。

核心观点

■贵金属市场分析

宏观面

昨日，国际货币基金组织（IMF）下调了今明两年美国的经济增长预测，上调了2025年之前的失业率预测，并警告称，广泛的通胀飙升对美国和全球经济构成“系统性风险。不过，由于欧元区方面的经济展望同样悲观，使得欧元持续呈现偏弱格局，而这则是提振了美元的走势，昨日美元指数继续于高位震荡，而包括黄金在内的多数商品则再度出现下挫，目前在美元持续维持强劲的情况下，操作上暂时以观望为主。关注晚间美国方面6月CPI数据情况。

基本面

上个交易日（7月11日）上金所黄金成交量为21,478千克，较前一交易日上涨93.04%。白银成交量为1,085,160千克，较前一交易上涨0.67%。上期所黄金库存为3,171千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降9,443千克至1,375,792千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1023.27吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,094.57吨，较前一交易日持下降8.61吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（7月11日），沪深300指数较前一交易日下降1.68%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.83%。光伏板块则是下降1.73%。

■策略

黄金：中性

白银：中性

套利：暂缓

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：市场对未来经济展望依旧悲观 铜价再度下挫

策略摘要

美联储鹰派态度依然坚决，市场对于未来经济展望的担忧进一步加剧，有 {MOD}板块也受到拖累而呈现走低，目前需求展望难言乐观，期货盘面暂时建议回避，短期在市场情绪相对悲观的情况下恐仍有走低的可能，有采购需求的企业可适当备现货。

核心观点

■市场分析

现货情况：

昨日，现货市场早市盘面低位买盘情绪回暖，市场流通货源偏紧之下市场成交积极，升水回暖。早市平水铜始报于升水120元/吨货源被入市即秒，贸易商以及下游买盘入市采购下升水迅速冲至升水130-140元/吨左右，第二时段后随着盘面和升水报价的同步走高，交投重回僵持情绪，少量升水150元/吨流出试探市场。好铜和平水铜难见价差，CCC-P等品牌整体报至升水140-160元/吨，但市场青睐度有限，整体成交活跃度有限。湿法铜则由于进口货源相对稀缺，整体报至升水100-120元/吨，和平水铜价差一再收窄，下游也在盘面低位时按需采购。

观点：

宏观方面，国际货币基金组织（IMF）下调了今明两年美国的经济增长预测，上调了2025年之前的失业率预测，并警告称，广泛的通胀飙升对美国和全球经济构成“系统性风险。但由于欧元区经济展望同样悲观，使得欧元走势偏弱，美元仍维持强劲势头。同时对于经济的悲观展望也同样使得原油价格大幅走弱，而铜价也同样难以幸免。

矿端供应方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货市场活跃度维持稳定，但是买卖双方的询报盘的活跃度均略有复苏。此外，智利天气不好，部分船只发运存在延误。中国北方口岸甘其毛都因疫情发运暂停，但短期影响有限。另一方面，国内铜精矿港口库存上周再度回到98.3万吨，较此前一周上涨1.5万吨，目前仍处于较高位置，国内矿端供应仍趋宽松。

冶炼方面，上周TC价格小幅上涨0.14美元/吨至72.50美元/吨，硫酸价格同样维持高位，因此国内产量或仍相对充裕，不过上周后半周进口盈利窗口关闭，或许会在一定程度上影响进口铜的流入量。

进出口方面，此前因疫情未能顺利流入国内的海外铜近期持续流入国内，目前进口窗口仍不时开启，预计未来进口量或将维持相对偏高位置。

消费方面，由于铜价连续下跌，现货市场活跃度有限，尽管周内铜价出现反弹，但市场普遍对后市预期依然悲观。叠加消费淡季，终端需求不佳，下游本周拿货意愿差，保持谨慎观望为主。上周后半周，现货采购略有恢复，本周需要继续留意在价格反弹之际，升贴水的变化情况。

库存方面，昨日LME库存下降0.14万吨至13.18万吨。SHFE库存上涨0.06万吨至1.56万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.78，较前一交易日上涨0.50%。

总体来看，目前需求恢复的迹象仍然不甚明显，并且海外收紧货币政策预期料将持续打压海外需求，因此目前铜价或仍以震荡偏弱为主。

■策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

需求乐观预期无法兑现

镍不锈钢：部分镍铁厂亏损计划减产，不锈钢消费仍偏弱

镍品种：

昨日镍价冲高回落，市场上可流通资源偏紧，现货升水表现坚挺，一定程度抑制下游采购积极性，整体成交一般。昨日沪镍仓单小幅下降，仍处于历史低位。

■镍观点：

短期外围悲观情绪有所改善，镍价企稳反弹，但宏观层面仍不太乐观。近期镍价大幅下挫后，已经回归正常供需，下游企业利润有所修复。因镍价前期长时间处于非理性状态，下游库存极低，价格回归供需后存在潜在的补库需求，若后期外围情绪回暖，则消费可能明显改善。当前沪镍仓单处于历史极低水平，全球精炼镍显性库存仍处于低位，不宜过度看空。

■镍策略：

中性。短期外围情绪仍不乐观，镍价弱势震荡，但当前价格逐步获得产业供需支撑，随着外围情绪好转，镍价或有反弹，建议暂时观望。

■镍关注要点：

沪镍仓单、LME镍博弈、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格弱势震荡，现货价格小幅下调，市场成交一般，基差处于中游水平。近日镍铁市场成交价重心下移至1300元/镍点，该价格下国内镍铁厂普遍亏损，不锈钢厂持续亏损对镍铁压价，镍铁厂亦向上游矿端施压，但矿端利润亦大幅缩水、让利幅度有限，部分镍铁厂已计划减产。

■不锈钢观点：

304不锈钢短期供需双弱，钢厂亏损导致产量下滑，而价格持续下跌中消费疲弱，整体供需表现较差，但社会库存却在持续跌价中出现六周连降，目前已降至中游水平。而且当前价格下，不锈钢厂和国内镍铁厂几乎都处于亏损状态，矿端亦难有继续让利空间，短期价格已经跌至产业成本支撑位，下方将逐步获得产业供需支撑，不宜过度悲观。不过短期宏观情绪仍偏悲观，在外围情绪改善之前，价格可能仍会弱势震荡。

中线来看，300系不锈钢产能充裕，供应弹性较大，后期原料问题解决后不锈钢供应逐渐宽裕，限制价格上行空间；但由于下游长期处于低库存状态，随着价格自高位大幅回落，后期若宏观情绪改善、疫情影响缓解，则消费可能有转好预期；供需同增之下中线价格预计弱势震荡。

■不锈钢策略：

中性。不锈钢供需偏弱，外围情绪偏空，但短期价格已跌至产业成本支撑，库存六周连降，基差处于高位，建议暂时观望。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：短期亏损暂未引起供应端减产，铝价弱势运行

锌策略观点

昨日沪锌日间偏强震荡，夜间略有承压。宏观方面，美国6月非农就业数据好于预期，美联储7月加息75基点几无悬念。同时，市场对欧洲经济衰退的担忧，也助推了美元避险属性，美元刷新近20年新高，金属整体仍承压。海外方面，德国50年来最惨能源危机影响已经超出了工业领域。“北溪-1”天然气管道两条线路关闭至21日。能源供应不断受到干扰，欧洲冶炼厂的成本压力较高，预计短期内难以复产。供应方面，沪伦比值持续修复，但进口市场表现仍较为冷淡，炼厂多刚需采货，成交一般。近日西南地区受天气影响，供电、运输均受到阻碍，部分炼厂受其影响出现减停产。需求方面，消费整体呈现强预期弱现实的局面。近期上海、安徽等地区疫情再度发生，镀锌企业开工率下滑。预计在基建等稳经济措施兑现下，消费将有所提振。但考虑到政策及基建利好落定还需要一定时间传导到实际锌锭消费量，后续锌价的回升高度需看实际消费的加持程度。价格方面，虽然基本面表现相对利好，但近期锌价受宏观市场情绪影响较重，短期建议以观望为主。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价弱势运行。据SMM，2022年6月中国电解铝产量336.1万吨，同比增加4.48%，6月国内电解铝日均产量环比增长1231吨至11.2万吨；2022年1-6月国内累计电解铝产量达1955.9万吨，累计同比增加0.47%。供应方面，国内电解铝运行产能已达4105万吨，且云南、广西、甘肃等地区仍有增长空间，供应压力仍在，但考虑到目前铝价接近行业平均成本线，已有25%电解铝产能处于亏损，虽然短期亏损暂未引起供应端减产，但若价格继续回落，不排除部分地区投复产推迟或甚至减产的可能。消费方面，国内传统消费淡季下需求走弱趋势渐显。考虑到7-8月是行业小淡季，预计国内铝下游开工维持低位。库存方面，国内社库数据去库放缓，多地出现累库迹象，LME库存持续下降。价格方面，国内目前供应稳步增长而消费表现不佳，考虑到目前铝价基本接近即时成本线，预计震荡为主，海外方面虽然有减停产消息传出，但是考虑到加息消息不断，大宗商品整体承压，建议短期中性对待。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

