作为中国课外教育的标志性企业，从最初的出国英语辅导，逐渐拓展到K12等综合性教育集团，乃至赴美上市，新东方(EDU.US)一直是投资者关注的焦点。

10月22日美股盘前，新东方发布了截至8月31日的2020财年一季度业绩，收入和利润双增长，然而强势高开后仅3分钟股价便急速下跌，最终收盘跌去7%报107.9美元，成交量明显放大，成交额超过3亿美元。

观察到，新东方发布2019Q2及2019财年财报时，成交量都明显放大，股价强势上涨。现在回看2019年初新东方的股价已经进入阶段底部区域，进入2019年以来，股价已经从约50美元翻倍至110美元，期间屡创股价新高，如今同样业绩靓丽，可为何股价大跌呢?

费用控制良好，盈利加速

观察到，2020财年第一季度，新东方营收10.718亿美元，同比增24.6%，市场预期为10.69亿美元;净利润2.09亿美元，同比增69.6%，市场预期为1.97亿美元。运营利润为2.46亿美元，同比增长52.6%;非GAAP经营利润同比增长46.8%至2.57亿美元，非GAAP经营利润率更从一年前的20.4%上升至24.0%，同比增长3.6个百分点。

总结来说，收入利润双增，高于市场一致预期，且增速有所改善。不过也注意到，由于去年教育行业的政策调整，导致2019Q1的业绩并不理想，收入增速出现下滑，净利润更是出现24%的负增长，2019Q2由于政策的进一步发酵，出现了近些年罕见的净亏损。

由此看来，今年的高增长总体来说属于低基数的增长，此次业绩的靓丽一部分要归功于去年的业绩差，当然，也不能忽视当前盈利能力逐渐恢复的事实，这从今年的费用支出增长可以看出。

据业绩报告显示，2020Q1新东方收入成本4.4亿美元，同比增长19.8%，销售费用1.01亿美元，同比仅增长1.9%，管理费用2.84亿美元，同比增长21.6%，其增速全部低于收入增速。

从利润率看，本季度的毛利率和净利率大幅改善，不过同样一部分是由于去年盈利能力的下滑，因此也可以说是对之前盈利能力下滑的修正。

规模仍在扩张，竞争更加激烈

从业务布局看，新东方的规模还在不断扩张。观察到，新东方2020财年一季度学生报名人数为2609200，同比大幅增加50.4%。截至2019年8月31日，学习中心总数达1261家，与去年同期相比净增161家(2018年同期学习中心总数为1100家)，与上季度相比净增7家(2019财年第四季度学习中心总数为1254家)。学校总数为95家。

由于一季度处在暑假区间，集团继续实行“优化市场”战略，除了学习中心数量继续拓展之外，还推出了大规模的暑假班推广活动，以优惠价格为即将升读中学的学生提供重点课程。虽然价格翻倍从去年的平均每门课200元提升至400元，不过报读人数仍然有8%的增速达到820000，留存率也有所提高。

教学模式上，新东方继续推进线上线下相结合的教学系统，除了线下业务拓展之外，线上对双师模式和纯线上教育平台新东方在线的K12业务的新举措进行了战略性投入。这是因为，K12仍然是新东方业绩增长的主要动力，本季度内收入同比增长35%，远超总收增速。

不过很明显，教育行业的监管越来越严。据了解，去年出台的《民促法》对教育机构的扩张提出了要求，另有政策规定教育机构不得收取三个月以上的学费，教育机构的老师必须持有教师资格证等，都给教育机构加上了“紧箍咒”。政策是一把双刃剑，一方面淘汰了市场上的不达标小机构，令教育行业更加集中于头部企业;另一方面，头部企业之间的竞争也将更加激烈。

在线下，新东方以K12为核心面临另一个教育巨头好未来(TAL.US)的直接竞争，不同于新东方，好未来从成立之初便是瞄准K12课外辅导，近些年扩张也是十分迅速。在线上，随着互联网+概念的诞生，好未来的双师辅导、网易有道，以及专注于某些学科的流利说、无忧英语等，令线上教育的竞争愈发激烈。

多机构上升评级，可你敢买吗?

从目前的规模和盈利情况来看，新东方的优势相对来说还是比较明显的，不过从当前的盈利增速和估值来看，股价的吸引力可能也在下滑。

注意到，业绩发布后，多个机构给予新东方上升评级。中金公司给予跑赢行业评级，目标价120美元，申万宏源给予买入评级，目标价129.07美元，光大证券同样给予买入评级，目标价更是高达133美元。

不过你敢买吗?

据数据统计，当前新东方的PE(TTM)约为55，远高于美股教育行业的PE中位值25。在新东方的财报中对于二季度的盈利情况进行了展望，预计同比将有26%到29%的增速，不过认为，由于Q1处于暑假重合时期，并且课程单价从200元翻倍至400元，给人以“杀鸡取卵”的感觉。

在电话会议中新东方管理层也表示，课程单价提升是收入增长的一个重要原因，并且一季度还使用了较高的经营杠杆。由此看来，二季度还能维持同样的高增长吗?新东方的估值还能处于现在的水平吗?

从业绩发布后，这两天的成交情况可以看出，处于小单买入大单卖出的状态。看来，新东方的业绩真的是令“机构恐慌，小散疯狂”。

来源: 智通财经

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