在做实盘交易的时候，我们往往会将更多的精力投入到单品种的趋势判断上。希望能够抓住一波单边上涨（下跌）的机会。但是，这样的交易模式难免出现较大的波动。事实上，过去的五年间，螺（卷）矿比、螺（卷）焦比等套利指标均给出了较为可观的收益，同时，套利策略还能够大幅地降低资产净值的波动。
想象很美好，现实很骨感。我们会惊起地发现市场上的研究报告绝大多数只会告诉你套利指标出现机会，但是具体怎么买卖，却鲜有提及。当实际操作的时候，面临的第一个问题就是如何将比值类型的指标，转化为头寸的多空方向。这个问题的核心点在于如何搭配涉及品种之间的配比，以达到获取策略收益的目的。但是，什么样的配比是好的策略？就成了我们讨论的重点。本文认为好的配比策略应该满足以下三点：
第一，有效性（即套利指标与策略净值保持相近的走势）。就是说根据配比策略构造的组合净值与比值型的指标保持良好的相关性。通俗的说，套利指标上涨，那么策略净值应该也上涨；反之亦然；
第二，稳定性（即利用过去数据计算未来配比有效）。就是说配比策略中具体的配比关系保持一定的稳定性，不能出现大幅的变动。
第三，可预测性（即样本外数据表现良好）。这一点是有效性与稳定性的延伸，具体表现为两个方面，一个方面是我们能够采取可预测的方法计算配比；另一个方面是利用过去数据计算的配比在未来仍然有效。
接下去的讨论，我们将针对常见的螺（卷）矿比、螺（卷）焦比、焦矿比和煤焦比共计6个比值型套利指标，在上述三个条件的基础上，评判当前市面上较为常见的配比策略。
01、生产原料配比法
做比值型套利指标最朴素的想法就是根据生产工艺中，各个产品之间的配料关系，设置组合的配比比例。
从上述图形可以直观看到，利用生产原料配比法，螺（卷）矿比、螺（卷）焦比跟踪效果并不好，某一些时段会出现走势的背离，甚至出现相反的走势；但是对焦矿比、煤焦比来说，生产原料配比的方法构造组合，能够很好的跟踪比值型指标。
方法小结：
02、等市值法
等市值法的核心很简单，就是将资金等额的配置在比值型指标所涉及的品种。举个例子，假设某客户有100万资金，想全部投入做多螺矿比，按照等市值的方法，螺纹，铁矿石配置的资金都为50万。
从上图可以看出，自17年之后，等市值法的有效性出现较大的偏差。往往会出现，套利指标小幅变动，而组合出现大起大落。同时，经常会出现这样一种情况，涨的不多，但下跌会跌的更多。
从近五年等市值法的配比比例来看，大致保持了稳定性。6个指标的比值在较小的区间变动。但组合与指标的走势图来看，在年度调整配比的时候，会出现较大的“跳”，这就表明配比调整后，组合净值的变化较大。
方法小结：
03、风险调整后等市值法
风险调整后的等市值法是等市值法的延伸，主要的想法是对于不同品种来说，其波动率会有比较大的不同。那么，将资金等额分配给两个品种，其实是对高波动品种投入过多，而低波动品种又投入不足。针对这样的情况，我们采取波动率调整的方法，来调整等市值法的配额。
从上图可以看出，除煤焦比能够较好的跟踪比值指标外，其余指标的跟踪效果并不是很好，会在部分时间段，或者更长的时期内，表现出背离。风险调整后等市值法的有效性缺乏足够的保障。
此外，从近五年配比数值的变动，也可以看出风险调整后等市值法的配比并不十分稳定，其存在较大的波动性，这一点就直接影响到利用历史数据的可靠性。
方法小结：
04、最小跟踪误差法
最小跟踪误差法的思想出发点其实很简单，就是想通过改变配比，来达到组合的净值曲线跟套利指标的走势尽可能接近，保证套利策略的有效性。为了实现这一目的，我们以跟踪误差最小为目标，搜索最优的策略配比。当然，为了能够证明这种方法的有效性，还需要保证最优的策略配比比较稳定，同时能够在未来数据样本中有较好的表现。
总结上图的基本特点，组合净值与比值型指标的走势基本一致，保持了良好的跟踪有效性。而且年度配比调整时，组合净值较少出现大幅波动，就说明配比调整前后可能并未出现较大变化。
上图为近5年最小跟踪误差法计算的配比比值变化情况，可以看出6个套利指标配比在近几年基本保持稳定，偏差较小。其稳定性有足够保障。
关于可预测性的讨论
为了测试最小跟踪误差法的可预测性，我们选择利用2018年数据，计算出相应的配比，然后在2019年数据上继续应用。观察组合跟踪指标的效果。
方法小结：
综合来看，生产原料配比法针对焦矿比、煤焦比具有良好表现，但对其他4个套利指标来说并不合适；等市值法、风险调整后等市值法的表现并不是很好，其跟踪指标的有效性均不能令人满意；最小跟踪误差法在策略的有效性、稳定性以及可预测性三个方面都表现出了良好的性质。
因此，针对螺（卷）矿比、螺（卷）焦比建议使用最小跟踪误差法进行实际操作；焦矿比、煤焦比建议使用最小跟踪误差法或者生产原料配比法进行实际套利操作。
附：
注：举例2019年螺矿/铁矿石:0.21，其含义是1吨铁矿石对应0.21吨螺纹钢，再根据期货合约具体规定，即得到实际买卖手数。当然调整频率可根据自身投资计划灵活设置。