黑 {MOD}建材

钢材：市场恐慌延续，期螺主力破位下跌

逻辑与观点:

昨日，钢材市场继续交易悲观情绪，螺纹期货主力合约来到了3字头价格，现货市场清淡，下游终端情绪低落，成交多以期现公司为主。随着市场恐慌加剧，废钢价格也是连续数日下跌，从而使得短流程成本下移，平电成本4250-4300元/吨，卷螺现货均有50-100元/吨的下跌。成交惨淡，昨日全国建材成交12万吨。

我们认为，当前钢材产量环比下降，且降幅明显，淡季库存出现去化，但消费表现相对欠缺。后期市场在等待钢材消费的改善，加之压产政策的执行继续制约粗钢产量释放，或将带动钢材库存继续去化。同时，不可忽视的是，上周开始国内疫情的扩散以及海外经济衰退被市场所交易，叠加消费回归速度缓慢，市场陷入极度恐慌，短期建议根据市场信息调整头寸，且关注上述风险。

策略：

单边：无

跨期：无

跨品种：多钢厂利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：

压产政策的落地情况、国内经济及地产情况、外围市场影响等。

铁矿：悲观情绪亟待修复，铁矿盘面震荡下跌

逻辑和观点：

昨日铁矿主力合约2209震荡下行，盘面收于707元/吨，跌幅为4.97%。现货方面，进口铁矿港口现货全天价格下跌8-36元/吨。现PB粉757跌35，超特粉648跌22。全国45港进口铁矿库存12873万吨，持续累库。昨日全国主港铁矿累计成交71万吨，环比上涨3.3%，交投情绪一般。

供给方面，本周铁矿全球发运量继续下降。需求方面，上周日均铁水量环比下降。库存方面，上周到港量持续增加，疏港量略有增加，港口库存出现累库。

整体来看，短期疫情仍是很大的干扰因素，全国各地点状爆发的疫情短时间对盘面有情绪压制。国内压产政策叠加短期钢厂利润大幅压缩，均将制约铁矿石消费。后期铁矿更多为节奏性行情，近端的低库存与远端的库存累积之间的博弈。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：做多钢厂利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

双焦：多重因素影响下，双焦随盘面下跌

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2209合约延续下行，盘面收于2753元/吨，按结算价跌幅5.38%。现货方面，焦炭市场偏弱运行。焦企因利润亏损严重多有限产，供应趋弱。需求方面，成材端表现疲软，钢厂开工率低，对焦炭仅剩刚需，河北部分钢厂已向焦企提降200元/吨。港口方面，港口焦炭现货偏弱运行，两港库存有所下降，现港口准一级焦现货报价2900-2950元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤2209合约延续下行，盘面收于2101.5元/吨，按结算价跌幅4.19%。现货方面，炼焦煤市场偏弱运行。供应收紧，厂内销售压力不大，线上竞拍情况一般。需求方面，焦钢企的利润接连亏损，对原煤采购意愿薄弱。进口蒙煤方面，昨日甘其毛都口岸通关创年内新高到566车，蒙5原煤主流报价为1900元/吨左右。

综合来看，近日疫情形势又有所反复，高温天气影响开工，以及房地产的烂尾和断供潮等悲观因素叠加，全面影响到成材的表现，压制双焦价格。加上压产政策渐渐明晰，无论是主动减产还是被动减产，都会极大压制双焦的需求，同时市场情绪有恶化的趋势，建议暂时以观望为主。

策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：压产政策影响、疫情形势、下游采购意愿、货物发运情况、煤炭进出口政策等。

动力煤：多空博弈延续，煤价稳中偏弱

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，主产地在保供政策指导下，供应较为稳定，多以长协为主,煤价也是以稳为主，存在部分煤矿受垒库影响小幅回调煤价，但目前市场煤资源仍较为稀缺，对煤价有所支撑。港口方面，港口多空博弈延续，贸易商挺价意愿较强，近日各地高温，迎峰度夏使得部分贸易商惜售，下游面对高价格高库存观望情绪渐浓，导致港口实际成交较少。进口煤方面，进口煤报价较上周有多下滑，预计后续进口煤需求增加。运价方面，截止到7月12日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于878.88，环比上涨0.03%。

需求与逻辑：疫情干扰延续，下游市场观望情绪较浓，多按需采购为主，实际成交下滑，但随着各地高温天气的到来，民用电逐步增加，且目前市场煤资源仍较为稀缺，若后续疫情得到控制，经济活动逐步恢复，动力煤日耗预计增加，但考虑到现阶段疫情的干扰仍在且动力煤期货流动性差，建议观望为主。

策略：

单边：中性观望

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：地产修复一波三折，玻璃纯碱承压运行

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2209合约低位震荡，收于1543元/吨，涨14元/吨。现货方面，昨日全国均价1709元/吨，环比下降0.5%，降价趋势仍未停止。昨日湖北三峡二线600吨产线放水冷修，为7月第二条冷修产线，7月玻璃累计冷修1400吨。地产方面，30城地产成交数据环比走弱，全国多地业主集体停贷事件频发，7月份为房企年内偿债高峰月份。整体来看，玻璃厂持续的降价销售，成交及库存起 {MOD}不大，6月下旬开始，玻璃厂加快了产线的冷修步伐，下半年计划内的数条产线开始提前集中进入冷修或计划近期冷修，玻璃供给于上周出现下降。弱需求下，仅靠计划内的产线冷修难以起到大幅降库的效果，后续需要持续观察玻璃厂的利润和计划外的冷修情况，以及近期公布的地产数据。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2209冲高回落，收于2446元/吨，跌77元/吨。现货方面，碱厂报价维持高位不变，但实际成交较为灵活，实际成交价有低于碱厂报价的情况。碱厂现货价格偏强，主要在于碱厂库存、玻璃厂纯碱库存以及交割库纯碱库存，都处于中低位水平。整体来看，纯碱供需双弱，库存维持低位，近期暂无光伏玻璃新建产线点火，平板玻璃需求偏弱，叠加外围市场影响，期货先于现货大幅下跌。当前纯碱低库存支持价格向上运行，但相对高的利润支持价格进一步下跌，短期价格走势跟随宏观及情绪波动。

策略：

玻璃方面：中性

纯碱方面：中性

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线计划外冷修情况、拉闸限电等。

农产品

油脂油料：MPOB数据公布，主要指标低于市场预期

油脂观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2209合约8016元/吨，较前日下跌184元，跌幅2.24%；豆油2209合约9238元/吨，较前日下跌6元，跌幅0.07%；菜油2209合约10735元/吨，较前日下跌80元，跌幅0.74%。现货方面，，广东地区棕榈油现货9517元/吨，较前日下跌8元，现货基差P09+1501，较前日上涨176；天津地区一级豆油现货价格9916元/吨，较前日上涨102元，现货基差Y09+678，较前日上涨108。江苏地区四级菜油现货价格11694元/吨，较前日上涨29元，现货基差OI09+959，于前日上涨109。

上半年马棕价格处于高位后，下游需求开始受到明显挤压，国内外油脂消费量大幅下降。同时前期助推油脂上涨的驱动因素出现松动，印尼受制于国内极大的库存压力，印尼政府在6月初提出棕榈油出口加速计划，同时美联储大幅加息，刺破了短期油脂价格的泡沫，使得三大油脂价格在近一个月内出现快速回落。目前来看，在印尼短期集中出口和马棕平衡表累库预期下，叠加国内前期买船集中到港，供应增多，但市场买盘减少，油厂基差下行，短期油脂价格或仍表现偏弱。但从长期来看，未来国际油脂产量瓶颈凸显，同时印尼计划从7月20日起实施B35生物柴油计划将额外吸收727804千升生物柴油，等待阶段性供应压力出清后，未来油脂仍有望重回上涨趋势。

■策略

单边中性

■风险

无

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2209合约5792元/吨，较前日下跌5元，跌幅0.09%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格6162元/吨，较前日下跌9元，现货基差A09+370，较前日下跌4；吉林地区食用豆现货价格6150元/吨，较前日持平，现货基差A09+358，较前日上涨5；内蒙古地区食用豆现货价格6193元/吨，较前日持平，现货基差A09+401，较前日上涨5。

