FOF，又称基金中的基金，和其他基金的区别在于，FOF的购买对象是基金，不是股票或者债券。基金、指数经常轮动上涨，有时候自己买会踏空，让专业机构选择可能会带来更高的预期收益。今年绝大多数公募FOF摆脱了去年业绩下跌的阴影，年内平均收益率为4%.其中，前海开源裕源（FOF）领涨同类，收益率达到20%.

整体而言，公募FOF基金更适合风险偏好低的投资者。

A、FOF年内平均收益率近5% 债基成FOF“压舱石”

截至6月6日，今年以来上证综指上涨13.39%，振幅达33.98%，涨幅相近的创业板振幅更达47.2%.以FOF为代表的公募基金回归大类资产配置本源成为趋势，部分公募FOF业绩表现较好。13只公募FOF（A、C份额合并计算）今年以来平均收益率为4.93%，实现了净值稳健增长的势头。

前海开源裕源、海富通聚优精选两只FOF今年以来业绩较为突出，成立刚满一年的混合型FOF前海开源裕源收益率达到20.02%，海富通聚优精选达到14%.

南都记者统计了成立1年的FOF基金资产配比。1季度的资产配比，基金占总值比例均超过79%.前海开源裕源基金占比最低，只有79%，最高的中融量化精选达到93%.现金占比最低的只有0.83%，而最高的有11.97%.

事实上，在2018年一季报中，首批公募FOF以大比例持有货币基金引发业内关注，根据宏观市场环境做好大类资产配置和基金优选，已经成为公募FOF产品的主要收益来源。今年上半年，重仓持有债基成为公募FOF业绩的“压舱石”，27只公募FOF的基金规模合计118.06亿元，其中，基金持仓市值为100.73亿元，而前十大重仓持有债基的市值就达到44.04亿元，在持仓基金市值中占比高达43.72%.

例如南方全天候策略基金，一季报显示，前十大基金中，债券型基金7只，混合型基金3只，混合型基金合计占FOF的比例为15.08%；嘉实领航资产配置同样如此，一季度末前十大重仓基金中，共有2只混合型基金，合计占比约7%，还持有一只黄金ETF，占比3.21%，其余全部为债券基金。

小结

首批公募FOF成立以来，去年由于资本市场的疲弱以及公募FOF业态尚新，6只产品均未能获取正回报。FOF今年以来的业绩均在4%以上，收复了去年的损失，长线持有公募FOF的确能够为投资者创造稳健回报。

B、今年FOF增加权益资产配置

随着今年市场风格大幅切换，公募FOF的持仓也发生了一些变化。

首批FOF去年四季报的持仓均偏防御配置，今年以来权益市场回暖，FOF投资策略发生转变。其中南方在今年增配了两只中欧的权益型基金，债券部分也增配了大成、兴全等外部产品。嘉实的持仓变化则相对较少，权益部分主要配置了两只价值风格的基金，债券部分则适度降低了久期，此外一直保持黄金的配置；建信也超配了股票型基金，并在其中增加了A股配置，调低了港股占比，但在个基配置上较为分散，前十大重仓仍然均为债券基金。

泰达宏利依然坚持多元资产配置，在一季度适度提升了A股的比例，同时降低了美股和黄金的配置；华夏则显著增加了权益类产品的占比，以流动性较好的宽基和券商ETF为主；海富通依然保持高仓位运作，但在持仓结构上进行了调整，赎回了基金经理发生变更的基金和金融地产基金，增持了转债、医药及信息技术行业基金、以及存在一定低风险套利空间的折价基金。

相比首批FOF较为稳健的投资方式，二三批FOF的投资策略差异较大。中融大幅降低了长久期利率债ETF的比例，同时增加了50、300、创业板以及券商ETF的配置；上投依然以内部管理型为主，并发挥公司自身海外产品的优势进行地区多元化配置，适度提升了权益资产尤其是医药板块的比例；长信则相对保守稳健，并没有明显提升权益仓位，而是增加了转债的比例；华夏聚丰则采用绝对收益低回撤策略，主要配置了低波动的短债产品。小结

FOF基金抵御了去年的资本市场寒冬后，今年均保持高仓位运作。南方全天候基金经理表示，从中长期股债性价比而言，权益资产的配置价值更高，但波动会明显加大，后续将继续维持权益仓位相对基准超配状态，对债券资产进行适度低配。

C、前海开源裕源资产配置大幅偏离基准

前海开源裕源属于是第二批FOF基金之一，去年5月16日成立。

前海开源裕源在去年底调整投资策略，几乎满仓配置权益基金，今年一季度获得了高达30%的回报。截至6月6日，该基金收益率回撤至上涨20%.这也意味着初始认购该基金的投资者收益超过了20%，并不逊于普通的偏股基金的收益率。

一季报显示，前海开源裕源今年依然保持高仓位权益资产，但在结构上进行了一定调整，减少了指数类产品的配置比例，并降低了前十大的集中度，权益资产仍然以成长风格为主要配置方向。基金经理苏辛也介绍，该FOF定位为资产配置。2月以来春季行情上涨较快，基金取得了比较好的业绩增长。3月系统发出减仓信号后，逐步降低了权益基金仓位，部分换成了黄金和债券基金。

