跨期套利这个名词可能对很多投资者来说还很陌生，更多地是在各个分析师的策略建议中看到“正套”、“反套”这些词汇。相信都不会陌生，这些“正套”、“反套”的操作就是跨期套利的一部分。但是，绝大多数分析师给出“正套”、“反套”的操作建议，却不会提及这样做的理由与支撑逻辑。对于投资者来说，只能透过模糊的概念，选择相应的跨期策略。

本文为您抽丝剥茧，一文讲透跨期套利那些事。

跨期套利主要内容包括期现套利以及近远月合约价差套利，方法包括模拟交割法和历史价差法。

今天就用模拟交割法、历史价差法来说透期现价差、近远月合约价差套利的逻辑以及操作方法。其实，跨期套利的思想较为简单，出发点就是期货与现货之间、不同月份合约之间价格走势的差异，这种差异偏离合理的范围就产生了套利的可能。

本文主要以铁矿石为例，采用模拟交割法、历史价差法两种方法，对近远月合约价差套利进行分析研究。期现套利的逻辑与之类似，再此就不在赘述。

01、模拟交割法

模拟交割法的出发点在于不同合约之间的价差存在合理的区域，当价差出现起伏波动，偏离合理区域后，即可采取相应的套利操作，在价差回归合理区域后进行平仓获利。

一般来说，影响实物交割跨期套利盈亏有多种因素，包括买卖价格差、出入库费、检验费、仓单打印费、仓储费、资金利息、增值税、交易手续费、交割费等。该形式的套利利润=卖出远期合约价格-买入合约价格-各项费用。

首先，针对铁矿石期货I2001、I2005合约价差套利，先从计算模拟交割的套利成本开始入手。

过程之中涉及到的较为确定的费用如下：

交割手续费：0.5元/吨。两个合约收两次，总计为1元/吨。

出/入库费：（以铁路运输方式为例）20元/吨。出/入库分别收两次，总计为40元/吨。

仓储费：0.5元/天/吨。铁矿石2001和2005合约分别按照交割月的16日为交割日期，共计120天，因此仓储费总计为0.5*120=60元/吨。

交易手续费：交易所手续费为0.02%，按12月10日I2001、I2005的收盘价688.0、649.5计算，手续费约为13.76与12.99，两个合约开仓共计26.75元/两手，因每手有100吨，故双边开仓一次手续费为0.13元/吨，实际以期货公司收取为准。

资金借贷成本：假定套利过程中，先行开仓两个合约，再等到价差回归至正常过程中，所涉及的资金使用主要是两个合约的保证金。交易所保证金如下：

数据来源：大连商品交易所

为计算方便起见，近远月合约都以20%保证金计，以12月10日收盘价计算的I2001、I2005每吨保证金占用分别为688.0*20%=137.6、649.5*20%=129.9，合计267.5元

借贷资金成本以年化6%核算，折算为4个月120天的资金成本，计算结果如下：

267.5*6%*120/365=5.28元，即每吨5.28元

此外，一方面，如果期货价格持续上涨，那么所需的保证金也将水涨船高；另一方面，通常情况下，期货帐户不会满仓操作，也就是说帐户上会有一部分闲置资金。综合以上两点，所需资金会略高于上述，因此资金成本会高于上述所计算的5.28元。

增值税：增值税是整个套利过程中最不确定的因素。因为计算增值税需要的是两个合约最后交易日的结算价，这个在计算过程中无法测算也没有办法提前估算。故采用的是收盘价作为结算价差，那么要承担的增值税就是2005合约和2001合约的价差再乘以相应的税率。这里采用13%的增值税税率。以12月10日收盘价计算的从I2001交割至I2005应缴交增值税为（688.0-649.5）/(1 13%)*13%=4.43元

总计的I1501、I1505合约跨期套利成本如下表所示：

就是说，当铁矿石01-05合约价差高于此数值时，将会出现套利机会，进行反套，即卖出01合约并买入05合约操作，将会有较高的安全边际。而当01-05合约价差反常缩小时，进行正套，即买入01合约并卖出05合约操作，也将获得较为稳定的收益。

但是由于上述模拟交割成本较高，事实上是计算的结果是无套利安全边际。在实际行情中这种机会少之又少，真正满足上述条件的情况仅有2016年12月、2019年8月两次短暂的机会。

02、历史价差法

上述模拟交割法追求较高的安全边际，只有当01-05合约价差足够大的时候才可能出现套利机会，但是这样的机会不仅少，而且时间非常短暂，并不是能够常用的策略。因此，需要做的是放宽套利区间的范围，把握价差走势的规律性特征。

注：蓝色块代表9月-1月份；绿色块代表1月-5月份；黑色块代表5月-9月份；

将近远月价差的历史走势根据活跃合约月份的不同进行板块划分，可以看出较为明显的走势规律。

第一，各个分块内部近远月价差走势基本延续，很少出现中途转向的情况。这一点表明不论是01-05合约，还是05-09合约价差，在形成方向性趋势后，很少出现中途转向，趋势的连续性较强；

第二，针对01-05合约价差来说，9月-1月期间价差走强的频率较高，但是仍然存在走弱的可能性，规律特征不明显；1月-5月期间大多出现走弱情形，其把握性较高；5月-9月期间价差走势多为平淡，波动幅度不大，但近年来有波动增大的趋势；

第三，针对05-09合约价差来说，9月-1月期间价差走强、走弱频率相差无几，规律性特征不明显；1月-5月期间基本处于走强状态，其把握性较好；5月-9月期间价差多为走缩，近年来走弱幅度有增大趋势。

总体来说，上述为规律性经验的总结，只能是未来判断的重要参考之一，具体价差如何演绎，还需配合基本面的情况具体分析。对当前来说，铁矿石整体处于较强走势，合约间价差分化不够明显，但仍能判断05合约处于较强地位，带来的结果就是01-05合约价差走缩、05-09合约价差走强概率增大。

在判断具体进出场点的时候，本文认为将合约按照活跃月份进行时间段划分，再将当前价差水平与相应区间段数据历史水平进行比较，能够获得更加可靠的结论。下图是针对铁矿石品种划分了三个时间段，即【9月-1月】、【1月-5月】、【5月-9月】的频率直方图。

总得来说，跨期套利的思想是较为简单的，一方面是根据交割制度，捕捉价差偏离无套利区间的机会；另一方面是放松无套利区间限制，总结价差走势规律，判断价差套利机会。当然，思想较为简单，但是用好却需要经验累积。任何规则都不是一成不变的，都需要结合市场的变化，结合基本面的情形，进行具体判断。