作者 | 秦晓峰

编辑 | 卢晓明

出品 | Odaily星球日报

合约交易，是交易所眼中的香饽饽，各家争相入局。然而，真正能够玩得转的，却寥寥无几。

合约交易，也是不少散户以小博大的“致富手段”。然而，暴富的终究还是少数。

对于交易所和投资者来说，合约市场还有机会吗？

9月20日，Linkvc创始人&BBX投资人林嘉鹏做客星球超话社区，详解「高效利用合约衍生品的财富指南」。

林嘉鹏认为，合约市场更多的还是被用来投机，但投机不是赌博，最重要的还是要控制好心态。“我们甚至可以把合约交易当成现货来玩，但是多了一个做空的选择。 ”

关于第四季度行情，林嘉鹏也表示非常看好第四季度。“主要原因有两个。以Bakkt为主的合规交易所的推出，代表着主流市场的海量资金有很大可能会注入目前市场。而且Bakkt是实物交割，不像CME（芝加哥商品交易所）一样不需要btc就可以用美元无限做空市场。第二个原因是快要迎来明年的减半行情，历史上减半行情之前的一大段时间都是震荡上涨的。”

嘉宾介绍：

林嘉鹏，Linkvc创始人&BBX投资人；2013年进入区块链行业，联合创立了区块链行情软件Aicoin，并长期担任Okcoin的顾问；区块链技术服务商老虎云交易系统的创始人。

以下为林嘉鹏演讲记录，由Odaily星球日报整理：

一、三种投资结构

一个知识你觉得没有用，其实是因为你不会用。利用好合约及相关衍生品我觉得是一生都要必备的技能之一。很多人说A股为什么涨不起来，发展不好，就是因为没有做空工具。说这个话的人基本就是没常识，有一个产品叫股指期货，你可以理解那就是国家合法的合规的受监管的合约交易所。今天我在这里分享不仅仅是合约这件事情，更是一种交易的思维模式。

在跟大家讨论合约交易之前，我想跟先说一下什么是投资结构。很多人对合约交易是嗤之以鼻的，觉得交易合约就像是在赌博，希望我说完投资结构之后，大家能更客观的去看待合约交易。

投资结构可以分为三种：

1.定市不定差

这个很好理解的，市是什么?市就是市场，比如说BBX的BTC/USDT市场，这就是一个市，差是什么？差就是我预期上涨的值。

大部分用户用的投资结构就是定市不定差。举个例子，我在BBX的现货市场BTC/USDT以10000 USDT价格买入1 BTC，预期上涨到12000 USDT，市和差也就出来了。

2. 定差不定市

这个其实就是圈内经常说的搬砖套利，我们再明确一下市的概念。BBX的BTC/USDT现货市场和okex的BTC/USDT现货市场是两个市，这是我们这个行业的特殊性，每家交易所的市场深度是独立的，不像我们大A股，所有券商共用上海交易所或深圳交易所的深度，也是因为这个原因，才有的我们这个行业的搬装套利。

2017年的时候现货搬砖的利润空间非常大，但是现在不行了。道理很简单，搬砖的人多了，大家也就都不赚钱了。

3. 定市定差

这个可能离我们普通用户比较远。这个策略主要是项目方用户的会比较多，是操盘的策略。我这里也就不多做介绍了。

原则上所有的交易策略都可以归类为以上三种的一种。我们从投资结构来看现货交易的不足。

市场有涨有跌，现在BTC价格在10000美金，你的预期是未来价格会下降到8000美金，作为一位对合约嗤之以鼻的交易者果断选择在10000美金卖出，然后看到市场价格果然如你所愿下降到8000美金，内心暗喜躲过一劫。然而另外一位同样看空的交易用户选择在合约市场以10000美金的价格做空BTC，最后的盈利必然是赚了更多的钱（赚了币还有升值空间）

也就是说，如果你是属于定市不定差的投资者，合约给你多了一个交易的方向。理论上讲，盈利预期至少放大2倍。

我们再说一下定差不定市的策略。就像前面所说的，现货市场的搬装套利空间基本很小了。那合约市场呢？

2018年上半年的时候，BBX就上线了永续合约，那是国内除了ok其他交易所都还不支持合约交易，不像现在，单纯的现货交易所反而很少了。最近交易所行业有句话很流行，不上合约就得死，上了合约死得快。这是交易所们的焦虑。为什么呢？

