来源：元宇宙之音（ID：metavoo）

中青宝在资本市场上的热度居高不下。

借助元宇宙概念，2021年中青宝股价大涨，9月的8元/股一路升至11月的42元/股，两个月累计涨幅超过5倍。

但2022年以来，在业绩预亏、股东减持、被责令整改等因素的影响下，中青宝股价又从40元/股高位跌至23元/股，不足一个月内跌超40%。

0元收购空壳公司、做元宇宙游戏遭吐槽、股权激励50%给实控人、多次违规屡收关注函，近半年来的中青宝，可谓是“分光”不断。

一边是各种迷惑操作，一边是股价一度翻了5倍。本期报告，我们分析大蹭元宇宙热度的中青宝。

一、借元宇宙概念 市值暴拉90亿

拉长时间轴来观察，中青宝近三年来，股价长期在7-12元区间附近波动，且有持续下探的趋势，单从股价来看，中青宝持续低迷，长期躺在地板上，缺乏新的增长点刺激。

直到2021年9月，中青宝宣布要做元宇宙游戏，股价就开始一路高歌猛进。

两个月的时间，从8.08元的低点，猛翻5倍多，一度长到42.63元。市值从20亿出头，涨到110多亿。

对于一家多年没有亮点，业务没有大幅提升的公司，简直就是“奇迹”。

在宣布要做元宇宙游戏《酿酒大师》后，中青宝可谓是全方位、高强度的宣传。

• 表示该游戏是一款基于元宇宙概念的社交产品，将酿酒全流程交给用户处理；
• 强调用户线上酿酒，线下提酒；
• 六大版本，多平台登录，VR版本高度适配主流设备；
• 各版本总预算超1亿元的大手笔。

