（三）小结
1.套利交易有利于保证金制度创新。
套利交易保证金的制定是随着上市品种增加逐渐发展起来的，在期货交易保证金体系中具有重要地位。国际期货交易所对套利交易保证金的制定相当完善，而我国的套利交易仍处于初级阶段，具有很大的发展空间。另一方面，国内保证金体系相对单一和简单，保证金使用方法或多或少有些机械和僵化。如何在控制风险的前提下，积极考虑制定灵活多样的套利保证金制度是中国期货市场创新发展的一个战略需要。
2.套利交易有利于期货市场的发展和监管。
套利交易保证金规定不仅有利于交易所之间打破品种垄断，而且从投资者角度出发，使商品期货交易融成统一平台，既有利于市场发展，又有利于市场监管。实施“双跨”套利信用制度建设是中国期货市场向深度和广度发展的一个标志，也是商品期货联合起来，形成整块“铁板”，应对金融期货挑战的战术之一。
3.保证金调整可以最大限度地降低投资者交易成本。
当前，国内期货品种保证金确定后，调整次数过少，尤其是在市场波动性很小、流动性很低的情况下，仍然采用原定的保证金比例，不仅加大投资者交易成本，而且不利于提高市场流动性。另一方面，在市场波动性增大时，保证金调整不及时，或不到位，容易形成风险隐患，酿成风险事故。
4.借鉴国际经验，不断增加“双跨”套利交易比例。
交易所要为套利交易尽可能地提供方便，制定跨期套利、跨市场和跨商品套利交易保证金规定，引导交易者开展套利交易。对2006年12月21日NYBOT棉花期货交易量、空盘量和套利交易量进行分析，结果表明，当日棉花各合约交易量为15166张，空盘量为168140张，套利交易量为5026张，是当日交易量的33%。

三、棉麦套利实证
棉花与强麦的套利交易指的是，同时对棉花和强麦做方向相反的交易，在一定程度上相互对冲其盈亏。
（一）依据
1.棉花与强麦期货价格具有较高的正相关性。
棉花与强麦的相关性高于棉花与硬麦的相关性，更高于硬麦与强麦的相关性。棉花与强麦的相关性最高为0.96，棉花与硬麦的相关性最低为0.68（CF609）。

2.棉麦价格系数相对稳定。
棉花与小麦的现货价格系数多为8—10之间（见表1980—2000年棉花与小麦比价系数）。棉花与强麦的期货价格系数（CF/WS）多为9—10。究其原因，一是棉花和小麦同属重要农产品，它们之间存在着互补关系。棉花和小麦在生产环节具有互补性，也就是说，它们的生产条件都受天气影响，播种面积存在互补关系。棉麦比价反映了农产品生产要素如何在粮食和棉花之间进行分配的基本经济关系。二是棉花和小麦现货价格长期以来存在稳定的比例关系。历史上，棉麦比价关系是分析指导棉花生产、制定宏观调控政策的重要经济指标，逐渐形成了相对合理的棉麦比价关系。
（二）案例
【案例1】21如果在2005年10月10日开仓，买进CF609@15750，卖出WS609@1748。3个月后，同时分别对应平仓。CF/WS（系数）分别为9．01和9．20，平均为9．11，系数取整为10。结果表明，系数盈利为395元。
【案例3】如果在2006年5月24日开仓，买进CF611@15095，卖出WS611@1704。1个月后，同时分别对应平仓。CF/WS（系数）分别为8．86和9．27，平均为9．01，系数取整为10。结果表明
【案例4】如果在2006年7月19日开仓，买进CF611@14170，卖出WS611@1478。13天后，同时分别对应平仓。CF/WS（系数）分别为9．59和9．22，平均为9．41，系数取整为10。结果表明，系数亏损为245元。
案例2和4说明，交易者要选择好结束套利交易的时机，否则，套利部位也可能产生亏损。
（三）小结
1.棉麦套利交易的主要作用。
棉麦套利交易的主要作用有三个方面：一是可以促使相关品种相互带动，进一步增加期货合约交易量。二是稳定其价格相对关系，使郑州市场品种间价格相互交织，形成更为稳定的价格结构。三是吸引更多的套期保值者参与期货交易，为投机者提供更多的交易机会，为交易所间跨商品套利奠定基础。实证研究表明，基本上可以用系数平均10，套利比率1：5作为棉麦套利的核心规定。
2.保证金比例应向多样化发展。
根据不同的投资组合，评估其部位风险状况，制定相应的保证金规定，不仅使投资者能够充分提高资金利用率，而且使交易所便于控制市场风险。我们可以参照国际惯例，分门别类地制定棉花与强麦套利交易保证金；设计开发棉麦套利交易程序；制定套利交易优惠办法，如手续费优惠办法等。由于棉花不太活跃，在制定套利保证金时，可考虑尽量降低成本。
3.开发棉麦套利交易系统是关键。
套利交易系统应具有两个主要功能：一是交易功能，即为套利者提供价差套利定单交易。套利者仅需要向该价差套利系统提供开仓价差和平仓价差，交易操作即告完成。在进入交割月之前，只要棉麦价格关系满足平仓价差条件，系统即可自动平仓，套利者获利退场。如果在进入交割月之前，棉麦价格关系未能满足平仓价差条件，系统即自动强行平仓，套利者自负盈亏。二是为套利者提供具有参考价值的盈亏平衡价差。只要套利者的开仓价差定单一成交，系统就立即为套利者提供包括手续费成本在内的盈亏平衡价差，供套利者参考，便于其选定平仓价差。套利者可以根据对市场行情的判断，参考盈亏平衡价差适时向交易系统发出平仓价差。在进入交割月之前，套利者未发出平仓价差的，系统将在进入交割月前一天对其实施自动强行平仓。这样，我们就相当于上市了一个套利品种，也就是说，相当于上市了一系列系数平均为10，套利比率为1：5的棉麦套利标准化合约。以此类推，我们还可以进一步考虑上市一系列系数盈亏为9，套利比率为1：4的棉麦套利标准化合约，供套利者选择交易。同时，还允许套利者对已成交的规定品种合约自行配置，组合成套利部位后，向交易所提出套利交易申请，获得保证金信用减免。
4.建立健全套利交易信息披露制度。
可以考虑实施套利价差报价、发布价差行情等，为套利者提供较为便利的价差信息。同时，要深入研究棉花与强麦套利交易原理，编写套利交易宣传材料，对投资者进行指导性培训等。