最近跟浩哥在小宇宙上录了几期《三点下班》，聊聊股民的生活和感悟，播客的反响还不错。

上一期我讲了一种视角，叫做“套利”，有听众找到我，说道理太抽象了，不好懂。

刚巧，我上周和营业部的朋友吃饭，积累了一肚子有趣的套利实操案例。

套利，就是用一个接近于0的风险，去换取一个不错的收益。

简称空手套白狼，但这里不是说本钱为0，套利往往对你的资格和本金，都有一定的门槛要求。

因为这么一个“收益风险不对称”的机会，一旦人人都能做，超额收益立即就被抹平了。

所以套利讲究兵贵神速，机会的出现，往往都是因为一些新制度和产品的诞生，时间窗口也只会持续一小段时间。

抓住了，狠赚一波后，就得找一片新的牧场。

所以套利者跟玩周期或者宏观的不太一样，他们永远得学习新的东西，在混沌中寻找秩序，秩序中寻找漏洞，不先人一步，就只能沦为牺牲品。

下面讲讲几个历史案例，都是真实发生的事儿，当故事或者课文听都行。

1）量化对冲基金捡钱的黄金时代：

中国第一个金融期货——沪深300股指期货合约，自2010年4月16日起正式上市交易。

期指，就是以某个指数为标的，约定将在未来某个时间去买一篮子指数的合约。

在刚推出的时候，它的保证金率只有5%，也就是说，投进去100w，能撬动2000w的指数。

大家知道，期指主要有两种玩法，一种是用来套保对冲风险，一般开空；另一种则是用来加杠杆单押方向，一般开多。

在那个年代，如此高的杠杆比例，自然是后者多，用来赌一把，单车变摩托的资金占据了主导地位。

对期指开多的供大于求，这就导致了期指的高度升水，也就是股指期货价格长期高于现货指数价格，价差高于10%甚至。

这时候，就出现了一个稳赚不赔的对冲套利策略——买入沪深300指数，然后同等量地做空期指，不断换期，年化收益就是大于10%的。

这个策略的风险不是接近于0，而是等于0，因为1:1等权套保等于风险中性。

所以你只要能找到负债端，不管是好的坏的，只要成本低于8%，都能赚钱迅速扩大规模。

国内的第一批量化对冲基金，就是靠着这样的傻瓜策略，迅速在市场上占据了一席之地，做到了百亿规模的不在少数。

红利期到什么时候为止呢？15年股灾，股指期货成为了背锅的对象，监管猛提保证金率，也就降低了杠杆，大幅抑制了期货投机，导致原来的高升水不再存在，转而变为长期的贴水。

“中金所 2015 年 9 月 2 日再出股指期货四条新政，把沪深300的非套保保证金率进一步提升至40%，而且开仓量大的客户还要被监控。”

这样的长期贴水持续到了现在，即使监管已经重新放松了保证金率，期指还是比股指便宜了不少。

这背后的原因，反过来了，是因为基金的套保盘远大于投机盘。

因为量化对冲基金们也在迭代，研制出了更好的策略，比如指数增强，通过日内高频T的方式，可以增强十几个点年化，所以它们的规模急速扩张。

套保对它们是刚需，而非可选，所以导致大部分期指贴水在5~15%。

2）杠杆牛疯狂下的分级基金套利：

与15年牛市伴生的，还有一个金融创新，叫做分级基金。

它把一个行业基金拆成了A、B两种份额，A类似稳定收益率的理财，B就是加了杠杆了行业基金，本质上就是分级A给分级B加了杠杆。

13~14都是创业板牛市，直到15年1月，这股暴富浪潮蔓延了所有板块，庞大的配资盘也涌入了市场，饥渴得寻找着迅速赚钱的机会。

分级B成为了参与投机炒作的最佳选择，它的高杠杆本身就是一种价值和诱惑，与此同时，买一个行业方向，对于大多数不做基本面研究的投机资金，完全够了。

当年的证券B和创业板B，可是经常连续几个涨停的，堪比妖股。

于是出现了一个现象，分级基金整体，出现了不少的溢价，比如富国创业板分级，在2015年1月5日到8日，整体溢价分别达10.4％、11.3％、12.7％和10.8％，连续四个交易日都在10%以上。

