作者：格隆汇·自杀小队

当初，娱乐开场的防千手册，娱乐娱乐着也到了系列之三了...

系列之一，聊的是通用的套路：看名字，找股东，看图形，盯市值，一个套路耍下来，基本也就八九不离十了，前文可阅：《港股防千手册之一：你凭什么叫“中国”？》

系列之二，聊的是做空机构的思考逻辑以及各方利益与应对，还不幸言重了后续的核数师PK上市公司的剧情，前文可阅：《港股防千手册之二：浑水下个做空的会是谁？》

系列之三，咱就来剖析剖析一只麻雀，欣赏一波节奏，希望能有所启发。

▌ 一、鉴表

先来欣赏一张美如画的现金流量表：

看起来，这位朋友的报表就老有意思了，每年财报上还是有些利润的，利润基本在3亿左右波动，但是，真正的经营性现金流净额就很有意思的每隔几年来一波大幅的下降。

同步的，公司的资本开支从来就没少过，融资性现金流就更壮观了，基本上是处于净债务增加的趋势，但是股权融资几乎没听过，这种债、股协同的加杠杆方式，疗效谁用谁知道，水多了加面，面多了加水，和着和着面团就越来越大了，所以资产负债率在40%-50%之间游荡。

公司有这个杠杠的融资能力打底，虽然业绩波动不大，但是这个在手现金可是越囤越多了，从2009年期末的5亿，刷着刷着就刷到了2016Q2的25亿了，简直是土豪得不能再土豪，有息负债也从2009年期末的19.5亿冲到了2016Q2的46.7亿，传说中的大存大贷。

如果只是看派息记录，每年都高派息比例的刷着分红，看着像个好同志。

但是综合起来一看，那基本就妥妥的有结论了：公司是有那么些真实业务，有些经营性现金流，能分出红来，但是有点小心思，动了些手脚了，所以这种公司基本看到这里就可以排除了。

这个公司有趣的是，2015年后的融资套路非常典型，这才是解剖这只麻雀的亮点...

▌ 二、大雪崩定式

围棋里面有个“大雪崩定式”，图形走这样...

看到上文这个个股近几年的走势，刹那间想起当初被这个定式统治的恐惧...

2015年6月跟随港股大时代冲顶以来，至今已经单边累计下跌73.94%...伴随着这个单边下跌的就是六次非常有趣的融资，汇总图如下：

2015年9月，大股东先旧后新，按每股1港元/股，配售1.86亿股，融资1.86亿，配售商JLF，大股东及一致行动人持股比例从46.08%下降到41.89%；

2015年11月，大股东先旧后新，按每股1港元/股，配售1亿股，融资1亿，配售商JLF，大股东及一致行动人持股比例从41.88%下降到39.35%；

2016年2月，大股东先旧后新，按每股0.65港元/股，配售0.86亿股，融资0.55亿，配售商JLF，大股东及一致行动人持股比例从39.35%下降到37.86%；

2016年3月，上市公司配售新股，按每股0.52港元/股，配售5亿股，融资2.6亿，配售商JLF，大股东及一致行动人持股比例从37.86%下降到31%；

2016年11月，宣布“2供1”，供股价每股0.25港元（较前日收市价折让30.56%），包销商JLF，融资3.44亿，大股东及一致行动人承诺供股，持股比例维持31%；

2017年4月，宣布向大股东发行4亿可转债，2年期，年息5%，转股价0.3港元/股（较前日收市价溢价约11.11%），若所有可转债全面转股，大股东及一致行动人持股比例又从31%提高到47%...基本上只要大股东还要这个壳，这个CB是必转股的！

一回首，2年过去，6轮融资，3次先旧后新，1次配股，1次供股，1次可转债（按转股核算），能用的基本都用上了，累计融资13.45亿，股本从18.6亿股扩大近3倍到55.27亿股，公司股价从一块多多跌到2毛多，更重要的就是这么一波完美刷钱的节奏，一路下跌一路派货，最终在底部再来一发低价的增持，大股东持股比例从46.08%下跌到31%，刚好掐准点不破30%这条线，一回头又回补到派货前的47%，拉上去又能星辰大海的配货了，这种运作的节奏，就问还有谁...

上文第一部分就直接从财报信息上就可以直接排除，即使抱有一丝希望，看公司的资本运作手段，即使不看财报也可以直接排除或者果断止损了，原因在于那个多达三次的神奇的：先旧后新。

先旧后新是港股特有的发新股的方式，即股东会先将自己持有的股份配售给独立的第三方投资者，然后配售股东再等价认购等额公司发行的新股份。先旧后新其实本质上也是上市公司发行新股的一种方式，但是通过先旧后新的方式，资金方实际上拿的是老股，筹码锁定时间比直接发行新股的时间更短了，理论上抛货速度最快...逻辑上讲，是对资金方更为优厚的一种配售方式，那问题来了，你觉得是怎样的上市公司，才会接受这样一个对资金方这么优厚的融资安排，答案无用多言...

港股机制灵活，资本运作能力强的大股东也会割韭菜，在阶段性高位大股东自己卖老股，上市公司直接配新股都是常有的事情，割的都是大周期的韭菜，但是用到先旧后新的配股方式的，都是没能力在市场上拿到容易钱的boy...

因此，但凡在阶段性高位，用上了先旧后新这种配股方式的，不用多想，基本上手动再见就对了...往往先旧后新就是大雪崩的开始...

回到本文的主角，财务报表有一次判断的机会，三次先旧后新有三次止损机会，但凡是有花心思看过基本面的，即使中招了，基本上都不会血亏...回到大股东的角度，历经6轮股权融资，持股比例又回到原点，港股制度的灵活性体现无疑。

说白了，如果不要脸，港股可以给上市公司一次买活的机会...估值再低都可以融资的嘛，最终不外乎就是一个持股比例的问题，要动态来看稀释，作为大股东，先主导一波稀释把钱A进来，更多的利空砸到更低的位置反手拿一批货，持股比例又回来了，持股比例没有变化，钱却圈了一大笔...但是这么一搞，基本上就是板上钉钉的“老千”的烙印了，但是对于老板而言，有了买活钱。

所以，既有上来就冲着做坏人出老千的，也有老实人混到一般混不下去，按耐不住内心的小恶魔暴走成老千的，制度使然...因此也要动态的去看上市公司，以前老实的，变老千也就一念之间，由俭入奢易，由奢入俭难啊，老千会上瘾的，所以别想着会浪子回头...

▌ 结语：

港股的坑千千万，避坑神技就没有了，但是小心得还是有的：疑罪从有...

但凡看不懂的套路，直接Pass...

例如这牛逼闪闪的先旧后新。

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