合约交易所非常烧钱，主要来自两个方面。

一个是开发和维护。这个的复杂度是现货交易所的n倍，需要非常专业的技术团队才行。

另外一个就是做市及流动性管理。合约交易自带杠杆，对深度要求较高，盘口差了根本没人来玩，盘口好还怕被薅羊毛，非常难搞。资金实力不雄厚的交易所非常容易破产，交易所在做市方面，亏损千万都是平常事。

2018年底我们也推出了老虎合约云的服务，交易所想对接的话最快一周就能接入，老虎云的柜台和深度都是完整的，接了就能用，不需要自己开发维护和做市了。目前已经有超过20家主流交易所使用了老虎合约云提供的服务，大家共享流动性目前已经是事实上的全球前5。

基于每家合约交易所都要做市提供流动性，这自然也就带来了合约市场搬装套利的机会了。现在我了解已经有不少量化团队或个人在做这个了。那对于我们普通用户有什么稳定盈利的机会呢？

现货的规则每家交易所都是统一的，但是合约是不一样的。合约大致可以分为三种：okex的交割合约、bitmex的永续合约和BBX的USDT永续合约。后面出现的交易所也大致基于这三种做了一些微创新。

二、合约套利策略

在合约市场主要有三种套利策略：

1. 永续合约的资金费用

合约市场的搬砖套利的话除了基本的不同平台的价差外，还有很大一部分潜在利润来资金费用。

永续合约是依靠资金费率来维持多空平衡。资金费用是根据市场的多空情绪由用户与用户之间互换的，平台是无法获得。因为不同市场的多空情绪是不一样的，所以在不同市场资金费率是不同的，有高有低，有正有负，自然也就带来了套利机会。

资金费率本身也是一个判断市场多空力量和情绪的最佳指标。

我这里再说一种最简单的一种赚钱资金费用的方式，机会可以说没有任何风险。牛市多暴涨，当市场整体看多时，这时候的资金费率基本会很高，也就是说多仓在这个时候需要向空仓支付较高的资金费用。这个时候我们就可以在BBX的币本位合约找到一个资金费率最高的品种。做空与币价等值合约仓位，这样我们就能一直收取资金费用了。我想大部分投资者还是金本位的，这种方式在金本位是稳赚不赔的。另外一个好处就是只要在合理市场比如bbx，okex等套利就好了。

2.永续合约与交割合约的价差

数字货币定义为风险资产，暴涨暴跌现象时有发生，交割合约与永续合约之间的价差经常从一个极端走向另一个极端，这其中就存在着大量的套利空间。

OKex上就有很多用户都在用这种方式来实现稳定套利。因为无论是永续合约还是交割合约他们的交易标的都是相同的，所以必定在某一个时间点价格会达到接近。

3. 合约与现货(杠杆)之间的价差（期现套利，期期套利）

牛市多暴涨暴跌。当市场情绪被多头主导时，在合约与现货之间很容易出现较大价差。这时候我们可以选择在现货市场买入，在合约市场做空，在价差接近时完成套利。当然，我们也可以在暴跌行情中使用现货的杠杆做空，在合约市场做多，实现稳定套利，这在本质上是一样的。

当然合约的搬砖套利本身也有局限性，风险小的同时也就带来了收益率低，且对本金有一定的要求，适合资金量比较大的交易者参与。

合约市场更多的还是被用来投机。投机不是赌博，最重要的还是要控制好心态。我一直觉得交易是一件非常有趣的事情，非常热爱，认为这是一项可以终身从事的职业。

当然我这里不是不是鼓励大家投机，我相信还是有很多热爱交易的人。我们甚至可以把合约交易当成现货来玩，但是多了一个做空的选择。

三、合约如何选择？

我接下来想说的是，如果投机，我该选择哪种合约？

交割合约的设计初衷其实是给矿工做套期保值业务设计的。更适合一些机构使用。

永续合约的设计初衷其实就是用户之间的直接投机，更适合普通投资者。

ok的交割合约和bitmex的永续合约都是基于币本位的，在计算盈亏的时候不太好理解，但是BBX上的USDT合约就不需要，USDT波动性比较小，可以更好地衡量合约盈亏状况。例如你要做空TRX在BitMEX上。你只能用BTC做空，但是如果BTC也跌的话，就算你做对方向还是导致本金亏损。但是用USDT做合约保证金将没有这个问题，做空TRX，只要TRX跌了，就获得USDT收益。