南都记者查阅，该基金合同关于投资范围有如下规定：“本基金投资于基金份额的资产不低于基金资产的80%，股票型基金的投资占基金资产的比例为0%-30%.货币占基金资产的比例不超过5%.”并没有对混合型基金的投资比例做出规定。前海开源基金也表示，前海开源裕源FOF的风险评级为“中风险”，而混合型FOF权益基金上下限为60%-95%，风险等级名称（一级）为中风险等级。

同类基金在合同上描述得更为精准，如建信福泽安泰表示：“本基金权益类资产（包括股票、股票型基金、混合型基金）的战略配置比例为20%，固定收益类资产（包括债券、债券型基金、货币市场基金等）的战略配置比例80%.”华夏聚惠则表示：“本基金目标是将20%的基金资产投资于权益类资产（包括股票、股票型基金、混合型基金），将80%的基金资产投资于固定收益类资产（包括债券、债券基金、货币基金、现金等）。”此外，今年收益率仅次于前海开源裕源FOF的海富通聚优精选FOF也在招募说明书中规定，该FOF投资于股票型、混合型基金份额的比例合计为该FOF资产的70%-95%.而这也是FOF招募说明书中对投资标的的主流约定方式。小结

监管层再度强调进一步提升FOF投资管理能力。基金的投资运作应当严格符合基金合同的约定，体现产品定位及风险收益特征。虽然前海开源裕源为混合型FOF基金，但是基金合同在投资范围的描述上明显缺失，如此大幅偏离基准的操作方式在今年虽然取得了较为可观的收益，但后续市场如果发生大幅波动，基金是否能够继续维持良好业绩表现还尚待观察。目前单从收益率的层面，该基金已经出现8%左右的回撤。

D、公募FOF产品更像股债混合基金

6月5日，公募FOF迎来监管新规，更新版的FOF审核指引明确将“可投资香港互认基金份额”，“投资于货币基金的比例不得超过基金资产的15%”写入规定之中。

首批6只公募FOF成立时，在基金招募说明书中并未提及货币基金投资上的比例要求，而后披露的2017年年报中，多只公募FOF大比例配置货币基金，引发市场争议。此后，在监管的指引下，前海开源裕源、中融量化精选等第二批公募FOF均将“货币市场基金投资比例不超过基金资产的5%”写入基金招募说明书。相比货币基金投资比例不得超过基金资产5%，如今正式落地的《基金中基金（FOF）审核指引》更新版，货币基金上的投资比例已经有所放宽。

此外，本次审核指引还规定了股票型FOF、债券型FOF、混合型FOF等FOF基金的命名规则，举例来说，如果80%以上基金资产投股票型基金的就叫股票型FOF.

北京一家大型公募机构FOF研究部门人士对南都记者表示，目前来看，FOF产品并未完全发挥大类资产配置优势，更像是股债混合基金。再说白一点，目前公募基金产品类型不够。从大类资产配置的角度出发，FOF应该涵盖的投资品种包括股票、债券、商品期货、房地产和美元基金等不同资产类别。此前，公募FOF无法真正参与到房地产和商品期货等其他市场投资。

小结

近日，证监会通报了基金中基金的有关问题。证监会总结称，部分FOF在产品设计、投资管理等方面有进一步提升空间。FOF基金投资于货币基金的比例放宽，适应实际的基金投资。首批已经进入投资运作的公募FOF披露的2019年一季报显示，货币基金上的配置比例也大幅减少。另外，目前的公募FOF的产品标的确实相对缺失，此次公募FOF拓宽投资范围，有利于FOF资产配置。互通基金对国内公募FOF来说是重要补充。

问题：收益达不到预期目标 费用率高

尽管业绩有所上升，公募FOF的规模依然总体处于缩水状态。首批FOF在去年规模下降六七成后，今年依然没有明显起色，除了海富通聚优精选由于权益资产上涨带来了规模微升，其余产品规模均进一步缩水。第二三批公募FOF在发行过程就面临成立压力，今年以来这一情形也并无明显好转。今年前三个月，12只公募FOF规模缩水了10亿元。FOF产品几乎处于停滞状态。

“公募FOF初始的业绩没有达到投资者预期收益6%以上的预期收益，很多投资者的投资忍耐度还是很短的。”大型基金公司渠道陈经理表示。

另外，公募FOF费率问题在推出的时候已经被业内提起。最初的公募FOF管理费为0.8-1.2%、托管费为0.10-0.25%.二三批公募FOF成立相对艰难，其费率急速下降，目前标准的费率结构为管理费0.6%，托管费0.15%.目前，前海开源裕源费率是FOF基金中较高的，费率最高是管理费1.2%，托管费为0.25%.

监管层已经看到公募FOF发展中的问题，并且要求公募FOF设定锁定期。对于费用等问题，监管层已经下文要求，公募基金差异化设计管理费率，让利给投资者。

投资建议

FOF部分底层资产是被动产品，比如ETF，所有收益全部来自于择时。基金经理对于择时调仓会强于普通投资者，对于一些买入后不愿花时间打理的投资者，公募FOF更加适合。另外，由于FOF主要功能在于资产配置与基金筛选，而且以追求长期收益为主，长期投资者更为合适。

类似于前海开源裕源、海富通FOF等主要投资的标的为偏股型基金，在整个A股市场出现大幅震荡的时候，不论选择哪只基金，穿透来看都是个股，基金合同又有仓位限制，不容易做到分散风险。

采写：南都记者 周亮