观点小结

核心观点：偏多 近期重点关注冬储，听闻东北炼厂已有冬储合同成交，关注河北、山东的冬储进展，冬储若能落地则意味着现货冬季的底部确认，成为期货下方的支撑。

成本：中性 近端受需求拖累偏弱一点，远端一个是看欧美的实际衰退和中国reopen的实际需求增量的情况，另一个就是看地缘这块对供应的评估。近端的问题是禁运在即，但是俄油出口反弹，price cap给到更高价格区间，以俄油当前实际贴水程度来看，实际影响有限，但混乱期市场更多解读为俄油减量将不及预期；另一个是美国豁免沙特王储后，欧佩克放风可能增产，虽然很快否认，但市场对欧佩克底的信心程度有所下降，尽管本周消息人士继续放风讨论欧佩克在12月会议上进一步减产的可能性，但在当下平衡评估的情况下，市场的多数观点仍认为欧佩克或会保持当下产量政策不变。另外就是近端东西的需求都很差，国内是疫情，欧洲是又存在罢工以及本身陷入衰退，所以现货有淤积情况。远端还是看欧美衰退预期，还有中国reopen。现在关注的重点就是供应这边的预期变化，一个是美沙关系会不会导致欧佩克反水，一个是price cap作为另一种形式的保供能如何生效，但也要考虑俄罗斯的减产反击可能性，时间点就是12.4和12.5。如果欧佩克底没问题，近端稍微有点超跌，brt砸到85以下觉得是可以往上做的机会，另外国内疫情出现拐点开始买货之后，可以考虑正套月差的修复。关注12月4日欧佩克会议。

开工率：中性偏空 开工率周度整体 0.7%。稀释沥青型炼厂接近盈亏平衡，关注会否降负荷。

投机需求：中性 社会库存整体 0.03%。社会库存的去库阶段可能于近期结束，关注冬储进展。

刚性需求：中性偏空 高频数据显示周度沥青刚需回落，预计后市需求季节性走弱，尚未看到逆季节性的表现。

策略

炼厂库存缓慢上升
社会库存仍在低位

炼厂整体库存上升

• 炼厂库存整体 0.68%至33.08%，华东-0.5%至31.33%，华北山东 1.26%至37.17%。
• 华东炼厂库存稳于中位，华北山东库存连续三周上升。整体的库存拐点已确认。

数据来源：百川，紫金天风期货

社会库存整体变化不大

• 社会库存整体 0.03%到13.42%，接近历史低位。
• 近一个多月社会库的去库速度小于前期，也小于历史同期水平。随着库存越来越低，可能越来越接近于去无可去的状态（罐子里没货了的话，也就没法去库存了），同时如果开始冬储，社会库存将进入累库阶段。

数据来源：百川，紫金天风期货

原油震荡偏强，油品自身弱势

生产利润被夹击

沥青开工率微升

• 开工率周度整体 0.7%至50.6%，华东 5%至56%，山东-4%至63%。
• 生产负荷下降的包括：高富、金承。
• 生产负荷上升的包括：科元、鑫海、东明、齐鲁。
• 山东开工率高位震荡，华东、华南开工率较往年同期仍然偏低。

数据来源：卓创，紫金天风期货

12月产量环比11月重心下移

• 根据目前的检修信息，12月产量环比11月重心下移，11-12月平均周产量分别为67.33万吨、 65.23万吨。
• 远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。

数据来源：卓创，百川，隆众，紫金天风期货

地炼沥青现货综合利润回落

• 山东地炼加工内贸原油的利润为 236元/吨。
• 山东地炼加工稀释沥青的利润为 43元/吨。
• 低硫船燃-华东沥青价格窄幅震荡，目前为1428元/吨。
• 稀释沥青型炼厂处于盈亏平衡附近，关注会否出现降负荷。

数据来源：wind，路透，卓创，紫金天风期货

油品现货裂解价差回落

• 原油震荡偏强叠加油品自身走弱，现货裂解价差下行（下行幅度大于原油的涨幅）。柴油仍然强于沥青和汽油，是利润的正贡献者。
• 山东现货裂解价差：汽油-15.00$/bbl，柴油15.36$/bbl，沥青-16.89$/bbl。

