2015年01月14日 14:40东方财富网

证券：理性专业看待融资融券和券商杠杆

2014年双融余额突破一万亿元。2014年下半年双融余额自4000亿元增加至1万亿元，月均增加1000亿元；融资融券余额最大的五个行业的占比为40%，其中金融股占比达到24%。

与国际水平相比，我国当前融资融券的水平仍在合理的范围之内。(1)从余额市值比来看，目前A股市场融资融券余额为10680亿元，A股总市值为43万亿元左右，融资融券余额与总市值的占比为2.5%，美国融资融券余额/市值主要在3%-4%间波动；台湾融资融券/市值在2%-5%之间波动；(2)从融资融券交易占比来看，台湾融资融券交易占比为20-25%；日本融资融券交易占比为15-20%左右；我国当前融资融券交易占比为15-20%，在合理的范围之内。

融资融券交易的风险可控。(1)从监管角度，目前900只融资融券标的的整体PB为1.9倍，低于所有A股2.07倍的PB估值，更远远小于非融资融券标的3.21的PB估值，因此监管机构选择的融资融券标的本身是相对估值较低的股票，有一定的安全边际；(2)从投资者行为角度，融资融券余额集中度较高，余额最多的100只标的的余额占比约为42%，其整体PB估值为1.64，估值明显低于其他800只标的的2.44倍PB；(3)对于证券公司而言，维持担保比例设定为130%本身具有一定的安全垫作用，如果客户不能及时补充保证金，证券公司强行平仓仍然能够收回融出资金及利息。

截止2014年三季报，券商杠杆水平仍很低，总体杠杆为3.50倍，有效杠杆为1.83倍。证券公司的杠杆水平由三个方面的因素决定：(1)资金需求类的业务，如融资融券、股票质押融资等资金需求类的业务；这类似于银行杠杆决定因素中的信贷需求。(2)负债的渠道，如公司债、次级债、短融等债务融资工具；这类似于银行杠杆决定因素中的存款来源。(3)净资本监管体系，譬如监管体系要求净资本/净资产不得低于40%；这类似于银行杠杆决定因素中的贷存比、资本充足率等指标要求。

目前证券公司负债渠道包括短期融资券、公司债、短期公司债、次级债、收益凭证、转融资、融资融券收益权转让和融出资金资产证券化。我们测算，在当前的限制下，把当前所有债务融资工具都用满的情况下，证券公司能够融到的负债上限为净资产的2.5倍左右，即对应的有效杠杆的上限为3.5倍。

当前券商资金需求类的业务包括：融资融券，股票质押融资，新三板做市商，股票、债券、现金、直投等大自营，衍生对冲等业务。根据当前政策的放松力度，我们预测在未来三年资金类业务的需求空间约为4-5倍杠杆。

从监管角度，券商杠杆受制于净资本监管体系如净资本/净资产不低于40%的限制等；净资本监管体系的放松将使得券商的监管杠杆空间从过去的4.5-5提升至6.5-7倍的水平。(申银万国)

化工产品周价格评论：积极关注氮肥、磷肥的投资机会

积极关注磷肥、氮肥。2015年化肥出口政策继续放开，其中尿素取消淡旺季，出口关税80元/吨，磷酸一铵、二铵取消淡旺季，出口关税100元/吨。2014年前11个月尿素出口增加60%，一铵、二铵出口增加169%、26%，这表明随着出口关税放开，氮肥、磷肥出口呈现上涨趋势，我们预计2015年氮肥、磷肥出口有望进一步提高。氮肥、磷肥近几年产能释放逐渐接近尾声，出口放开带来的需求增量将使得供需关系逐渐改善，氮肥、磷肥行业利润有望底部回暖，我们建议积极关注氮肥、磷肥的投资机会。

国外磷酸二铵价格反弹。上周美国海湾磷酸二铵价格环比上涨3.87%。

上周二铵市场维稳运行，企业冬储订单大多可排到2月份，待发量充裕，发货稳定，市场到货量逐渐增多。市场到货多集中在大型经销商手中，由于距离基层用肥还有很长一段时间，基层拿货积极性不高。

出口成交小单为主，东南亚地区国家居多，与内销价格基本持平，多数企业目前仍以国内市场为主，出口启动或将在3月份。短期内价格无下行预期，但价格上调需更多利好支持，短期内二铵市场仍以稳定为主。