当分级基金出现整体溢价时，可以申购较为便宜的母基金份额，配对分拆后卖出两种子份额，从而实现套利收益，这个期限在2~3天，取决于你要不要“盲拆”。

就算我们按3天算，3天赚10%，剔除掉手续费和磨损，摊到每天也能赚2~3%。

这个有多恐怖呢？如果你每天能稳定赚2%，那么一年250个交易日下来，本金会翻141倍……

当然，这个套利时间窗口，并没有像期指套保那样持续5年，而是从1月持续到了6月，但半年时间也够资金复利到12倍——因为稳定，这个策略同样可以在场外大加杠杆。

我有朋友，就借助这一波，直接起飞积累了第一桶金，后面又开私募做很大。

股灾之后，随着杠杆投机盘的撤出，这种分级的溢价就不再存在，甚至分级基金这个产物都退出了历史舞台，后来的股民们，是很难想象这种疯狂的。

3）南北车停牌套利：

15年牛市还有个标志性事件，就是南北车合并，造就中国神车。

10月24日停牌，12月30日发布重组公告宣布合并，中间的2个月，有心人肯定能问到是什么事情。

复牌后连续6个涨停，接着不怎么回调，化身市场总龙头，半年8倍。

停牌的时候，有些聪明资金在干一件事情：

他们发现上证50里面，南车 北车的权重高达8%，那么是不是可以申购上证50指数基金，拆分完把别的股票卖掉，只留南北车呢？

假设用1000w来做这个尝试，第一次申购拆分完，有了80w南北车，花了3天时间。

第二次，用920w申购上证50，拆分，又多了74w南北车……

循环往复，很快你的1000w全都是处于停牌阶段的南北车了。

2个月后，先来6个涨停，然后继续暴涨，无风险。

不过中途，监管发现了这个漏洞，锁上了口子，在时间窗口关闭的时候，汹涌的套利盘，已经把南北车在上证50中的比例，套到只有2%了。

4）集体跌破100元的可转债：

可转债是近年A股影响最大的金融创新，它既是一张公司债券，又有着特定价格转股的权利。

在2020年末，可转债市场出现了惊人的一幕——几乎所有小盘转债都在连续下跌，很多转债已经跌到了70、80、90元。

这里科普几个点：

第一，A股目前，所有可转债退出的价格，都是高于100元的，无一例外。也就是说，这个产品是类刚兑的。

第二，就算公司接近破产，债都还不起了，公司也可以通过下调转股价的方式，让可转债价格上升，更容易转股。因为只有转股了，公司才不用还钱。

这两点导致了当时一个很好的套利机会，就是买入一篮子低于100元的可转债，这里肯定不是0风险，但也接近于0了。

后来，仅仅用了半年的时间，市场上就消灭了100元以下的转债，如果当时买入一篮子低价转债，半年下来的收益率大概有30%。

例子还有很多，这里先举四个，从上面可以总结出什么经验教训呢？

首先是，套利机会往往产生于大的金融创新，变化孕育机遇。

其次是，很多套利成立的土壤，在于人性的贪婪和恐惧，为什么15年牛市里诞生了那么多机会，因为很多人追求天天涨停，根本不在意一些小的成本。

做套利的人，实际上是在替天行道，修正系统里的误差，是一件善事。

说到金融创新，最近的当红炸子鸡当属“中证1000”。

最近中证1000期权上市了，意味着机构投资者终于可以通过专业的金融衍生品，来对冲买小票的风险了。

这意味着，小票的交投会变得活跃很多，波动也有可能变大，这里面的交易机会一定是更多而不是更少的。

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