上周大豆维持上半年行情，变化不大，价格依然处于高位，现货方面东北基层余量已见底，供应紧俏，尤其流通大豆主要以优等豆为主，价格坚挺，南方产区大豆供给稍增。但需求方面，持续不振，预计将延续到8月。因此产需两弱，市场后期主要依然以震荡为主，但也要关注一些事件如拍卖等对市场的影响。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2210合约9520元/吨，较前日下跌14元，跌幅0.15%。现货方面，辽宁地区现货价格9656元/吨，较前日上涨78元，现货基差PK10+136，较前日上涨48，河北地区现货价格9554元/吨，较前日持平，现货基差PK10+34，较前日上涨48，河南地区现货价格9374元/吨，较前日上涨53，现货基差PK10-146，较前日上涨32，山东地区现货价格9098元/吨，较前日上涨12，现货基差PK10-422，较前日上涨58。

上周国内花生现货成交量有所回暖，但产区余粮基本见底，品质参差不齐，所以价格差异明显。新作花生据中国花生网数据显示，全国受波动时间推迟、气温约束、干旱、旱涝急转以及病虫害的影响，种植面积大幅减少的主要集中在山东、安徽、江西等省，2022/23年度总产量约为1269万吨，折合花生仁820万吨，总产量同比下降22.7%，在需求没有明显改善的情况下，后期花生供需将呈现紧俏格局，花生价格呈现上涨趋势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

无

饲料养殖：粕类震荡下探 生猪冲高回落

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2209合约3957元/吨，较前日下跌29元，跌幅0.73%；菜粕2209合约3399元/吨，较前日下跌42元，跌幅1.22%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4132元/吨，较前日上涨12元，现货基差M09+175，较前日上涨41；江苏地区豆粕现货价格4116元/吨，较前日下跌19元，现货基差M09+159，较前日上涨10；广东地区豆粕现货价格4157元/吨，较前日下跌2元，现货基差M09+200，较前日上涨13。福建地区菜粕现货价格3570元/吨，较前日下跌6元，现货基差RM09+171，较前日上涨36。

三季度进入美豆关键生长期，天气预报显示未来美国大豆主产区降雨偏少，气温偏高，有高温干旱趋势，这对新作美豆单产或构成不利影响。在旧作美豆库存处于低位的情况下，一旦新作美豆产量不及预期，美豆供需平衡表会更加紧张，因此天气变化将是后期美豆及国内豆粕价格上涨的核心驱动。国内进口大豆到港高峰已过，后期到港和压榨供应压力下降，同时国内油厂盘面榨利依然大幅倒挂，为国内豆粕价格提供了较大安全边际。后期在美豆天气炒作的驱动下，国内粕类价格上涨值得期待。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

宏观影响

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2209合约2711元/吨，较前日下跌32元，跌幅1.17%；玉米淀粉2209合约3132元/吨，较前日下跌14元，跌幅0.45%。现货方面，北良港玉米现货价格2800元/吨，较前日上涨10元，现货基差C09+89，较前日上涨42；吉林地区玉米淀粉现货价格3175元/吨，较前日下跌25元，现货基差CS09+43，较前日下跌11。

经过前期市场价格回调后，目前国内外玉米谷物相关品种价格基本回落至俄乌冲突前价格水平，说明当前价格估值中已经挤出了俄乌冲突带来的影响。回归自身供需逻辑上来看，美国玉米带面临干旱天气的影响，乌克兰新作玉米谷物产量较去年明显减产，印度小麦产量受前期极度高温影响同样产量下滑，未来全球玉米谷物仍将呈现供需紧张格局，国内玉米及相关副产品价格易涨难跌。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

俄乌局势缓和

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2209 合约22665元/吨，较前日下跌40元，跌幅0.18%。现货方面，河南地区外三元生猪价格22.7元/公斤，较前日上涨0.2元， 现货基差 LH09+35， 较前日上涨240元；江苏地区外三元生猪价格23.1元/公 斤，较前日上涨0.6元，现货基差 LH09+435，较前日上涨640元；四川地区外三元生猪价格21.45元/公斤，较前日下跌0.3元，现货基差 LH09-1215，较前日下跌260元。

近期生猪现货价格大幅上涨，带动期货盘面价格持续走强。从供应端来看，当前终端养殖户普遍看好后市行情，惜售情绪较为明显，大型养殖集团同样缩量出栏，现货价格快速上涨，前期期货合约的高升水矛盾也得到解决。但短期价格的快速上涨已经引起相关部门重视，并采取措施平抑短期市场追涨情绪。同时伴随价格快速上涨，终端养殖利润明显改善，补栏积极性回升，后期需要关注生猪现货价格上涨持续性。

■策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4365元/500千克，较前日下跌34元，跌幅0.77%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.2元/斤，较前日上涨0.09元，现货基差JD09-165，基差较前日上涨124元；河北地区鸡蛋现货价格4.24元/斤，较前日上涨0.08元，现货基差JD09-125，基差较前日上涨114元；山东地区鸡蛋现货价格4.50元/斤，较前日持平，现货基差JD09+135，基差较前日上涨34元。

新开产蛋鸡和淘汰鸡数量均有所增加，但开产蛋鸡数量仍相对偏多，使得在产蛋鸡存栏环比上升，供应端仍保持小幅增加态势。同时，进入夏天后，全国气温升高，部分地区出现持续降雨，对鸡蛋存储难度加大，养殖户积极出货，终端消费需求表现一般，在供增需减的情况下，近期蛋价将呈现震荡偏弱态势。

■策略

单边中性

■风险

无

农副产品：郑棉持续下行，苹果红枣小幅震荡

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2209合约15990元/吨，较前日下跌450元，跌幅2.7%。持仓量287731手。仓单数量14982张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价17513元/吨，较前一日下跌140元/吨，现货基差CF09+1520，较前一日上涨320。全国均价17559元/吨，较前日下跌105元/吨。现货基差CF09+1570，较前日上涨350。

随着美联储加息对市场的影响持续发酵，市场交投信心偏弱，郑棉跟随国际棉价持续走低。从需求端来看，上游棉花销售进度缓慢，下游订单需求惨淡、利润偏低，短期内并无明显改善的迹象，而流失至东南亚等国的订单目前来看也无法再重新回到国内。因此短期来看，棉花需求端的问题无法解决，结合宏观因素影响，随着国际棉价的走弱，给郑棉价格带来了一定的压制。从供应端来看，印度本年度高温干旱的情况随着西南季风的不断深入已经得到了一定程度的缓解，而高企的棉花价格也使得印棉的种植面积有着小幅增加。美国方面，德州天气干旱依旧，但是目前来看干旱的天气最终对棉花的产量影响如何仍需持续的观察，本年度最终棉花的产量情况仍未可知。综合来看，当前国内棉花处于供需两弱的情况，未来一段时间内预计郑棉仍会呈现震荡偏弱的情况。

■策略

单边中性

■风险

无

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2209合约6466元/吨，较前日下跌8元，涨幅0.12%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7050元/吨，较前一日上调0元/吨，现货基差sp09+580，较前一日上调0；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7050元/吨，较前一日下调0元/吨，现货基差sp09+580，较前一日上调0；山东地区“北木”针叶浆现货价格7400元/吨，较前一日下调0，现货基差sp09+930，较前一日上调0。。

从总体上来看，纸浆进入传统淡季，部分产线仍有停机情况、开工不足，利润空间有限，交投冷清，加之进口阔叶浆现货市场价格偏弱，下游纸厂压价力度加大，消费端的低迷导致了价格的下滑。加之宏观因素对整个软商品市场的影响，纸浆价格短期内震荡下行。但是从供应端来看，市场可流通货源偏少，供应端的问题一定程度上也有可能支撑纸浆的价格。预计未来一段时间内，纸浆仍将呈现震荡调整的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2210合约8943元/吨，较前日下跌76元，跌幅0.89%。现货方面，山东栖霞地区80#商品果现货价格4.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+1110，较前一日上涨80；陕西洛川地区80#苹果现货价格5.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+2510，较前一日上涨80。

时令水果陆续上市对苹果的销售冲击较大，苹果走货速度放缓，一定程度上压制了苹果的价格。但是近期客商略有增多，调货交易稍有好转。并且从供应端来看，虽然今年产量小幅增加但是果个明显偏小，目前剩余库存量处于较低水平，且后期产区有砍树缩小种植面积的预期，供给并不宽裕，加之果蔬品受宏观因素影响较小。因此未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

疫情影响

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2209合约10750元/吨，较前日上涨30元，跌幅0.28%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-350，较前一日下跌30；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09+50，较前日下跌30。新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09+400，较前日下跌30。河北一级灰枣现货价格10.65元/公斤，与前一天持平，现货基差CJ09-100，较前日下跌30。

同为果蔬品，时令水果的上市也使得红枣进入了销售淡季，需求明显减少，近期仓单货大量流入市场，对价格起到明显的压制。但是低价交割品流入市场一定程度上拉高了红枣的消费需求。此外，红枣期价已经跌破成本，进一步调整的空间有限，而未来新疆产区将会迎来高温天气，虽然现阶段处于生长期的前期，但是仍需对落果量持续观察，预计未来红枣价格预计将会处于震荡的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