苯胺价格反弹。上周苯胺价格环比上涨4.69%。上周国内苯胺市场震荡上扬。成本面走高继续支撑市场，多数苯胺厂家报盘走涨；但原油再现暴跌，纯苯外盘亦大幅走低，利空因素不断增加，多数业者看空预期上升；下游企业亦将陆续放假，走货积极性较之前期明显下降，业者操作谨慎。而各工厂开工正常，有部分出口货源致使场内供求平衡，但后市预计仍会逐渐充裕，价格有下行风险。

甲苯价格下调。上周甲苯价格下调12.50%。上周甲苯市场行情呈现持续下滑走势，商家操作心态悲观。华东市场成交水平下滑，国际原油略显疲软，亚洲外盘商谈急剧下挫，拖累场内心态恶化，买盘意向价走低，持货商减仓意向积极，买盘询盘气氛低迷，成交气氛不足；华南市场成交水平下滑，中石油挂牌价下调，主流市场走跌，原油再创低位，商家操作心态受挫，卖盘报价受压下行，下游采购意向不足，零星成交为主，甲苯市场行情整体以低迷走势为主。

上周化工产品价格持平为主。在我们跟踪的118个化工产品中，上周价格下跌的为54个，价格上涨的为14个，持平的达到50个，上周化工产品价格持平下跌为主；就月度来看，价格上涨的产品为16个，下跌的为75个；就年度来看，价格上涨的产品为20个，下跌的为95个。

近期化工产品价格维持持平下跌为主。

继续建议关注有望底部反弹的单质肥企业云天化(600096.CH/人民币12.74，未有评级)、湖北宜化(000422.CH/人民币7.65，未有评级)、兴发集团(600141.CH/人民币15.60，未有评级)、华鲁恒升(600426.CH/人民币11.09，买入)；积极关注行业反转上行、具备国企改革概念的中国玻纤(600176.CH/人民币14.37，买入)；建议投资者积极关注粘胶短纤反转上行的受益公司三友化工(600409.CH/人民币6.16，买入)、澳洋科技(002172.CH/人民币6.82，未有评级)；关注低估值、沪港通概念股万华化学(600309.CH/人民币23.64，买入)；另外我们建议投资者关注生态农化企业史丹利(002588.CH/人民币36.77，买入)、诺普信(002215.CH/人民币9.00，买入).(中银国际证券)

全国性医师多点执业政策解读：坚决推进医师多点执业，加速资源流动

摘要：

加快推进医师松绑，助力基层及民营医疗发展，维持增持评级。五部委联合印发的《关于推进和规范医师多点执业的若干意见》，较2014年1月的征求意见稿有较多改动，总体更为宽松与完善，坚决推进医师多点执业，鼓励医师向医疗资源匮乏地区流动，助力基层及民营医疗发展。随着意见落实和各地试点推进，医师作为核心资源逐步解放，将加速医疗服务业的发展，维持行业增持评级。

放宽条件是基调，推动扩大试点。此次《意见》强调放宽条件、简化程序，优化医师多点执业政策环境。主要有以下改动：1)松绑注册管理：医师多点执业实行注册管理，相应简化注册程序，同时探索实行备案管理的可行性，条件成熟的地方可以探索实行区域注册；2)明确人事关系：医师与第一执业地点医疗机构在协商一致的基础上签订聘用(劳动)合同，并按照国家有关规定参加社会保险，与拟多点执业的其他医疗机构分别签订劳务协议，鼓励通过补充保险或商业保险等方式提高医师的医疗、养老保障水平；3)鼓励执业保险：支持医疗机构和医师个人购买医疗责任保险等医疗执业保险，医师个人购买的医疗执业保险适用于任一执业地点；4)推进地方落实：强调地方要高度重视，坚决破除阻碍医疗卫生人才合理流动的束缚和障碍，加快推进医师多点执业，有关部门要根据本意见要求，加强沟通协调，密切协作配合，抓紧制订并落实相关配套政策措施；5)积极开展试点：国家选择若干重点联系省份，加强跟踪指导。各省(区、市)可结合本地区实际确定省级联系试点城市。我们认为，此次《意见》强调简化注册审批手续，完善相关保险制度，同时要求对到基层医疗卫生机构多点执业的明确政策给予支持和鼓励，可以看出国家从政策层面上推进医师多点执业的决心与力度，有利于盘活优质医师资源，助力基层及民营医疗发展。

