平时，我们经常会看到很多研报或者评论中提出“正套”、“反套”等策略意见，我在专栏前几期的套利文章当中，根据不同的套利机会，也提出很多正套或者反套的策略模式。

比如在跨期套利的时候，当月间差远远高于持仓成本，就可能会存在做多近月合约同时做空远月合约的跨期套利机会，这种交易方式也被市场称之为跨期正套；反之，当月间差远小于持仓成本的时候，又可能会出现做空近月同时做多远月合约的跨期反套机会。

亦比如当某些商品产业链中的盘面利润很高、远大于现实生产经营利润的时候，就会存在做多原料商品同时做空成品商品的套利机会，这种跨品种套利方式也被称之为跨品种正套；反之，当盘面利润非常小甚至亏钱，就会存在做空原料做多商品的跨品种反套机会。

类似的例子还有很多，这些都是现实当中普遍存在的套利现象，但如果仅从表面理解并生搬硬套使用，往往会出现很多问题。因此，本文从多个维度阐述正套和反套的逻辑以及多种方式，以供大家参考。

什么是正套和反套

正套即正向套利，反套即反向套利，是套利交易行为的主要方式。其中，所谓的“正向”和“反向”代表的是套利交易方式的策略方向。

那么，何为正？何为反？我们从现实的角度来理解。

期货的本质还是现货，现货即商品，核心功能就是用于生产和消费。通常来说，商品是客观存在的，只有先拥有商品的所有权，才能行使商品的使用权，商品转移的过程从时间和空间两个角度体现出明显的方向性特征。

正常的商品生产和流通的行为是：

• 生产者：买原料→生产成品→卖商品
• 贸易者：买商品→卖商品
• 消费者：买商品→使用商品

上面三种商品生产、贸易流通和消费的主要行为从“时间”和“空间”两个维度表现出了商品顺应的转移方向，这是我们正常的理解习惯，称之为正向。

不正常的商品生产和流通行为是：

• 生产者：卖原料→不生产成品→买商品
• 贸易者：卖商品→买商品
• 消费者：使用商品→买商品

上面三种商品生产、贸易流通和消费的主要行为从“时间”和“空间”两个维度表现出了商品逆反的转移方向，这与我们的理解习惯相反，称之为反向。

当商品之间或者商品和原料之间存在了异常的价差特征，即存在了套利机会时，结合不同的运动方向，也就产生的正向套利和反向套利的行为。

正套和反套的逻辑特征

接下来我再具体阐述一下正套和反套的逻辑特征。

需要注意的是，本文侧重于阐述正套和反套的方向、行为特征和逻辑，因此首先假定市场存在套利机会。

时间维度：

通常，商业行为的正向思维是只有先拥有了商品的所有权才能行使商品的使用权。商品的所有权是通过生产、采购、预订、借贷等方式获得的，使用权是通过销售、消费等方式实现的，这些行为之间存在时间上的先后关系，并且赚取一定的时间溢价。比如生产者需要先采购原料才能生产商品，进而销售商品；贸易者需要先采购商品才能售卖给消费者；消

费者只有先购买商品才能满足使用的需求。这种先买后卖、先买后使用的方式就是传统的商品流通行为，可理解为正向套利。

反之，商业行为的逆向思维是可以先行使商品的使用权，等获得商品的所有权之后再进行补偿，通过时间错配改变商品的生产和流通方式。比如生产者先售卖出商品，之后再生产；贸易者先卖货再采购；消费者先使用再给钱。我们可以把这种先卖后买、先使用后给钱的提前消费的行为理解为反向套利。

跨期套利就是期货市场当中基于时间维度的套利方式。同一个商品，买近月合约、卖远月合约就是正向套利，也即跨期正套；卖近月合约、买远月合约就是反向套利，也即跨期反套。

比如，TA1-5正套就是做多PTA01合约同时做空05合约；RU9-1反套就是做空橡胶09合约同时做多01合约。

期现套利是在商品现货和期货之间进行操作，其本质也是跨期套利的一种类型。因为期货的本质就是现货，期货是现货的期限合约，现货是期货的标的，两者之间存在时间互换关系。同时，现货价格其实就是期货即期价格，即现在的价格，所以，商品期现套利也符合商品的时间转换关系。