量化期权

商品期货市场流动性：锡增仓首位，甲醇减仓首位

品种流动性情况：2022-07-12，甲醇减仓32.56亿元，环比减少5.75%，位于当日全品种减仓排名首位。锡增仓15.91亿元，环比增加7.63%，位于当日全品种增仓排名首位；棉花5日、10日滚动增仓最多；玻璃、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棕榈油分别成交2065.3亿元、1117.18亿元和970.58亿元（环比：-13.94%、-18.58%、-2.91%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有 {MOD}、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-07-12，有 {MOD}板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交4193.14亿元、2922.43亿元和2768.03亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：2022年7月12日，沪深300期货(IF)成交1644.24亿元，较上一交易日增加2.24%；持仓金额2663.76亿元，较上一交易日减少0.22%；成交持仓比为0.62。中证500期货(IC)成交1745.04亿元，较上一交易日增加7.51%；持仓金额4203.13亿元，较上一交易日减少1.72%；成交持仓比为0.42。上证50(IH)成交534.17亿元，较上一交易日增加3.21%；持仓金额884.83亿元，较上一交易日减少2.34%；成交持仓比为0.6。

国债期货流动性情况：2022年7月12日，2年期债(TS)成交493.98亿元，较上一交易日减少0.39%；持仓金额1056.02亿元，较上一交易日增加2.35%；成交持仓比为0.47。5年期债(TF)成交383.51亿元，较上一交易日减少1.91%；持仓金额1051.73亿元，较上一交易日增加2.11%；成交持仓比为0.36。10年期债(T)成交703.83亿元，较上一交易日减少5.37%；持仓金额1938.5亿元，较上一交易日增加1.8%；成交持仓比为0.36。宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦拜登中东之行

策略摘要

商品期货：贵金属宏观对冲套利策略中可作为多头配置一端；内需型工业品（化工、黑 {MOD}建材等）、原油及其成本相关链条、有 {MOD}金属、农产品中性；

股指期货：中性。

核心观点

■市场分析

欧元区7月ZEW经济景气指数录得-51.1，为2011年12月以来新低，前值-28，经济预期的持续下行使得欧元兑美元于7月12日一度跌破平价水平。7月13日至15日，美国总统拜登将相继访问以 {MOD}列、巴勒斯坦和沙特，为游说OPEC增产做努力，受此影响原油价格再度调整拖累整体商品下行。A股近期面临着10Y中-美国债利率下降的压力，以及美联储继续加息的冲击，短期也维持中性观点。

此外，本周将迎来多个重磅事件和数据，美联储加息预期上，7月13日将迎来美国6月CPI数据，若通胀继续走高，则会形成“CPI走高——紧缩预期上升——经济预期下行”的新一轮冲击。最后则是经济数据层面，7月15日的美国6月零售销售则是验证经济下行压力的重要数据，同一天的中国6月经济数据同样也是验证国内经济改善情况的重要数据。

下半年国内经济仍较为乐观。一方面是政府稳增长决心凸显，近期政府稳增长政策频出，包括地产松绑政策、汽车消费刺激政策、中小微企业扶持政策等等，均有助于支撑经济预期。另一方面，经济筑底也得到经济数据的验证。高频的公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数、汽车销量均有环比改善。本周将迎来6月的经济数据，有望继续支撑经济企稳改善逻辑。具体到内需型工业品（化工、黑 {MOD}建材等），在整体商品调整的大背景下，择时更为关键，需要回归到国内需求的边际改善情况，以及关注未来的限产预期。

商品分板块来看，本周能源链条商品重点关注拜登的以 {MOD}列、沙特之行，后续全球原油扩产仍存疑，叠加美国出行需求高峰将至，以及伊朗核谈陷入僵局，对原油及其成本相关链条仍维持高位震荡的判断；有 {MOD}商品方面，重点关注欧洲电价持续抬升带来的减产风险，短期还是受到衰退预期的冲击；农产品受到原油价格调整以及宏观衰退预期拖累下，短期维持中性，但长期基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变；考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续我们仍相对看好贵金属。

■风险

地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；俄乌局势。

金融期货

国债期货：超预期社融的利空兑现，利率下行

市场回顾

利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.02%、2.43%、2.63%、2.82%和2.81%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为79bp、38bp、19bp、80bp和39bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.04%、2.63%、2.81%、3.05%和3.06%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为102bp、43bp、25bp、100bp和42bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.29%、1.64%、1.73%、1.96%和1.88%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为60bp、25bp、15bp、67bp和32bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.21%、1.62%、1.59%、1.79%和1.99%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为77bp、36bp、40bp、58bp和17bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.04%、0.12%和0.12%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.04元、0.08元和0.13元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0931元、0.2065元和0.5242元,净基差多为正。

行情展望

从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。

策略建议

方向性策略：6月社融大超预期，国债上演利空出尽的行情。经济回暖过程依然面临疫情阻碍，但稳增长预期尚存，流动性平稳，期债维持中性态度。

期现策略：基差下行，净基差为正，持有空现券多期货的组合。

跨品种策略：流动性望转紧，信用顶点已现，推荐空TS(或TF)多T。

股指期货：海外资产波动加剧，关注今晚美联储CPI数据

沪指低开低走，失守3300点；三大指数震荡下挫，创业板指跌超2%。截至收盘，上证指数跌0.97%报3281.47点，深证成指跌1.41%报12439.27点，创业板指跌2.34%报2702.69点；两市成交额缩量，为9767亿元；北向资金净流出42.5亿元。盘面上，大多数板块下跌，生物医药、农林牧渔、电子领跌；建筑装饰、家用电器、煤炭涨幅居前。美国三大股指全线收跌，道指跌0.62%报30981.33点，标普500指数跌0.92%报3818.8点，纳指跌0.95%报11264.73点；欧洲三大股指全线上涨，德国DAX指数涨0.57%报12905.48点，法国CAC40指数涨0.8%报6044.2点，英国富时100指数涨0.18%报7209.86点。

新毒株加大国内防疫压力。上海聚集性疫情扩散较快，目前已涉及上海全部辖区，部分隔离点方舱重启。北京、广东、江苏等发达地区疫情也出现反复，中高风险地区数量攀升，刚从疫情中缓和的经济不确定性再度增加。其他多地新增确诊病例有所抬头，西安、北京、上海均发现新毒株BA.5，在大陆已进行社区传播，防控压力加大，西安宣布实行7天临时管控措施，目前研究表明，新毒株具有更强传染性和隐匿性，国内常用疫苗对新毒株效果大幅降低。

金融数据超预期，关注持续性。6月社融继续放量，信贷结构改善，均超市场预期，主要由于专项债前置发行，政府债融资增速大，同时企业的中长期贷款好转，表明宽信用进程加速，关注未来金融数据的持续性。M2同比增速创今年以来新高，M2与社融增速差与上月持平，表明资金空转情况仍存。关注周五经济数据的发布。

欧美加息，经济衰退担忧不止。美国6月非农就业数据强劲，美联储在本月底加息75bp的概率上升，市场对美国的衰退担忧持续，美股难言见底。欧洲也将于下旬加息25bp，开启紧缩周期，同时9月可能加息50bp，意德国债价差处在较高水平，关注欧债危机爆发的风险。

总的来说，国内疫情反复，经济面临的不确定性再度增加。金融数据超预期，社融继续放量，结构明显改善，同时稳经济促消费举措不断，对经济有所支撑，关注未来金融数据的持续性。海外风险因素较多，受新变种影响，海外多国及地区疫情再度大幅反弹。美国6月非农就业数据强劲，推高本月美联储加息75bp的可能性，欧洲首次加息在即，权益市场波动较大。同时中美利差持续倒挂，且近期有扩大趋势，外资流出风险较大，美国对华关税减免问题可能不如预期乐观，预计近期股指中性。

■策略

中性

■风险

国内疫情不受控，中美关系恶化，欧美超预期紧缩，欧债危机爆发，俄乌冲突加剧，台海危机出现

能源化工

原油：油价再度回落，期现货分化加剧

昨日油价再度大幅下跌，与上周情况类似，本周基本面并无显著利空消息，当前主导下跌的驱动因素依然来自宏观因素，我们认为可能此前商品指数ETF的减持可能尚未完全结束，当前大类资产之间的高度相关性，原油与美元之间的负相关性也表明当前下跌情形与上周类似，与此同时，原油期货与实货之间的分裂更加显著，北海BFOET一揽子原油的升水超过10美元/桶，Dubai月差超过6美元/桶，这都表明现货市场紧张在加剧，基本面偏紧的格局没有改变，但原油单边价格同时受到宏观、资金面以及基本面等多种因素叠加影响，当前宏观因子定价的影响远大于基本面，尤其是考虑到今年上半年宏观资金在原油期货头寸上的通胀交易头寸拥挤程度，一旦大幅减持ETF非常容易造成踩踏。