地方政策有望加速跟进，落地之路曲折向前。自2014年1月国家卫生计生委办公厅发布《关于医师多点执业的若干意见(征求意见稿)》以来，黑龙江、北京、长沙、深圳、甘肃、浙江等省市均出台相应方案，推进多点执业的发展，浙江新版方案最为宽松。我们认为，随着国家政策发布，未来地方政策有望陆续跟进，但在落实上需要摸索，需要时间，主要束缚包括作为医师第一执业的医疗机构相关部门配合，体制内优质医师观念的转变，人事管理、收入分配等相关方案的完善，多点执业保险保障的健全与落地等。

风险提示：各地试点落实执行低于预期。(国泰君安)

银行业2015年投资策略：五驾马车拉动银行股价值回归

风险端：“输”堵结合主动出清，系统性风险边际改善

对同业业务及地方融资的规范整顿，是做减法实现风险出清，平台贷质量阳光化，推动隐含不良率大幅下降。以“一路一带”战略为代表的产能输出，是做加法化解过剩产能，加快产能出清。正确的方法将在2015年带来银行系统性风险的边际改善。

负债端：存款利率市场化冲击小于预期

在20%的上浮限制之内，部分银行已经可以实行自主定价。存款实际均衡利率不是一条线，而是三角形区间，决定银行存款成本上升幅度远小于预期，利率市场化冲击已逐步到位。存款保险对银行营业利润的影响不超过1.3%；其实质意义在于理清了银行体系的权责架构，推动市场化运行。利率市场化进程已悄然接近彼岸，大大早于市场预期，将进一步推动银行价值回归。

资产端：以量补价成为主旋律

在降准降息通道打开之后，息差下行固然不利于银行，但银行表内规模扩张可以有效对冲。降准、调整存贷比、调整合意贷款规模管理等为银行的资产规模增长打开政策空间；同时缩紧表外融资、打压影子银行、外汇占款下滑等因素也进一步拓宽银行表内扩张的空间。

资本端：优先股、混改及员工持股补充价值成长动力

资本端的三维度改善，成为银行股价值回归的第四驾马车：优先股助推资本规模增长提速，混合所有制改革带来体制变革红利，员工持股计划提升市值管理地位。

资金端：估值洼地及组合配臵价值凸显

在全球上市银行范畴内，A股上市银行都属于估值洼地，对于境外资金有着足够的吸引力。A股市场已经进入杠杆、对冲、衍生交易时代。股票+期货+期权的投资组合策略将成为主流，银行作为各大指数的核心权重板块，具有不可替代的配臵价值，期权更将把银行股推向高弹性品种。

行业评级和个股推荐

对行业维持“超配”的最高评级，第一阶段目标是行业整体1.5倍PB。个股推荐：兴业银行(平台贷质量阳光化的最大受益者+资产证券化先驱)；浦发银行(在同类行中利润增速高+估值最低+不良率最低+上海国资整合大平台+受益自贸区扩容)。关注三大主题：1、ETF期权试点(民生、招行)；2、混合所有制改革(中信、交行、中行)，3、大股东集团上市(光大).(国信证券)

计算机行业2015年投资策略报告：传统加速触网，转型迎来机遇

投资要点

从2014年初至今，除去一季度出现震荡盘整情况，计算机板块一度最高跌幅超过10%，二季度之后，在传统计算机企业转型互联网、并购以及云计算、大数据、信息安全等热点的轮番作用下，板块估值屡创新高。

细分领域酝酿大变革：从热点板块涨幅榜来看，2014年，在线教育、云计算、互联网金融、在线旅游、第三方支付、网络安全、大数据、互联网医疗等是最受市场关注的细分领域。我们认为，这轮上涨并不单是对这些热点的概念炒作，而是在新技术、新应用的推动下，计算机行业相应上市公司正出现“质”的变化，包括未来的发展路径和商业模式。

互联网加速传统企业转型。随着互联网、移动互联网的普及，企业互联网化的趋势已经不可逆转地发生并正在加速演进，传统企业已走到了变革的风口。金融：传统银行业时代，“二八”法则表现的十分明显，即百分之二十的客户创造了百分之八十的利润，因此，传统银行业观点认为，处于“长尾”的客户是不创造利润或者创造很少利润的。互联网拥有庞大的“屌丝”群体，资金规模少但用户数量多，借助互联网的渠道优势汇聚出了令银行业惊叹的规模。可以说，互联网金融改变了金融，“用户体验”为上的互联网规则，让更多原来高不可攀的金融产品变得更加亲民。医疗：传统医疗融入互联网思维将打通医疗各环节之间的闭塞，使其扁平化，有效解决资源分布不均以及医疗信息不对称等问题。

