境内外高频交易对比，期待我国高频交易的春天

2023-03-06 15:23发布

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高频交易是指证券投资机构将交易策略设计成计算机程序，通过计算机自动对行情价格序列进行判断来下单和执行交易，利用超级计算机的速度优势，使其交易速度以毫秒计的优势超越其他普通计算机，从而在瞬息万变的市场中获利。


此前光大事件正是由于高频交易引起的。光大证券策略投资部的“策略交易系统”发生故障时，正在执行的是“流动性套利策略”，即公司通过自行开发的程序监测市场各只ETF的折价率等指标，当发现某只ETF存在套利机会时，该流动性套利策略程序生成委托订单（买入一篮子股票，再申购为ETF，然后卖出ETF），使用高频交易系统直连交易所执行订单。高频交易的特点主要包括：高速且复杂的指令操作程序、通过各种途径达到低延迟、持仓时间短、交易次数多、日内开平仓、批量挂单撤单。


高频交易目前在我国越来越受金融行业关注。起初由于国内股票市场T 1交易制度的限制,大部分投资者最为关心的是以日为单位的短线、中长线投资机会，对日内交易机会关注甚少，随着允许T 0交易方式的商品期货、股指期货等创新产品的推出，以及可以通过一级市场申赎、信用交易等方式直接或变相的实现T 0交易的ETF(交易型开放式指数基金)的存在，投资者可以攫取证券市场日内交易的丰厚利润。因此，高频交易在国内已经被运用于商品期货、股指期货、ETF及权证交易方面。


2012年以来，市场上已有多款做高频交易的ETF套利产品成立，且成立规模都在一亿元以上，此类套利产品在目前疲软的市场中显示出一定的吸引力。国内量化投资基金日益增多，如广发、大摩华鑫、光大保德信等多家基金公司开始推出量化投资策略的基金。2012年5月，中信证券选择了Progress Apama算法交易平台，以便为机构投资者客户提供按照其需求定制的低延迟、高频算法交易策略。根据我所金融创新实验室对现有沪市高频交易规模的评估，在2011-2012年国内沪市的沪深300指数成分股中高频交易量约占10%左右。随着证券市场改革的深化，高频交易的发展越来越迅速。


高频交易在我国资本市场还算新生事物，但在美国发展得比较成熟，高频交易占比高达60％。那么美国是如何防范高频交易可能带来的问题呢？



一是熔断机制（Circuit Breaker），就是价格波幅触及所规定的点数时，交易随之暂停一段时间，或交易可以继续进行，但价格波幅不能超过规定点数之外的一种交易机制。针对2010年5月6日“闪电崩盘”事件中大量个股异常波动的情况，在原有针对指数设置熔断点的熔断机制基础上，SEC在2010年6月10日宣布对S&P500指数成分股试点“个股熔断机制”，2011年6月该熔断机制试点范围扩大至全国市场体系（NMS）的所有证券。经过一段时间的试点，2012年5月31日SEC批准了纽交所对“个股熔断机制”和“市场熔断机制”的修订。截至日前，美国最新的“个股熔断机制”、“单市场熔断机制”和“跨市场熔断机制”如下表所示。



个股熔断机制纽交所全市场熔断机制跨市场熔断机制
内容价格区间：前5分钟个股交易平均价的上下某个百分比。根据个股的价格，该百分比可能是5%、10%、20%或者0.15美元和75%两者取小。在开盘和收盘阶段，该价格区间扩大一倍。如果个股价格在15秒之内没有回到价格区间内，则暂停交易5分钟。以S&P500指数与前一日收盘价相比的下跌幅度，将市场下跌分为7%、13%、20%三级。如果在9:30-15:25之间市场下跌一级或二级，纽交所暂停所有股票交易15分钟，一个交易日只暂停一次；在15:25之后（含15:25）市场下跌一级或二级，纽交所不暂停交易。如果在交易日的任意时间，市场下跌三级，纽交所暂停所有股票交易直至收市。在市场严重下跌情况下，现货和期货交易市场同时暂停交易：以S&P500指数与前一日收盘价相比的下跌幅度，将市场下跌分为7%、13%、20%三级。如果在9:30-15:25之间市场下跌一级或二级，跨市场暂停所有股票交易15分钟，一个交易日只暂停一次；在15:25之后（含15:25）市场下跌一级或二级，跨市场不暂停交易。如果在交易日的任意时间，市场下跌三级，跨市场暂停所有股票交易直至收市。
试点实施时间和范围1、2013年4月8日，所有S&P500和Russell1000成分股和个别交易所交易产品。2、2013年10月8日，所有全国市场体系（NMS）证券。2013年4月8日2013年2月4日

二是取消错单（Breaking Erroneous Trades）：取消错单是指交易执行结果存在如价格、数量、交易单位、证券代码等明显的错误，交易可以在交易双方的申请下或者交易所官员的裁定下予以撤销。正常市场环境下，取消错单的申请必须在交易执行完成30分钟内进行，交易所对于错单的处理应该在收到申请后30分钟内就要完成，特殊情况下不应超过第二天开市前。根据SEC的公告，错单的取消按照以下标准执行：


在熔断机制适用范围之内的，将基于股价的特定标准取消错单。股票价格在25美元或以下的，如果偏离熔断机制规定的触发价格10%以上的将被取消订单；股票价格在25至50美元的，如果偏离熔断机制规定的触发价格5%以上的将被取消订单；股票价格大于50美元的，如果偏离熔断机制规定的触发价格3%以上的将被取消订单。


不在熔断机制适用范围内的，交易所和FINRA(Financial Industry Regulatory Authority，美国金融业监管局)将根据涉及股票数来决定是否取消错单： 涉及到5至20只股票的事件，如果偏离参考价格（典型的是取价格异动前的最后成交价格）10%以上的将被取消订单；涉及到20只股票以上的事件，如果偏离参照价格30%以上的将被取消订单。


三是无成交意向报价（Stub Quotes）：根据SEC的文件，无成交意向报价是根本不打算被执行的报价，它的买卖报价离真实市场报价很远，比如一个订单的买卖报价是10万美元。做市商在不想为市场提供流动性的时候有可能利用无意向报价来使其遵守双边报价的规定。在熔断机制试点方案中的证券，做市商不能将报价超过NBBO（National best bid and offer, 为纽约证券交易所的最高Bid和最低Offer价）规定报价的8%以外；临近开盘和收盘、熔断机制不适用的时候，即早晨9：45之前以及下午3：35之后，做市商对于上述证券的报价不能超出NBBO规定报价的20%以外；在上述任何一种情况下，允许做市商的报价在新报价回到规定范围之前有额外的1.5%的漂移。


相比而言，我国目前对高频交易的监管还不够精细，主要是针对交易规则一刀切，股指期货等高频交易的主要品种基本上在高频交易方面已经非常受限，成交量已经大幅下降。但随着市场的发展，相信会逐步放开，我国资本市场高频交易也会迎来新的春天。