■ 策略

中性，市场波动加剧，暂观望

■ 风险

俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：油价大跌压力下，低硫现货升水仍维持高位

■市场分析

近期原油受到宏观面与资金面冲击呈现弱势运行，导致下游油品成本端支撑显著转弱。昨日国际油价再度出现大幅下跌，WTI跌破95美元/桶关口，Brent跌破100美元/桶。油价下跌导致高低硫燃油单边价格整体承压，但从盘面走势看基本面弱的高硫燃料油跌幅更为显著，低硫燃料油市场则相对坚挺，新加坡Marine 0.5%现货升水达到历史新高的78.99美元/吨，反映现货端的紧张没有明显缓解的迹象，在成本中枢下移的背景下LU的支撑或相对更为稳固。

策略

观望；待原油企稳后逢低多LU主力合约

■风险

炼厂开工超预期；LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场表现不及预期

沥青：油价再度大跌，沥青单边价格承压

■市场分析

近期原油受到宏观面与资金面冲击呈现弱势运行，导致沥青成本端支撑显著转弱，昨日国际油价再度出现大幅下跌，WTI跌破95美元/桶关口，Brent跌破100美元/桶。由于现实需求偏弱，沥青市场当前主要是成本与供应驱动的逻辑，因此油价下跌对盘面存在直接的利空。但由于沥青相对原油估值较低，近期整体处于去库趋势，且基建政策端的支持还在继续巩固，因此我们认为沥青相对原油较为抗跌。如果原油价格转为连续下跌态势，可以考虑沥青估值（裂解价差）的修复机会。

■策略

观望；原油企稳后逢低多BU主力合约；若原油持续下跌可逢低多BU-SC裂解价差

■风险

沥青炼厂开工率大幅回升；专项债资金到位不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：聚酯预期再度降负，拖累TA走弱

策略摘要

逢反弹配空。PX加工费回调到位，PTA加工费区间盘整，基准原油走势偏弱。

核心观点

■市场分析

PX方面，福化2条线分别于6月中及6月底检修2个月，亚洲PX平衡表7-8月仅微幅累库，短期PX加工费基本回调到位。真正累库加速点在9/10月。因此若短期PX加工费回落过快则有反弹可能，但长期缓慢压缩。下方空间主要关注原油能否进一步下挫，前期原油下挫交易美国衰退预期，

TA基差未能延续坚挺，开始松动回落。周初浙江迎峰度夏电力保供会议，杭州、绍兴、海宁等地部分聚酯企业和下游纺织印染企业收到限电通知，预期聚酯负荷进一步下降，拖累TA需求。需求下调背景下，PTA7-8月预期进入小幅累库阶段。

■策略

（1）逢反弹配空。PX加工费回调到位，PTA加工费区间盘整，基准原油走势偏弱。（2）跨期套利：观望。

■风险

原油价格大幅波动，聚酯降负持续性

甲醇：中旬卸港增多，预期库存压力仍在

策略摘要

煤头甲醇检修增加后，总平衡表7月转为走平预期。煤头甲醇亏损，关注非电煤波动。

核心观点

■市场分析

内蒙北线2200（-60）元/吨，内蒙南线2200（-60）元/吨，出货有待观察。内地西北价格有所松动，夏季用电旺季稳价保供预期仍强，非电煤价有回落预期。但目前煤头甲醇已深度亏损，短期检修有所放量，关注持续性。

上周卸港滞后7月中继续兑现，短期港口到港压力仍在，压制港口价格。但山东等地甲醇价格回落偏慢，关注港口回流内地窗口打开的持续性。

■策略

（1）单边：9月合约逢高配空；1月合约观望等待低点再考虑配多。7-8月平衡表以走平为主，目前市场重心仍是对非电煤价的预期。（2）跨品种套利：观望。（3）跨期套利：9-1价差反套持有。

■风险

原油价格波动，煤价波动

橡胶：港口库存延续回升

策略摘要

供应增加预期叠加现实需求仍偏差的背景下，预计胶价延续偏弱走势。后期向上的驱动仍要看到需求的实质回暖。

核心观点

■市场分析

12号，RU主力收盘12685（+40）元/吨，混合胶报价12450元/吨（0），主力合约基差-35元/吨（+10）；前二十主力多头持仓86949（+355），空头持仓121174（-1007），净空持仓34225（-1362）。

12号，NR主力收盘价11100（+80）元/吨，青岛保税区泰国标胶1675（0）美元/吨，马来西亚标胶1665美元/吨（+5），印尼标胶1705（-10）美元/吨。

截至7月8日：交易所总库存280377（+1346），交易所仓单252650（-570）。

原料：生胶片58.58（-0.22），杯胶48（+0.25），胶水53（+0.2），烟片60.33（+0.14）。

截止7月7日，国内全钢胎开工率为57.65%（-1.15%），国内半钢胎开工率为63.43%(-1.17%）。

观点：截止上周末，国内青岛港口库存继续小幅回升，主要因下游需求低迷，出库持续回落，而到港量则小幅回升。随着供应旺季的来临，需求偏差下，国内迎来累库周期。国内现货价格仍表现出相对的坚挺，最近基差以及非标期现价差均处于低位。但向上的驱动仍要看到后期需求的实质回暖，供应增加预期叠加现实需求仍偏差的背景下，预计胶价延续偏弱走势。

■策略

中性

■风险

国内需求恢复不及预期，全球产量大幅增加

有 {MOD}金属

贵金属：美元维持高位震荡 关注晚间CPI数据情况

策略摘要

目前美元维持强势，贵金属价格低位震荡，操作上建议暂时以观望为主。关注晚间美国方面6月CPI数据公布情况。

核心观点

■贵金属市场分析

宏观面

昨日，国际货币基金组织（IMF）下调了今明两年美国的经济增长预测，上调了2025年之前的失业率预测，并警告称，广泛的通胀飙升对美国和全球经济构成“系统性风险。不过，由于欧元区方面的经济展望同样悲观，使得欧元持续呈现偏弱格局，而这则是提振了美元的走势，昨日美元指数继续于高位震荡，而包括黄金在内的多数商品则再度出现下挫，目前在美元持续维持强劲的情况下，操作上暂时以观望为主。关注晚间美国方面6月CPI数据情况。

基本面

上个交易日（7月11日）上金所黄金成交量为21,478千克，较前一交易日上涨93.04%。白银成交量为1,085,160千克，较前一交易上涨0.67%。上期所黄金库存为3,171千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降9,443千克至1,375,792千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为1023.27吨，较前一交易日持平。而白银SLV ETF持仓为16,094.57吨，较前一交易日持下降8.61吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。

昨日（7月11日），沪深300指数较前一交易日下降1.68%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.83%。光伏板块则是下降1.73%。

■策略

黄金：中性

白银：中性

套利：暂缓

金银比价：逢低做多

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：市场对未来经济展望依旧悲观 铜价再度下挫

策略摘要

美联储鹰派态度依然坚决，市场对于未来经济展望的担忧进一步加剧，有 {MOD}板块也受到拖累而呈现走低，目前需求展望难言乐观，期货盘面暂时建议回避，短期在市场情绪相对悲观的情况下恐仍有走低的可能，有采购需求的企业可适当备现货。

核心观点

■市场分析

现货情况：

昨日，现货市场早市盘面低位买盘情绪回暖，市场流通货源偏紧之下市场成交积极，升水回暖。早市平水铜始报于升水120元/吨货源被入市即秒，贸易商以及下游买盘入市采购下升水迅速冲至升水130-140元/吨左右，第二时段后随着盘面和升水报价的同步走高，交投重回僵持情绪，少量升水150元/吨流出试探市场。好铜和平水铜难见价差，CCC-P等品牌整体报至升水140-160元/吨，但市场青睐度有限，整体成交活跃度有限。湿法铜则由于进口货源相对稀缺，整体报至升水100-120元/吨，和平水铜价差一再收窄，下游也在盘面低位时按需采购。

观点：

宏观方面，国际货币基金组织（IMF）下调了今明两年美国的经济增长预测，上调了2025年之前的失业率预测，并警告称，广泛的通胀飙升对美国和全球经济构成“系统性风险。但由于欧元区经济展望同样悲观，使得欧元走势偏弱，美元仍维持强劲势头。同时对于经济的悲观展望也同样使得原油价格大幅走弱，而铜价也同样难以幸免。