中青宝给投资者画了一张大饼，勾起无限的遐想，市盈率一度超过500，一时成为元宇宙游戏龙头股。

不过，短时间的头脑发热之后，热度迅速冷却，中青宝的二级市场数据指标很快回到其正常水平。

根据东方财富网给出的37家游戏类上市公司的对比数据，中青宝目前市值64.25亿元，低于行业平均的95.63亿，略高于行业中值的59.49亿，处于行业中游地位。

2021年9月以前的数据，市值则仅有21亿元。可以说，中青宝靠元宇宙的热度，从行业末流冲到了中游水平。

不过，从营业收入和净利润这些关键财务数据来看，中青宝远低于行业平均水平，距离行业中值有数倍的差距。

元宇宙热度再高，也难以几个月内把几年都改变不了的财务数据变漂亮。中青宝股价的拉升，由于缺乏基础业务的支撑，早晚会随着热度消退而回到常态区间。

再看市盈率、市净率、ROE等最常用到的二级市场数据。

市盈率为负，市净率是行业平均的2.57倍，说明公司每股盈利为负，净资产支撑着更高倍数的股价；而ROE不到行业平均的1/3，公司盈利能力不佳。

集合这么多常用的核心数据来看，中青宝的实际业务表现，完全支撑不起近半年来二级市场的高光表现，属于投资价值较低的标的。

二、质量粗糙的《酿酒大师》

2021年9月6日，中青宝对外宣布，将推出一款虚拟与现实梦幻联动模拟经营类的元宇宙游戏《酿酒大师》。

玩家可以在虚拟世界中根据自己的愿望构造世界、经营酒厂，还可以在现实世界中线下提酒。

中青宝称，致力打造一款能映射玩家内心世界到元宇宙的模拟经营类游戏，将虚拟世界的体验感做的更真实。

用户可以在游戏中体验现实，也可以在现实中触碰游戏。这种映射核心的体现，就是在游戏中玩家自己“亲手”酿的酒，可以在线下提酒。

看上去貌似说得通，但游戏与元宇宙的结合有什么关联性吗？“线上酿酒，线下提酒”，真的用得上NFT吗？

描述中所谓的虚拟与现实结合，并不需要元宇宙技术，只要能将游戏账号和用户本人对应上就可以了。

与其说用区块链技术来保证用户与酒的对应关系，不如说为了硬蹭元宇宙概念而绕这么一圈。

2022年1月3日，中青宝董事长亲自上阵，在微博上发出游戏的预览视频，立即遭到了关注者的吐糟。

中青宝董事长表示“忍不住”剧透酿酒大师的H5版本，时长2分24秒的体验视频中，画面质量较低，动态贴图质量低于不少现行的页游水平，踩曲页面显得十分奇怪。

而这，竟然是一家成立十几年，且具有独立游戏开发能力的上市公司，号称推翻5次后，接近达标要求的成果。

微博下的评论，基本是清一色的质疑声。

在吊足了玩家的胃口之后，2月底，酿酒大师终于开启了第一次内测。

然而根据众多玩家体验后的评价来看，酿酒大师就是个简单的模拟经营游戏，而酿酒的一个环节就要几百天。

如果不想真的等个几年完成酿酒，就要充值花钱来缩短时间，花这个钱到底值不值，还真不好说。

某资深玩家试玩后，评价说：比较坑，毫无诚意，游戏从场景到立意都有些落后于我们现在的年代。

比如游戏中的贴图，清晰度不高，质量非常粗糙，单就树木和房屋来说，有的有阴影，有的没有，比较敷衍。

而在实时同屏的玩家表现上，只是简单雷同的人物模型，质量跟20年前的产品没什么两样。

此外，游戏中已经加入了“宴会”、“温泉”、“结婚生子”等社交玩法，还有“集市”、“酒庄”、“售楼中心”和“家园”这些可交易。

就目前这个游戏质量，基本看不出元宇宙相关技术的使用及必要性。让人很怀疑这H5版本的500-1500万预算，是不是80%，都花在这张图上了？

游戏官网中，标榜的区块链、物联网等各种技术均来自其关联公司，或许中青宝觉得挑几个叫得出名字的技术，就算是元宇宙了。

预计于本月完成的H5版本是否真能按时完成，目前还不确定，但就算能完成，也很难符合广大投资者和玩家半年的期待。

按照中青宝的规划，后续的2D、3D、VR及海外版本、Roblox预算还有1个亿。

对于一家近五年来净利润为负的公司来说，这是一张很可能3-5年都画不完的饼。

三、0元购空壳公司

2022年1月10日，中青宝连发多份公告，其中一份关联交易股权收购引起了深圳证监局的关注。主要内容为：

全资子公司中青宝香港有限公司（下称“中青宝香港”）以交易对价0港元收购公司实际控制人、董事长李瑞杰名下的宝德资产管理香港有限公司（下称“宝德资管”）51%的股权。收购后，宝德资管名称后缀从“资管公司”变更为“元宇宙数字平台”。

这家空壳公司拟更名为保尔利德元宇宙数字平台有限公司，中青宝表示收购后为了开拓海外业务，希望成为游戏UGC平台的先驱者，通过游戏相连全世界，为用户、内容创作者以及项目方提供一个可以想象、创造并且实践的空间。

深交所迅速下发问询函，要求中青宝详细说明拟将标的公司改名与元宇宙相关名称的原因，并结合前述问题的回复说明公司是否存在故意制造热点、噱头等情形。

本次交易虽然构成关联交易，但由于交易对价为0港元，故不构成重大资产重组。然而值得注意的是，中青宝并未阐明被收购公司如何从一家资管公司变身成为元宇宙数字平台。

收购标的由于无主营业务收入和利润，无相关的研发投入和核心技术，也没有相关产品落地，无法支撑中青宝此前宣称的构想，缺乏具体落地计划。

因中青宝未能充分论证风险，未客观、完整地反映实际情况，证监局对公司高管及独董分别出具警示函及监管谈话。

整个过程看下来，中青宝向自身实控人收购其持有的空壳公司，一波不花钱的左手倒右手，开拓海外业务做跳板，完全没有必要隐藏信息不报，上市这么多年，本不该犯这么低级的错误。