前面关于合约的基础概念我相信大家已经有一定的认识了，下面我来讲讲哪些是确定性的机会。首先大家看一个图。

这个就是BBX上曾经上线对fj合约。结果是怎么样的，不到24小时跌去90%。

再来看一个曾经很火的首个火币ieo项目——TOP，这次主动上线公告都没有，只是有人在社区爆料，结果暴跌20%。

这个就是我说的市场的确定性机会。合约不仅仅是投机还是一种艺术。为什么这些项目会短时间内跌去这么多，就是因为它的定价和估值是不合理的。

TOP一个本身就不是主流的新三板的项目，凭哪个国家的梁静茹都不能给他过高的估值，你要做的就是空他等市场回调到一个合理价格。

fj就更过分了，fj是fcoin在ft上已经严重依靠信息不对称来绞杀市场后的一个延续性的产品。模式上并没有创新，都是拉高出货的老套路，这次更狠，整个项目96小时都没撑过去，又割了一批追求高收益打新的用户。

BBX是目前全网交易种类最多的流动性比较好的衍生品交易平台，推出这2个合约其实就是在拯救市场，加速这些不怎么样项目的死亡。这里很多人可能会问为什么可以做空。因为你可以让价，比如火币上这个是0.1$,你可以让价倒0.07$可能就会有人接你的空单。其实0.07$接你空单的用户已经在二级市场赚了30%，因为这个0.07$的币和你在火币上买的0.1$的是一个东西，有价格撮合就能体现这个项目的真实价值。合约其实不是价格的放大器而是价格回归的工具。最终会达到多空平衡的结果。可惜这两个项目没有能持续多久就基本挂了。连玩的人都没有了。合约对估值过低的项目是个火箭飞船，可以更快涨到合理价格。合约对估值过高对项目是照妖镜，早晚要现出原型。

作为交易员就是要找到更多的确定性机会，在更高胜率的市场里做判断。合约市场并不是一个零和游戏。所谓的零和游戏，意思是整个社会总的幸福程度没有提高，金钱和利益，只是幸福程度中的一环。合约市场是一个正和游戏，因为他们经过一系列的制度安排以后，重新分配风险以后，每个人的幸福都得到了提高，这是合约市场的本质。

经常听到很多人说，合约就是赌博，甚至很多参与投机交易的人都这么认为。这个观点的核心错误就在于他们没有看清一个本质事实。合约交易，重新分配了风险。而赌博，创造出了原本不存在的风险。

掌握合约这门艺术，其实就是掌握了一个新思维方式的财富指南。以上仅仅抛砖引玉，更多的可以思考还能衍生哪些市场，道理都是相通的，感谢大家关注。

四、星球问答

Q1：一个不容忽视的事实情况是，绝大部分散户玩合约最后都亏损了，散户真的适合玩合约吗？

林嘉鹏：我刚刚的分享已经很好表达了这个观点，合约是一门艺术，一种思维方式，是一门必要的知识。

Q2：您在合约操作时，如何进行风险控制？您的合约收益率一般是多少？

林嘉鹏：合约不是赌博，一定要做好筹码分配和在更有把握的市场上下注。我参与几乎所有市场的投机品，包括且不限于股指期货，美股，大宗商品，数字货币等。长期正收益。

Q3： 目前的合约平台多达几十家，您认为哪家体验最好、深度最高、发展潜力最大？

林嘉鹏：目前体验最好的肯定是技术实力最值得信赖的okex，最有潜力的我觉得是使用老虎合约云的这些交易所，因为大家共享深度，都是真实用户。目前已经有超过10家主流交易所接入服务，包括抹茶、比特币中国韩国站、Cointiger、DragonEX等等，也是目前除了bitmex、okex、火币以外的最好流动性的平台。

Q4： 新兴的合约交易所要如何才能脱颖而出？

林嘉鹏：新兴交易所这个问题，我这门看。产品模式上有些创新的，比如期权。或者有超强的流动性，后来者这块门槛已经很高了。普通的创业者，我建议不要进入这个领域了。

Q5：您对未来第四季度以及明年的行情走势怎么看？

林嘉鹏：我非常看好第四季度。主要原因有两个。以Bakkt为主的合规交易所的推出，代表着主流市场的海量资金有很大可能会注入目前市场。而且Bakkt是实物交割，不像cme一样不需要btc就可以用美元无限做空市场。第二个原因是快要迎来明年的减半行情，历史上减半行情之前的一大段时间都是震荡上涨的。所以我对后市非常看好。

Q6：平台币您最看好哪家？

林嘉鹏：平台币，我觉得主流的交易所都很好，okb、ht、bnb、gt都值得配置。我个人更倾向okb和ht。

Q7：请问怎么可以做一个合格的合约交易员

林嘉鹏：我的建议就是小金额多交易，积累经验。