数据来源：WIND、TRADEBLAZER

编辑：无川

校稿：一栈外

菜油

I

棕榈油-菜油期货历史比价特征

截取最近三年数据，下同。

棕榈油与菜油期货的盘面价格及比价走势如下图所示，同为食用油类期货品种，两者在最近三年中表现出较强的同涨共跌性质，中长期相关系数均呈高度相关水平，比价在最近三年中也基本维持在一个较宽的箱体之内震荡运行。

棕榈油和菜油期货的盘面价格和比价走势如下图所示：

图1：盘面价格图

图2：比价走势图

一、特征值与特征区间

• 棕榈油和菜油期货的最大比价为0.9229，最小比价为0.6383。
• 比价均值为0.7383，比价中值为0.7258。
• 比价＞0.8679或＜0.6583的区间概率为10%。
• 比价＞0.8452或＜0.6696的区间概率为20%。

二、中继平台

棕榈油和菜油期货的比价均值明显高于中值，长期来看比价更多落在均值下方。结合图2来看，比价均值更适合作为棕榈油与菜油期货的比价中继平台。

• 比价均值中继平台对比价走势具有一定的支撑或压制作用。
• 比价的波动箱体区间较大，且有一定的走强或走弱惯性。该特征的原因在于农产品期货的季节性更强，所以当基本面出现较大变动时，会推动比价的持续向上或向下偏离。

三、比价分布

棕榈油和菜油期货的比价分布情况如下图所示：

图3：比价分布图

其中：

两者比价的分布形态并不服从正态分布，且右偏明显，故使得比价的均值明显高于中值。

两者的比价分布主体区间为[0.6475，0.8036]，主体分布区间较宽。

II

棕榈油-菜油期货套利基础分析

一、现货基础

棕榈油和菜油都属于食用类油，同时也是世界三大食用植物油之一。在用途上，棕榈油的工业用途更广，而菜油则主要用于食用消费，故两者具有一定的可替代作用，但部分用途也有所不同。

近几年我国食用油消费比例大致为，豆油：菜油：棕榈油：其他食用油=1.00：0.49：0.38：0.36，可知两者之间满足现货套利基础。

二、统计基础

（1）相关系数

棕榈油与菜油期货的历史价格走势及每日价格变动幅度如下图所示：

图4：逐日价格变动

其中：

• 棕榈油与菜油期货的盘面价格走势在历史和近一年的相关系数分别为0.9596和0.8905。
• 棕榈油与菜油期货的每日价格变动在历史和近一年的相关系数分别为0.7773和0.7838。
• 棕榈油与菜油期货的每日价格振幅和隔夜跳空波动的相关系数分别为0.7274和0.8564。

即，盘面价格和隔夜跳空呈高度相关水平，其他指标则呈中度相关水平。

（2）统计检验

棕榈油与菜油期货的F检验及t检验表如下所示：

表1：方差检验

F检验：P=3.15E-25＜0.05置信度，不接受棕榈油与菜油期货的方差齐性假设，两者异方差。

t检验（做异方差t检验）：P单尾=0.4691&P双尾=0.9382＞0.05置信度，可接受棕榈油与菜油期货的方差无显著性差异假设。

即，两者在统计上满足统计套利基础。

III

棕榈油-菜油期货数量关系研究

一、波动指标

棕榈油与菜油期货的波动量化指标如下表所示：

表2：波动指标

棕榈油期货的日内振幅、隔夜跳空和年化波动率指标均远高于菜油期货。

波动数据倍数分别为1.39倍、1.84倍和1.47倍，尤以隔夜跳空波动的差异性最大。

二、价格变动数量关系

棕榈油与菜油期货的价格变动线性拟合模型如下图所示：

图5：价格变动线性拟合

X轴-棕榈油、Y轴-菜油，且有：

• 可决系数R^2=0.6041，表示棕榈油期货价格变动与菜油期货价格变动的相互解释程度为60.41%，解释程度较低，反映在拟合模型上即图中异常离散点较多。
• 其余39.59%价格变动来自于棕榈油和菜油期货的独有特性和随机因素。
• 贝塔系数Beta=0.5279，可用于调整套利手数配比，调整原因在于两者波动具有较大的差异性。
• 线性拟合方程Y=0.5279X 0.0002；表示棕榈油与菜油期货的价格变动定量关系是：棕榈油期货价格每变动1个点，菜油期货价格变动0.5279个点。

IV

棕榈油-菜油期货套利策略分析

一、套利策略

结合上文中的分析，不适用三倍方差模型，但适用区间概率模型。

图6：策略区间

概率模型区间是：

• 概率区间一：[0.6583，0.8679]
• 概率区间二：[0.6696，0.8452]

当盘面比价大于上述区间的上边界时，可考虑空棕榈油期货多菜油期货策略。可预设合适的止盈位置或比价回到均值位置。同时，可提前预设止损，以控制潜在的风险。

当盘面比价小于上述区间下边界时，反之。

此外，前文中两者比价在有效突破比价均值时存在惯性的特征，故可依托比价均值，上穿时多棕榈油期货空菜油期货，下穿时反之。

二、手数配比

（1）简单配比

棕榈油和菜油期货的交易单位都是10吨/手，对精度不作要求的情况下可按1:1进行配比，或等规模计算配比比例。

（2）精确配比

如前文所述，棕榈油与菜油期货的波动数据存在一定的差异性，故对套利精度要求较高的情况想，需用Beta值来调整套利手数配比。计算公式如下所示：

配比比例=Bata值×(一手棕榈油期货规模÷一手菜油期货规模)

按当前盘面价格计算，配比比例为0.6106，即1手棕榈油期货：0.6106手菜油期货。

本专栏将陆续推出期货相关品种的套利策略研究报告，欢迎订阅专栏或关注三连，如有不明白之处请到评论区留言或私信。