全文合计4500字，阅读需要10分钟。

一、债券定义

债券代表的是债权的关系，相当于公司跟投资者借钱，定期支付利息，到期归还本金。法律层面，假设公司倒闭，债券持有人也会按偿债优先级获得偿还。

债券包含国债、企业债和金融债，国债是政府发行的债券，一般提起的当前市场无风险收益率即目前国债收益率。按债券有无担保划分，分为信用债券和担保债券。信用债券指仅凭筹资人的信用发行的、没有担保的债券，信用债券只适用于信用等级高的债券发行人。担保债券是指以抵押质押、保证等方式发行的债券。按发行人是否给予投资者选择权，为附有选择权的企业债券和不附有选择权的企业债券。也就是常见的可转债，或者EB可转债。

本文主要描述的是投资信用债，即无担保、不存在选择权的企业债券。一般认为债券的风险是低于股权投资的，但这里必须强调实操层面，债券若发生风险，随后的权力救赎都是很困难的，最终都会经历长年累月，斗智斗勇的过程。

二、投资参与方式

1.投资标的

业界将企业债券划分为城投债企业债券(简称“城投债”)、产业类企业债券(简称“产业债”)和集合类企业债券(简称“集合债券”)。

（1）城投债：是指通过设立隶属于地方部门的企业作为募资平台发行，由地方收入或地方信用对债券提供隐性担保，募集资金用于地方基础设施建设的债券。城投债是根据发行主体来界定的，涵盖了大部分企业债和少部分非金融企业债务募资工具。一般是相对于产业债而言的，主要是用于城市基础设施等的投资目的发行的。

（2）产业债：是一个相对于城投债而言的概念，主要指具有自主经营能力、盈利能力及现金流产生能力，对依赖性相对较弱的大中型国有及民营企业发行的、募集资金投向与其生产经营相关领域的企业债券。

（3）集合债券：是指以多个发行人作为联合发行主体，按照“统一组织、分别负债、统一担保、集合发行”的原则共同发行的企业债券。

2.交易地点

（1）俗称美元债，境外上市都是以美元计价和交易。若境外有足够资金，可以找当地交易机构直接签约发起交易。若希望在国内，合法合规参与投资境外项目，则是通过三种方式：QDII，陆港通，跨境收益互换。这里投资境外美元债，一般是使用“收益互换”。全称是“跨境股票收益互换”业务，其业务主要由券商提供，整体的大致流程是：投资机构与券商签订跨境收益权互换的场外协议，然后每年向券商支付固定成本，便可以在券商的海外子公司开户，实现海外股票配置。在这一过程中，投资机构支付的固定收益，是用来交换指定的股票收益，所以称作“收益互换”。

具体实现方式：

Step1：跟交易商签署场外衍生品协议。投资机构支付若干资产作为保证金，交易商用相应的境外港股头寸买入标的，支付相关手续费。

Step2：一个月后标的大幅反弹，投资机构向交易商下达卖出指令

Step3：交易商支付投资机构浮动收益，同时归还保证金。

（2）境内企业债。参与境内信用债，基本上都要进行身份认证，即合格投资者或合格机构投资者。合格投资者：具备相应的风险识别能力和风险承担能力；个人投资者的金融资产不能低于三百万元或者最近三年的个人年均收入不能低于五十万元；投资于单只私募基金的金额不能低于一百万元。合格机构投资者：最近一年末净资产不低于2000万，最近一年末金融资产不低于1000万，具有两年以上证券、基金期货等投资经历。

三、投资实操

1.交易行情

（1）交易所报价：市场匹配报价、上证固收报价。

（2）中介报价：券商报价。需要联系专门机构，一般券商营业部的投资经理可能连这个品种都不懂，所以建议直接联系本部固收部门询问。

2.交易报价

即一手10张，100元面值，即票面1000元为一手。但根据交易所规定，实际按1000张的倍数进行交易，即交易报价要以1000张倍数交易，交易金额以市场价为准。即1000*XX元=xx000元为总金额。