对于期现套利来说，买现货、卖期货就是正向套利，也即期现正套；卖现货、买期货就是反向套利，也即期现反套。

空间维度

商品在生产者、贸易者、消费者之间的流通体现的是商品的空间转换关系。并且，商品在三者自身内部产业链系统内也具备不同的空间转换方式。

从产业链生产者的角度出发，生产者的正向行为是通过购买原料生产成品，然后向市场提供商品，从中赚取生产性利润，这种买原料、卖商品的生产行为就是正向套利；反之，如果生产者的正向生产行为赚不到利润，它可能会停止生产，通过销售高价格的原料，采购低价格的成品赚取贸易利润，这种卖原料、买商品的贸易行为就是反向套利。

跨品种套利就是期货市场当中基于产业链空间维度的套利方式，不同的商品尤其是具有产业链原料和成品关系的商品之间，买原料合约、卖商品合约就是正向套利，也即跨品种正套；卖原料合约、买商品合约就是反向套利，也即跨品种反套。

跨品种正套和反套的案例非常多，比如做多大豆做空豆粕或者豆油就是跨品种正套，而做多豆粕、豆油做空大豆就是跨品种反套；做多铁矿石做空螺纹钢也是跨品种正套，反之就是跨品种反套；

从贸易者的角度出发，相同的商品在不同地区、不同国家之间的市场价格是不同的，在不考虑贸易壁垒的情况下，贸易者会根据自身成本和利润角度在不同的市场之间采购和销售商品。根据贸易流向，我们把贸易者从本国以外的市场进口商品，在本国销售的贸易行为称为正向套利；反之，把贸易者从本国市场采购商品，出口到本国以外的市场销售的贸易行为称为反向套利。

跨市场套利就是期货市场当中基于不同市场空间维度的套利方式，从海外市场买商品合约，在国内市场卖商品合约就是正向套利，也即跨市场正套；在国内市场买商品合约，在海外市场卖商品合约就是反向套利，即跨市场反套。

最常见的跨市场正套案例就是粮食贸易，比如粮商们从美国或者巴西进口大豆，运输至国内市场销售。同时，为了规避贸易风险，把握市场机会，粮商们往往会通过中美两国期货市场进行套利或者套保操作，比如它们经常通过做多美豆同时做空连豆来锁定盘面贸易利润，进而降低现货贸易的风险

再次强调，上述内容侧重于阐述正套和反套的方向、行为特征和逻辑，因此假设存在套利机会。

正套和反套的方式

从商品现货的流通行为和期货的交易、交割制度等角度出发，基于“时间”和“空间”两个维度，我把正套和反套的常见方式做出以下归纳：

1、现货套利

• 正套：买原料卖商品、买商品卖商品、买商品使用商品；
• 反套：卖原料买商品、卖商品买原料、使用商品买商品；

2、期现套利

• 正套：买现货卖期货
• 反套：卖现货买期货

3、跨期套利

• 正套：买近月卖远月
• 反套：卖近月买远月

4、跨品种套利

• 正套：买原料卖商品
• 反套：卖原料买商品

5、跨市套利

• 正套：买外盘商品卖内盘商品
• 反套：卖外盘商品买内盘商品

套利的本质就是赚取“价格差从扭曲到合理”过程当中的潜在利润，只要我们理清价差的扭曲状态，判断合理的修复方式，就能赚到潜在利润。而正套和反套只不过是代表不同方向的套利交易方式，包括时间维度的由近及远，空间维度的由外到内、由小到大、由无到有等，这是我们为了便于理解和使用的称谓，并不具备太多实际意义。