矿端供应方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货市场活跃度维持稳定，但是买卖双方的询报盘的活跃度均略有复苏。此外，智利天气不好，部分船只发运存在延误。中国北方口岸甘其毛都因疫情发运暂停，但短期影响有限。另一方面，国内铜精矿港口库存上周再度回到98.3万吨，较此前一周上涨1.5万吨，目前仍处于较高位置，国内矿端供应仍趋宽松。

冶炼方面，上周TC价格小幅上涨0.14美元/吨至72.50美元/吨，硫酸价格同样维持高位，因此国内产量或仍相对充裕，不过上周后半周进口盈利窗口关闭，或许会在一定程度上影响进口铜的流入量。

进出口方面，此前因疫情未能顺利流入国内的海外铜近期持续流入国内，目前进口窗口仍不时开启，预计未来进口量或将维持相对偏高位置。

消费方面，由于铜价连续下跌，现货市场活跃度有限，尽管周内铜价出现反弹，但市场普遍对后市预期依然悲观。叠加消费淡季，终端需求不佳，下游本周拿货意愿差，保持谨慎观望为主。上周后半周，现货采购略有恢复，本周需要继续留意在价格反弹之际，升贴水的变化情况。

库存方面，昨日LME库存下降0.14万吨至13.18万吨。SHFE库存上涨0.06万吨至1.56万吨。

国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.78，较前一交易日上涨0.50%。

总体来看，目前需求恢复的迹象仍然不甚明显，并且海外收紧货币政策预期料将持续打压海外需求，因此目前铜价或仍以震荡偏弱为主。

■策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

需求乐观预期无法兑现

镍不锈钢：部分镍铁厂亏损计划减产，不锈钢消费仍偏弱

镍品种：

昨日镍价冲高回落，市场上可流通资源偏紧，现货升水表现坚挺，一定程度抑制下游采购积极性，整体成交一般。昨日沪镍仓单小幅下降，仍处于历史低位。

■镍观点：

短期外围悲观情绪有所改善，镍价企稳反弹，但宏观层面仍不太乐观。近期镍价大幅下挫后，已经回归正常供需，下游企业利润有所修复。因镍价前期长时间处于非理性状态，下游库存极低，价格回归供需后存在潜在的补库需求，若后期外围情绪回暖，则消费可能明显改善。当前沪镍仓单处于历史极低水平，全球精炼镍显性库存仍处于低位，不宜过度看空。

■镍策略：

中性。短期外围情绪仍不乐观，镍价弱势震荡，但当前价格逐步获得产业供需支撑，随着外围情绪好转，镍价或有反弹，建议暂时观望。

■镍关注要点：

沪镍仓单、LME镍博弈、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展、主要镍供应国政策。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格弱势震荡，现货价格小幅下调，市场成交一般，基差处于中游水平。近日镍铁市场成交价重心下移至1300元/镍点，该价格下国内镍铁厂普遍亏损，不锈钢厂持续亏损对镍铁压价，镍铁厂亦向上游矿端施压，但矿端利润亦大幅缩水、让利幅度有限，部分镍铁厂已计划减产。

■不锈钢观点：

304不锈钢短期供需双弱，钢厂亏损导致产量下滑，而价格持续下跌中消费疲弱，整体供需表现较差，但社会库存却在持续跌价中出现六周连降，目前已降至中游水平。而且当前价格下，不锈钢厂和国内镍铁厂几乎都处于亏损状态，矿端亦难有继续让利空间，短期价格已经跌至产业成本支撑位，下方将逐步获得产业供需支撑，不宜过度悲观。不过短期宏观情绪仍偏悲观，在外围情绪改善之前，价格可能仍会弱势震荡。

中线来看，300系不锈钢产能充裕，供应弹性较大，后期原料问题解决后不锈钢供应逐渐宽裕，限制价格上行空间；但由于下游长期处于低库存状态，随着价格自高位大幅回落，后期若宏观情绪改善、疫情影响缓解，则消费可能有转好预期；供需同增之下中线价格预计弱势震荡。

■不锈钢策略：

中性。不锈钢供需偏弱，外围情绪偏空，但短期价格已跌至产业成本支撑，库存六周连降，基差处于高位，建议暂时观望。

■不锈钢关注要点：

宏观政策、印尼镍产品出口政策、印尼镍铁供应、不锈钢库存与仓单。

锌铝：短期亏损暂未引起供应端减产，铝价弱势运行

锌策略观点

昨日沪锌日间偏强震荡，夜间略有承压。宏观方面，美国6月非农就业数据好于预期，美联储7月加息75基点几无悬念。同时，市场对欧洲经济衰退的担忧，也助推了美元避险属性，美元刷新近20年新高，金属整体仍承压。海外方面，德国50年来最惨能源危机影响已经超出了工业领域。“北溪-1”天然气管道两条线路关闭至21日。能源供应不断受到干扰，欧洲冶炼厂的成本压力较高，预计短期内难以复产。供应方面，沪伦比值持续修复，但进口市场表现仍较为冷淡，炼厂多刚需采货，成交一般。近日西南地区受天气影响，供电、运输均受到阻碍，部分炼厂受其影响出现减停产。需求方面，消费整体呈现强预期弱现实的局面。近期上海、安徽等地区疫情再度发生，镀锌企业开工率下滑。预计在基建等稳经济措施兑现下，消费将有所提振。但考虑到政策及基建利好落定还需要一定时间传导到实际锌锭消费量，后续锌价的回升高度需看实际消费的加持程度。价格方面，虽然基本面表现相对利好，但近期锌价受宏观市场情绪影响较重，短期建议以观望为主。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价弱势运行。据SMM，2022年6月中国电解铝产量336.1万吨，同比增加4.48%，6月国内电解铝日均产量环比增长1231吨至11.2万吨；2022年1-6月国内累计电解铝产量达1955.9万吨，累计同比增加0.47%。供应方面，国内电解铝运行产能已达4105万吨，且云南、广西、甘肃等地区仍有增长空间，供应压力仍在，但考虑到目前铝价接近行业平均成本线，已有25%电解铝产能处于亏损，虽然短期亏损暂未引起供应端减产，但若价格继续回落，不排除部分地区投复产推迟或甚至减产的可能。消费方面，国内传统消费淡季下需求走弱趋势渐显。考虑到7-8月是行业小淡季，预计国内铝下游开工维持低位。库存方面，国内社库数据去库放缓，多地出现累库迹象，LME库存持续下降。价格方面，国内目前供应稳步增长而消费表现不佳，考虑到目前铝价基本接近即时成本线，预计震荡为主，海外方面虽然有减停产消息传出，但是考虑到加息消息不断，大宗商品整体承压，建议短期中性对待。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外能源危机持续性。2、消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

黑 {MOD}建材

钢材：市场恐慌延续，期螺主力破位下跌

逻辑与观点:

昨日，钢材市场继续交易悲观情绪，螺纹期货主力合约来到了3字头价格，现货市场清淡，下游终端情绪低落，成交多以期现公司为主。随着市场恐慌加剧，废钢价格也是连续数日下跌，从而使得短流程成本下移，平电成本4250-4300元/吨，卷螺现货均有50-100元/吨的下跌。成交惨淡，昨日全国建材成交12万吨。

我们认为，当前钢材产量环比下降，且降幅明显，淡季库存出现去化，但消费表现相对欠缺。后期市场在等待钢材消费的改善，加之压产政策的执行继续制约粗钢产量释放，或将带动钢材库存继续去化。同时，不可忽视的是，上周开始国内疫情的扩散以及海外经济衰退被市场所交易，叠加消费回归速度缓慢，市场陷入极度恐慌，短期建议根据市场信息调整头寸，且关注上述风险。

策略：

单边：无

跨期：无

跨品种：多钢厂利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：

压产政策的落地情况、国内经济及地产情况、外围市场影响等。

铁矿：悲观情绪亟待修复，铁矿盘面震荡下跌

逻辑和观点：

昨日铁矿主力合约2209震荡下行，盘面收于707元/吨，跌幅为4.97%。现货方面，进口铁矿港口现货全天价格下跌8-36元/吨。现PB粉757跌35，超特粉648跌22。全国45港进口铁矿库存12873万吨，持续累库。昨日全国主港铁矿累计成交71万吨，环比上涨3.3%，交投情绪一般。

供给方面，本周铁矿全球发运量继续下降。需求方面，上周日均铁水量环比下降。库存方面，上周到港量持续增加，疏港量略有增加，港口库存出现累库。

整体来看，短期疫情仍是很大的干扰因素，全国各地点状爆发的疫情短时间对盘面有情绪压制。国内压产政策叠加短期钢厂利润大幅压缩，均将制约铁矿石消费。后期铁矿更多为节奏性行情，近端的低库存与远端的库存累积之间的博弈。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：做多钢厂利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