信息安全依旧是热点。随着LTE、移动互联网、智能终端、大数据、云计算、物联网等新技术应用的迅速展开，信息通信技术与产业各领域技术在加快融合创新。但同时，网络信息安全也面临更严峻的挑战，包括应用、网络、终端、芯片等多个环节。

2015年度投资策略：我们认为计算机企业的发展需紧扣技术、政策和市场需求的变化，敏锐抓住政策和市场的变化和潜在需求放量。基于以上分析，对于计算机行业2015年的投资策略：我们建议关注1、技术升级推动下的传统产业转型：互联网金融、互联网医疗；2、需求推动：征信；3、政策强制推进：信息安全。(西南证券)

软件与服务行业：农村金融，互联网金融的下一个风口

事件。

1月4日，李克强总理在国内首家开业的互联网民营银行微众银行完成了第一笔放贷业务，依靠科技、大数据，实现普惠金融，倒逼传统金融机构改革，总理的讲话释放了我国开启银行业多元化发展的清晰信号。

1月5日，中国人民银行印发《关于做好个人征信业务准备工作的通知》，要求八家机构做好个人征信业务的准备工作，准备时间为六个月。这意味着，这八家机构或将成为中国首批商业征信机构，拿到个人征信牌照。

两个事件对促进产业发展影响深远，引起资本市场极大的关注，讲了两年的互联网金融、征信市场进入实质性大发展阶段；我们最近一个月对互联网金融产业链各公司进行了全面、草根调研，对互联网金融、征信市场未来的成长路径，行业及公司的一些新的变化以及未来的发展趋势做了系统的梳理。

我们注意到，农村金融的产权、债权、林权的量化交易系统的建立，土地资产的金融化与个人征信的关联，会充分释放农村金融的融资需求，有望启动农村金融蓝海市场。

评论。

巨头纷纷布局农村金融市场催生蓝海市场：高收益、新蓝海巨头下乡正此时。根据网贷之家的数据显示，2014年国内P2P网贷投资的综合收益率平均约为16.00%左右，其中上海、重庆、辽宁、海南的综合收益率约为15%~20%。其他省份均高于20%，甘肃、安徽、山东等地区更是高达30%左右，高收益驱动巨头加速进入，卡位战硝烟弥漫；蚂蚁金服，联想投资的翼龙贷(p2p)、京东的“星火试点”、P2P平台等通过公司的物流网络的渗透触角已经达到乡镇，形成了一批有影响力的商业模式，如：清远样本，宿迁模式、京东帮、翼龙贷模式。

农村金融开始启动：我们在农业信息化深度报告《农业的未来，信息化引领变革》中已经阐明了整个农业的大背景，即土地减少、农村劳动力减少、农业效率低等因素导致的土地流转。产业发展的土地流转阶段，毫无疑问会伴随着农民或农村企业对金融投融资的需求。因而，在不久的将来，以土地产权为基础的金融服务将是农村需求的巨大蓝海市场。

征信是农村金融风控的开瓶器：不管是传统金融还是互联网金融，其核心还是通过对金融资产的风险控制管理，采用多渠道(场景)的支付手段，为个人或企业提供投融资、理财等交易服务；征信系统的建立一方面规范了互联网金融市场的健康、透明化发展，另一方面让金融机构纳入监管体系，通过对征信的量化管理，防范金融资产的安全，例如P2P跑路事件频发，所以我们认为制约互联网金融规模化发展的关键因素征信系统的建立，P2P、供应链金融、众筹、信用贷等金融业务将得到长足发展。面向农民的征信服务，市场空间巨大。

产业链受益顺序：基础设施建设最先受益：我们认为，互联网金融产业链的划分，可以分为基础设置、平台、渠道、场景四大核心环节，而基础设施是最有可能产生颠覆性创新的新领域，例如：农村土地产权交易中心的设立，产权交易的量化系统，以及类似传统抵押资产的评估系统，土地资产撮合交易市场等最有可能成为今年互联网金融的新增量。

投资建议。

我们维持行业“增持”评级，投资组合为：神州信息(中农信达)、用友软件、银之杰(征信)、信雅达(金融IT)、证通电子(鹏金所).(国金证券)

( 来源：证券时报网 )