境外美元债20万面值一份，往上可以不受限制，即下限20万，上不封顶，中间不设交易限制。

3.买入实操

境外交易主要向中介经纪发出买入或卖出指令，由其去执行询价买入或者询价卖出。常见的用词就是卖方出价（Ofr）,买方出价（Bid）,以及对应的量（Vol）,对应的年化收益率（YTM）。

境内的交易主要还是通过平时的股票账号及软件操作，实际交易过程和买卖股票一致，并无特别。

需要提示的是，行情报价是按净价格交易，全价结算——全价=净价 应计利息，其中净价就是买入价，而应计利息是指上次起息日到你买进时的这段时间所应计的利息。买入过程的交易界面都会显示净价、应计利息以及全价。买入后交易软件显示成本都是全价，但市场价又会显示目前的净价，所以二级市场买入一般都是显示亏损。当投资者卖出债券时，新的买入者同样要支付这部分利息，所以这个亏损只是显示状态而已。

4.获利模式。

在清楚上面的程序后，就要根据自己的投资目的开展投资。获取收益方式有三个：获得固定现金流（利息）；获取资本所得（低买高卖）；套利（低买回售）。

（1）获得固定现金流（利息）

企业债券会约定票面利率以及付款方式及周期。企业债券利率一般都是高于银行存款利率。这里需要明确的是，个人投资者到期利息收取，都是已经扣取利息税后返还的。机构投资者持有债券到期利息暂不扣税，由其自行按当年收益情况自行报税。这就是市场交易量长期都在快到期，且净价99-100价格的企业债，这里存在大量机构实施税务筹划的问题，本文不展开讨论。

债券信息及全生命周期

市场交易情况

案例分析：

16华夏02（136244.SH），约定年利率7%，一年一付。华夏幸福是国内地产当年top30之一，境内外高评级主体，旗下债券长期价格都在90以上。按理说，行业头部企业且持有大量优质土地资产及产业园的优质上市公司，风险系数很低。

不少投资者买入的价格都是高于95元，而且前几年都按债券规定每年都获得了利息。

但是最终剧情还是反转了。在2020年底市场传闻其将暴雷，但不少投资者都认为而且其作为地产头部企业，偿债不成问题，所以当时二级市场交易有波动，但并不像暴雷。但随后华夏幸福基业股份有限公司2016年公司债券（第二期）（品种一）（以下简称“16华夏02”）公告：公司需于2021年3月3日支付自2020年3月3日至2021年3月2日期间的利息及债券本金，但因上市公司提出，“16华夏02”已于2021年3月3日开市起停牌。

最新情况：一停就是3年以上，期间本金及利率均无返还。目前华夏幸福声称以“不逃废债”为基本前提，按照市场化原则化解债务风险。截止至2023年2月，大部分本金及利息都没有支付。

（2）获取资本所得（低买高卖）

买入折价债券，持有获取利息，并到期获得本金返还。一般债券发行面值都是100元，但发行成功后进入二级市场都会有折价。行情报价在大多数情况下都是低于100元的，但很少低于95元。稳定的债券价格波动都不大，一般讨论都是涨幅XX个BP。若波动一旦达到几个百分点，那肯定是有些传闻或故事了。

有些债券名字前面会加prXX债，即该债券已按约定提前返还部分本金，实际面值已经不是100元，这点需要投资者自行查询。

22年年末的理财净值风波，主要原因就是理财产品底层对应债券随着兑付压力增大，市场流动性不佳，市场价格一路下降，导致面值下降影响净值。

案例分析：

20融信01（163761SH）.票面约定利息5.6%，一年一次付息。按约定支付利息时间为每年7月27日。背景信息：融信作为地产头部企业，在2022上半年地产整体受困的情况下仍然坚持兑付境外和境内到期债务。