换个角度，0元收购和元宇宙概念做噱头，虽然会受到监管方关注，但为了延长市场热度，犯点小错不痛不痒，不花成本，吸引一波关注，中青宝确实是玩弄市场高手。

其实回顾中青宝的历史，元宇宙概念只是最近一次成功的蹭热度，此前，中青宝还提过文旅概念、区块链概念、数字货币概念，只不过没有这次“收获颇丰”。

中青宝的文旅项目几度搁浅，也曾表示过文旅业务规模不大，对公司影响不大。

除了文旅，中青宝对区块链概念也是狠狠蹭了一波，号称布局多年，有所落地，还曾表示公司数字货币矿机热销，拉了一波股价。

然而在国内政策收紧、监管机构下发关注函询问的时候，又回复称不再开展数字货币挖掘研究，转为探索区块链底层系统。

此后，区块链棋牌游戏虎头蛇尾，不了了之。到了现在，基本就剩下个利得链，这次《酿酒大师》游戏据说使用的就是利得链技术。

该条私链技术水平如何、运营情况如何等信息，并不透明。

四、主营业务亏损

根据中青宝2021年度业绩预告，公司2021年全年扣非净利润为负1100万-负3100万元之间，而公司近几年来整体业绩处于亏损状态。

数据来源：东方财富网

根据公司2020年度年报来看，公司近3亿的收入中，游戏运营和云服务业务差不多各占半壁江山，相较2019年还有大幅度下滑。

游戏业务中，手机游戏营收为1.22亿，是游戏业务的主力，中青宝长期标榜自身为国内红色游戏公司领军者，公司多款游戏紧靠红色题材。

不过公司的业务规模一直不大，长期处于饿不死，但也吃不饱的状态。近期元宇宙游戏开发是中青宝在游戏方面的一次大尝试，但从目前的质量来看，游戏业务未来潜力不大。

另一主力云服务业务，是中青宝在2016年用5亿元现金收购来的业务，虽然这次收购耗资巨大，为公司带来较为稳定的持续盈利，但是业务规模没有突破式成长，只能为公司提供一部分技术支持，且并不具有独家性。

五、拉高套利 减持股份超40%

2019年9月，中青宝靠区块链概念热度，股价上涨超50%后，回复监管关注函称实控人计划减持不超过公司总股本6%的股份。

2019年10月，区块链鼓励政策利好传出，中青宝随即宣布相关区块链合作，持续拉高股价。与此同时，实控人立即表示15日内减持不超过公司总股本6%的股份。

2019年12月，公司实控人及一致行动人，在多次对外公布区块链合作的前后，陆续通过大宗交易等方式，减持近亿元。

而到了近期的元宇宙热潮阶段，蹭热度拉高股价后，实控人又披露不超过公司总股本3%的减持计划。仅按目前价格估算，这次减持金额也接近2亿元。

中青宝实控人及其一致行动人，在最初公司IPO时，通过直接、间接的方式控制公司超60%股份，而目前持股比例已不足20%，多年来陆续减持股份超40%，按照公司历史股价不完全估算，套利金额也超过10亿元了。

六、实控人涉嫌关联交易

2019年7月31日，证监会公布行政处罚，因2013年4月至7月间，被称为“湖南第一庄”的阳雪初曾动用14个证券账户，通过配资加杠杆耗资3.2亿元突击买入中青宝股票，获利1.97亿元。

而阳雪初与中青宝董事长、内幕信息知情人李瑞杰频繁联络、接触，已经超出了一般投资者了解上市公司的举动。阳雪初的行为构成内幕交易，于是对其“罚一没一”，罚没金3.94亿元。

除了与人内幕交易获利，公司多次炒作概念热度的时候，中青宝多次与实控人李瑞杰的其他公司操作关联交易，如收购宝腾互联时，用5亿现金，超300%的高溢价收购同一实控人标的；蹭区块链和元宇宙热度时的酒企合作，都是李瑞杰名下企业等等，实控人套利的嫌疑。

而2021年年底的股权激励计划中，原本是用来激励企业高管及员工的奖励，公司实控人及其亲属却在其中获得50%的激励份额。

股权激励成了实控人的套利。而该计划能推出，也另一方面说明公司董事会、独立董事，很可能都受到实控人控制。

中青宝屡蹭热度、趁机精准减持；公司财务数据不佳，缺乏业务突破能力；实控人累计减持超公司总股本40%，仍在持续套利。

元宇宙这轮硬蹭热度，只是中青宝长期以来表现的缩影，公司缺乏投资价值，整体给予卖出评价。

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