数据来源：wind，卓创，紫金天风期货

沥青高频需求下降

沥青需求下降

• 本周刚需-2.23万吨至65.62万吨，刚需 投机需求之和 1.38万吨至65.88万吨。MA4需求拐点可能已经出现，预计需求后面是震荡下降的趋势，尤其是刚需 投机需求之和。观察需求会否出现逆季节性的表现。

数据来源：百川，紫金天风期货

华北最高气温（MA7）将降至5℃以下

数据来源：路透，天风期货研究所

供需平衡表

• 平衡表：根据检修情况调整11月产量，12月产量跟随变化；调整11月消费以匹配实际库存变化。

数据来源：百川，紫金天风期货

沥青价格价差

沥青现货价格加速下跌

• 山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。
• 除西北外所有地区沥青现货价格下跌，并且下跌速度变快。
• 
  

数据来源：卓创，wind，紫金天风期货

沥青基差回落

• 基差主要关注山东基差。一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密；二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。
• 去年上期所公布，调整石油沥青期货山东地区升贴水至贴水80元/吨，自2022年11月1日起执行。该调整生效后，临近交割时山东基差的合理重心预计将下移80元/吨。

数据来源：wind,紫金天风期货

12合约临近交割，裂解价差较为坚挺

• 裂解价差走势分化，12合约临近交割，裂解价差较为坚挺。

数据来源：wind，紫金天风期货

厂库仓单注销

数据来源：wind，紫金天风期货

燃料油数据跟踪

燃料油市场概况

◾ 新加坡

• 高硫
• 380 CST：船加油需求有支撑，同时前期中国买兴支撑市场，11月前往中国的货量较正常量多了一倍。
• 低硫
• 0.5%S：供应端环比有收紧的预期，一是运费飙升，套利船货到达量有限，二是汽油有所走强可能会使得炼厂提高FCC装置开工率，从而降低低硫燃料油的产量。

◾ 欧洲

• 低硫
• 0.5%S：VGO和LSSR作为炼厂原料的需求变少，流向了低硫燃料油调和池，使得市场供应变多。同时飙升的运费打击了出口套利的积极性，使得货源淤积在当地。
• 1%S：天然气价格低打击了1%S燃料油作为取暖和发电燃料的需求，关注12月13日欧盟关于天然气价格上限的讨论，如果上限设置偏低，那么汽油转换可能不会出现了。
• 高硫
• 3.5%S：供应充裕，南美洲和沙特的高硫燃料油流入欧洲。

供需平衡表

• 平衡表：调整11月消费以使得库存变化符合实际。

数据来源：路透，MPA，紫金天风期货

燃料油库存——舟山上升

数据来源：路透，普氏，钢联，紫金天风期货

新加坡隐含消费下降

• 新加坡净进口量微升，库存微升，周隐含消费降至58万吨，MA4隐含消费降至78万吨。

数据来源：路透，紫金天风期货

新加坡燃料油边际走弱

• 新加坡高硫燃料油裂解价差走弱，贴水走弱，月差走弱，整体而言边际走弱。
• 新加坡低硫燃料油裂解价差震荡，贴水震荡，月差走弱，整体而言边际走弱。

数据来源：路透，紫金天风期货

新加坡月度进出口情况（单位：千吨）

• 目前船期数据显示12月新加坡到港量预计环比增加28万吨。

数据来源：路透，紫金天风期货

俄罗斯月度出口情况（单位：千吨）

• 目前船期数据显示11月俄罗斯发货量为439万吨，与10月接近。

数据来源：路透，紫金天风期货

Bunker价格高硫走弱，低硫震荡

数据来源：路透，紫金天风期货

内外价差震荡偏强

数据来源：路透，紫金天风期货

低硫燃料油仓单有注销

• 截至12月2日，高硫燃料油仓单2680吨。
• 截至12月2日，低硫燃料油仓单16750吨。

数据来源：路透，紫金天风期货

加注利润

• 燃料油加注利润震荡偏弱。
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数据来源：路透，紫金天风期货

作者：王佳瑶

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