双焦：多重因素影响下，双焦随盘面下跌

逻辑和观点：

焦炭方面：昨日焦炭2209合约延续下行，盘面收于2753元/吨，按结算价跌幅5.38%。现货方面，焦炭市场偏弱运行。焦企因利润亏损严重多有限产，供应趋弱。需求方面，成材端表现疲软，钢厂开工率低，对焦炭仅剩刚需，河北部分钢厂已向焦企提降200元/吨。港口方面，港口焦炭现货偏弱运行，两港库存有所下降，现港口准一级焦现货报价2900-2950元/吨。

焦煤方面：昨日焦煤2209合约延续下行，盘面收于2101.5元/吨，按结算价跌幅4.19%。现货方面，炼焦煤市场偏弱运行。供应收紧，厂内销售压力不大，线上竞拍情况一般。需求方面，焦钢企的利润接连亏损，对原煤采购意愿薄弱。进口蒙煤方面，昨日甘其毛都口岸通关创年内新高到566车，蒙5原煤主流报价为1900元/吨左右。

综合来看，近日疫情形势又有所反复，高温天气影响开工，以及房地产的烂尾和断供潮等悲观因素叠加，全面影响到成材的表现，压制双焦价格。加上压产政策渐渐明晰，无论是主动减产还是被动减产，都会极大压制双焦的需求，同时市场情绪有恶化的趋势，建议暂时以观望为主。

策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：压产政策影响、疫情形势、下游采购意愿、货物发运情况、煤炭进出口政策等。

动力煤：多空博弈延续，煤价稳中偏弱

市场要闻及数据：

期现货方面：产地方面，主产地在保供政策指导下，供应较为稳定，多以长协为主,煤价也是以稳为主，存在部分煤矿受垒库影响小幅回调煤价，但目前市场煤资源仍较为稀缺，对煤价有所支撑。港口方面，港口多空博弈延续，贸易商挺价意愿较强，近日各地高温，迎峰度夏使得部分贸易商惜售，下游面对高价格高库存观望情绪渐浓，导致港口实际成交较少。进口煤方面，进口煤报价较上周有多下滑，预计后续进口煤需求增加。运价方面，截止到7月12日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于878.88，环比上涨0.03%。

需求与逻辑：疫情干扰延续，下游市场观望情绪较浓，多按需采购为主，实际成交下滑，但随着各地高温天气的到来，民用电逐步增加，且目前市场煤资源仍较为稀缺，若后续疫情得到控制，经济活动逐步恢复，动力煤日耗预计增加，但考虑到现阶段疫情的干扰仍在且动力煤期货流动性差，建议观望为主。

策略：

单边：中性观望

期现：无

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口市场煤重新累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。

玻璃纯碱：地产修复一波三折，玻璃纯碱承压运行

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃2209合约低位震荡，收于1543元/吨，涨14元/吨。现货方面，昨日全国均价1709元/吨，环比下降0.5%，降价趋势仍未停止。昨日湖北三峡二线600吨产线放水冷修，为7月第二条冷修产线，7月玻璃累计冷修1400吨。地产方面，30城地产成交数据环比走弱，全国多地业主集体停贷事件频发，7月份为房企年内偿债高峰月份。整体来看，玻璃厂持续的降价销售，成交及库存起 {MOD}不大，6月下旬开始，玻璃厂加快了产线的冷修步伐，下半年计划内的数条产线开始提前集中进入冷修或计划近期冷修，玻璃供给于上周出现下降。弱需求下，仅靠计划内的产线冷修难以起到大幅降库的效果，后续需要持续观察玻璃厂的利润和计划外的冷修情况，以及近期公布的地产数据。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2209冲高回落，收于2446元/吨，跌77元/吨。现货方面，碱厂报价维持高位不变，但实际成交较为灵活，实际成交价有低于碱厂报价的情况。碱厂现货价格偏强，主要在于碱厂库存、玻璃厂纯碱库存以及交割库纯碱库存，都处于中低位水平。整体来看，纯碱供需双弱，库存维持低位，近期暂无光伏玻璃新建产线点火，平板玻璃需求偏弱，叠加外围市场影响，期货先于现货大幅下跌。当前纯碱低库存支持价格向上运行，但相对高的利润支持价格进一步下跌，短期价格走势跟随宏观及情绪波动。

策略：

玻璃方面：中性

纯碱方面：中性

关注及风险点：地产及宏观经济改善情况、疫情影响、玻璃产线计划外冷修情况、拉闸限电等。

农产品

油脂油料：MPOB数据公布，主要指标低于市场预期

油脂观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2209合约8016元/吨，较前日下跌184元，跌幅2.24%；豆油2209合约9238元/吨，较前日下跌6元，跌幅0.07%；菜油2209合约10735元/吨，较前日下跌80元，跌幅0.74%。现货方面，，广东地区棕榈油现货9517元/吨，较前日下跌8元，现货基差P09+1501，较前日上涨176；天津地区一级豆油现货价格9916元/吨，较前日上涨102元，现货基差Y09+678，较前日上涨108。江苏地区四级菜油现货价格11694元/吨，较前日上涨29元，现货基差OI09+959，于前日上涨109。

上半年马棕价格处于高位后，下游需求开始受到明显挤压，国内外油脂消费量大幅下降。同时前期助推油脂上涨的驱动因素出现松动，印尼受制于国内极大的库存压力，印尼政府在6月初提出棕榈油出口加速计划，同时美联储大幅加息，刺破了短期油脂价格的泡沫，使得三大油脂价格在近一个月内出现快速回落。目前来看，在印尼短期集中出口和马棕平衡表累库预期下，叠加国内前期买船集中到港，供应增多，但市场买盘减少，油厂基差下行，短期油脂价格或仍表现偏弱。但从长期来看，未来国际油脂产量瓶颈凸显，同时印尼计划从7月20日起实施B35生物柴油计划将额外吸收727804千升生物柴油，等待阶段性供应压力出清后，未来油脂仍有望重回上涨趋势。

■策略

单边中性

■风险

无

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2209合约5792元/吨，较前日下跌5元，跌幅0.09%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格6162元/吨，较前日下跌9元，现货基差A09+370，较前日下跌4；吉林地区食用豆现货价格6150元/吨，较前日持平，现货基差A09+358，较前日上涨5；内蒙古地区食用豆现货价格6193元/吨，较前日持平，现货基差A09+401，较前日上涨5。

上周大豆维持上半年行情，变化不大，价格依然处于高位，现货方面东北基层余量已见底，供应紧俏，尤其流通大豆主要以优等豆为主，价格坚挺，南方产区大豆供给稍增。但需求方面，持续不振，预计将延续到8月。因此产需两弱，市场后期主要依然以震荡为主，但也要关注一些事件如拍卖等对市场的影响。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2210合约9520元/吨，较前日下跌14元，跌幅0.15%。现货方面，辽宁地区现货价格9656元/吨，较前日上涨78元，现货基差PK10+136，较前日上涨48，河北地区现货价格9554元/吨，较前日持平，现货基差PK10+34，较前日上涨48，河南地区现货价格9374元/吨，较前日上涨53，现货基差PK10-146，较前日上涨32，山东地区现货价格9098元/吨，较前日上涨12，现货基差PK10-422，较前日上涨58。

上周国内花生现货成交量有所回暖，但产区余粮基本见底，品质参差不齐，所以价格差异明显。新作花生据中国花生网数据显示，全国受波动时间推迟、气温约束、干旱、旱涝急转以及病虫害的影响，种植面积大幅减少的主要集中在山东、安徽、江西等省，2022/23年度总产量约为1269万吨，折合花生仁820万吨，总产量同比下降22.7%，在需求没有明显改善的情况下，后期花生供需将呈现紧俏格局，花生价格呈现上涨趋势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

无

饲料养殖：粕类震荡下探 生猪冲高回落

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2209合约3957元/吨，较前日下跌29元，跌幅0.73%；菜粕2209合约3399元/吨，较前日下跌42元，跌幅1.22%。现货方面，天津地区豆粕现货价格4132元/吨，较前日上涨12元，现货基差M09+175，较前日上涨41；江苏地区豆粕现货价格4116元/吨，较前日下跌19元，现货基差M09+159，较前日上涨10；广东地区豆粕现货价格4157元/吨，较前日下跌2元，现货基差M09+200，较前日上涨13。福建地区菜粕现货价格3570元/吨，较前日下跌6元，现货基差RM09+171，较前日上涨36。

三季度进入美豆关键生长期，天气预报显示未来美国大豆主产区降雨偏少，气温偏高，有高温干旱趋势，这对新作美豆单产或构成不利影响。在旧作美豆库存处于低位的情况下，一旦新作美豆产量不及预期，美豆供需平衡表会更加紧张，因此天气变化将是后期美豆及国内豆粕价格上涨的核心驱动。国内进口大豆到港高峰已过，后期到港和压榨供应压力下降，同时国内油厂盘面榨利依然大幅倒挂，为国内豆粕价格提供了较大安全边际。后期在美豆天气炒作的驱动下，国内粕类价格上涨值得期待。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