不少投资者认可综合实力，并于二级市场在80-90元成交净价买入，预期每年利息收益高于8%，同时到期获取30% 的资本所得。

然而实际情况是，融信于当年利息支付日前通知债权人召开了条款修订的会议。最后在债权人大会上，通过了调整条款：在本期债券的计息期间内，每年7月27日为上一计息期间的付息日，其中2022年7月27日的利息兑付时间调整为2022年8月、2022年9月、2022年10月、2022年11月。这也就是行业俗称的债务展期。投资者预期获取的利息收入并不一定完全按照合同条款或者买入时的约定，债务人可以召开会议并进行相关条款的约定。

（3）套利（低买高卖）

买入折价债券，在债券回售约定时间填报进行提交回售申请。企业债一般周期都是大于3年，但不少都会中间设1个以上的回售周期，对部分申请回售的投资机构予以兑付。常见的套利，就是在即将回售之前从二级市场买入折价债券。提交回售申请，到期获取约定本金及利息。

案例分析：

标的：20融创01（163376.SH）.票面约定利息4.78%，约定2022年4月可行使回授权。2022年3月初，该债券市场价在90元附近浮动，存在买入进行回售的套利机会。

22年3月，融创房地产集团有限公司向相关项目组表示已准备好足额资金，兑付将于4月1日到期的本金为40亿元（20融创01）的可回售债券。大量投资者在3月市场上以88-95的价格买入20融创01，并填报回售期望到期兑付本金及利息，完成一次套利行为。

最终结果是，3月24日，融创房地产集团有限公司召开沟通会，商讨展期方案。当时的市场价已经在91-95元的区间上下，行权日过了2个工作日，持有人无法交易。后续该债券通过了展期方案，调整形成了新的本金回售周期以及利息支付方式。

一般来说，债务展期之后，就如同打开了潘多拉的魔盒，很少只有一次展期的债券。当年该债券一共召开展期会议合计四次，即四展：2022年3月发行人召开融创房地产集团有限公司公司债券2022年第一次债券持有人会议；2022年4月发行人召开融创房地产集团有限公司公司债券2022年第二次债券持有人会议；2022年6月发行人召开融创房地产集团有限公司公司债券2022年第三次债券持有人会议；2022年12月发行人召开融创房地产集团有限公司债券2022年第四次债券持有人会议。

最新情况：20融创01（163376.SH）于2023年1月通过全面债务重组方案，最新的方案仍然在执行过程。

四、投资风险分析

读者会发现，小明哥举例的都是天雷滚滚，一个个大坑。是的——从投资三要素，即安全性、流动性以及收益性来说，债券都不是最好的选择。

1.安全性不可控——大部分企业债都存在没有担保、沟通困难的问题。债券因为没有担保物，在后期执行清算以及权益救赎过程的优先级都是非常靠后的。与此同时，与债务方对话分量非常轻，合同上的电话基本是前台或者无人接听，常见的沟通都只能是邮件交流。线下交流会议，拍桌子互相对骂的场面屡见不鲜。券商中介在后期维护债权人的意愿很有限，曾经三中一华的某部门老总就对维权投资者直接表示——买入债券就要为自己行为负责，券商一点责任都没有。

2.流动性不佳——债券主体触及某些机构的风险点，大型金融机构都会大量出库卖出债券。又因为金融机构投资债券产品都会持有上百只债券，因此低价卖出债券导致的单一债券损失，体现在整体净值下降非常小。但对中小投资者来说，跌幅的伤害性都是相当大的。一般价格大幅下跌后，后续若无实际利好消息，债券价格难以上涨。

3.收益性有限——信用债的投资收益不会非常高，大部分情况下是不可能像股票一样上涨好几倍。一旦企业进入破产清算，最后债券清偿获得的收益，据统计一般不高于30%面值，周期一般全流程下来都超过3年。无论从最后收益率以及持有过程，体验感都是非常糟糕的。

五、文章总结

企业债券投资是投资领域很重要的一个分支，但对于债券投资的风险，投资者要有足够的认知。

就如同现实生活中，有人来借钱，一张借条，没有担保，你借不借？

作者：江湖小明哥MG