宏观影响

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2209合约2711元/吨，较前日下跌32元，跌幅1.17%；玉米淀粉2209合约3132元/吨，较前日下跌14元，跌幅0.45%。现货方面，北良港玉米现货价格2800元/吨，较前日上涨10元，现货基差C09+89，较前日上涨42；吉林地区玉米淀粉现货价格3175元/吨，较前日下跌25元，现货基差CS09+43，较前日下跌11。

经过前期市场价格回调后，目前国内外玉米谷物相关品种价格基本回落至俄乌冲突前价格水平，说明当前价格估值中已经挤出了俄乌冲突带来的影响。回归自身供需逻辑上来看，美国玉米带面临干旱天气的影响，乌克兰新作玉米谷物产量较去年明显减产，印度小麦产量受前期极度高温影响同样产量下滑，未来全球玉米谷物仍将呈现供需紧张格局，国内玉米及相关副产品价格易涨难跌。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

俄乌局势缓和

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2209 合约22665元/吨，较前日下跌40元，跌幅0.18%。现货方面，河南地区外三元生猪价格22.7元/公斤，较前日上涨0.2元， 现货基差 LH09+35， 较前日上涨240元；江苏地区外三元生猪价格23.1元/公 斤，较前日上涨0.6元，现货基差 LH09+435，较前日上涨640元；四川地区外三元生猪价格21.45元/公斤，较前日下跌0.3元，现货基差 LH09-1215，较前日下跌260元。

近期生猪现货价格大幅上涨，带动期货盘面价格持续走强。从供应端来看，当前终端养殖户普遍看好后市行情，惜售情绪较为明显，大型养殖集团同样缩量出栏，现货价格快速上涨，前期期货合约的高升水矛盾也得到解决。但短期价格的快速上涨已经引起相关部门重视，并采取措施平抑短期市场追涨情绪。同时伴随价格快速上涨，终端养殖利润明显改善，补栏积极性回升，后期需要关注生猪现货价格上涨持续性。

■策略

单边中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋2209合约4365元/500千克，较前日下跌34元，跌幅0.77%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.2元/斤，较前日上涨0.09元，现货基差JD09-165，基差较前日上涨124元；河北地区鸡蛋现货价格4.24元/斤，较前日上涨0.08元，现货基差JD09-125，基差较前日上涨114元；山东地区鸡蛋现货价格4.50元/斤，较前日持平，现货基差JD09+135，基差较前日上涨34元。

新开产蛋鸡和淘汰鸡数量均有所增加，但开产蛋鸡数量仍相对偏多，使得在产蛋鸡存栏环比上升，供应端仍保持小幅增加态势。同时，进入夏天后，全国气温升高，部分地区出现持续降雨，对鸡蛋存储难度加大，养殖户积极出货，终端消费需求表现一般，在供增需减的情况下，近期蛋价将呈现震荡偏弱态势。

■策略

单边中性

■风险

无

农副产品：郑棉持续下行，苹果红枣小幅震荡

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2209合约15990元/吨，较前日下跌450元，跌幅2.7%。持仓量287731手。仓单数量14982张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价17513元/吨，较前一日下跌140元/吨，现货基差CF09+1520，较前一日上涨320。全国均价17559元/吨，较前日下跌105元/吨。现货基差CF09+1570，较前日上涨350。

随着美联储加息对市场的影响持续发酵，市场交投信心偏弱，郑棉跟随国际棉价持续走低。从需求端来看，上游棉花销售进度缓慢，下游订单需求惨淡、利润偏低，短期内并无明显改善的迹象，而流失至东南亚等国的订单目前来看也无法再重新回到国内。因此短期来看，棉花需求端的问题无法解决，结合宏观因素影响，随着国际棉价的走弱，给郑棉价格带来了一定的压制。从供应端来看，印度本年度高温干旱的情况随着西南季风的不断深入已经得到了一定程度的缓解，而高企的棉花价格也使得印棉的种植面积有着小幅增加。美国方面，德州天气干旱依旧，但是目前来看干旱的天气最终对棉花的产量影响如何仍需持续的观察，本年度最终棉花的产量情况仍未可知。综合来看，当前国内棉花处于供需两弱的情况，未来一段时间内预计郑棉仍会呈现震荡偏弱的情况。

■策略

单边中性

■风险

无

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2209合约6466元/吨，较前日下跌8元，涨幅0.12%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7050元/吨，较前一日上调0元/吨，现货基差sp09+580，较前一日上调0；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7050元/吨，较前一日下调0元/吨，现货基差sp09+580，较前一日上调0；山东地区“北木”针叶浆现货价格7400元/吨，较前一日下调0，现货基差sp09+930，较前一日上调0。。

从总体上来看，纸浆进入传统淡季，部分产线仍有停机情况、开工不足，利润空间有限，交投冷清，加之进口阔叶浆现货市场价格偏弱，下游纸厂压价力度加大，消费端的低迷导致了价格的下滑。加之宏观因素对整个软商品市场的影响，纸浆价格短期内震荡下行。但是从供应端来看，市场可流通货源偏少，供应端的问题一定程度上也有可能支撑纸浆的价格。预计未来一段时间内，纸浆仍将呈现震荡调整的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2210合约8943元/吨，较前日下跌76元，跌幅0.89%。现货方面，山东栖霞地区80#商品果现货价格4.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+1110，较前一日上涨80；陕西洛川地区80#苹果现货价格5.5元/斤，与前一日持平，现货基差AP10+2510，较前一日上涨80。

时令水果陆续上市对苹果的销售冲击较大，苹果走货速度放缓，一定程度上压制了苹果的价格。但是近期客商略有增多，调货交易稍有好转。并且从供应端来看，虽然今年产量小幅增加但是果个明显偏小，目前剩余库存量处于较低水平，且后期产区有砍树缩小种植面积的预期，供给并不宽裕，加之果蔬品受宏观因素影响较小。因此未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

疫情影响

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2209合约10750元/吨，较前日上涨30元，跌幅0.28%。现货方面，新疆阿克苏地区一级灰枣现货价格10.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09-350，较前一日下跌30；新疆阿拉尔地区一级灰枣现货价格10.8元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09+50，较前日下跌30。新疆喀什地区一级灰枣现货价格11.15元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ09+400，较前日下跌30。河北一级灰枣现货价格10.65元/公斤，与前一天持平，现货基差CJ09-100，较前日下跌30。

同为果蔬品，时令水果的上市也使得红枣进入了销售淡季，需求明显减少，近期仓单货大量流入市场，对价格起到明显的压制。但是低价交割品流入市场一定程度上拉高了红枣的消费需求。此外，红枣期价已经跌破成本，进一步调整的空间有限，而未来新疆产区将会迎来高温天气，虽然现阶段处于生长期的前期，但是仍需对落果量持续观察，预计未来红枣价格预计将会处于震荡的态势。

■策略

单边中性

■风险

无

量化期权

商品期货市场流动性：锡增仓首位，甲醇减仓首位

品种流动性情况：2022-07-12，甲醇减仓32.56亿元，环比减少5.75%，位于当日全品种减仓排名首位。锡增仓15.91亿元，环比增加7.63%，位于当日全品种增仓排名首位；棉花5日、10日滚动增仓最多；玻璃、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、棕榈油分别成交2065.3亿元、1117.18亿元和970.58亿元（环比：-13.94%、-18.58%、-2.91%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有 {MOD}、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-07-12，有 {MOD}板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交4193.14亿元、2922.43亿元和2768.03亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：2022年7月12日，沪深300期货(IF)成交1644.24亿元，较上一交易日增加2.24%；持仓金额2663.76亿元，较上一交易日减少0.22%；成交持仓比为0.62。中证500期货(IC)成交1745.04亿元，较上一交易日增加7.51%；持仓金额4203.13亿元，较上一交易日减少1.72%；成交持仓比为0.42。上证50(IH)成交534.17亿元，较上一交易日增加3.21%；持仓金额884.83亿元，较上一交易日减少2.34%；成交持仓比为0.6。

国债期货流动性情况：2022年7月12日，2年期债(TS)成交493.98亿元，较上一交易日减少0.39%；持仓金额1056.02亿元，较上一交易日增加2.35%；成交持仓比为0.47。5年期债(TF)成交383.51亿元，较上一交易日减少1.91%；持仓金额1051.73亿元，较上一交易日增加2.11%；成交持仓比为0.36。10年期债(T)成交703.83亿元，较上一交易日减少5.37%；持仓金额1938.5亿元，较上一交易日增加1.8%；成交持仓比为0.36。