关于央行和财政部互怼这事，在徐老师发文之前还有前传，是财政部先在本月初通过国务院发了一篇重要文件直接管理国有金融机构。说来话长了，所以昨天菠菜写在“菠菜的星空”里，不在这里占用篇幅了。

最近干金融业务的，基本都是闲的没事干，因为那些加杠杆卖机构间产品的传统套利业务都被“去杠杆”了。看看朋友圈，有点钱的都去度假不发工作动态了。我一直认为这算好事，至少给做实业的腾挪出空间。在市场讨论经济是今年年底见底，还是明年1季度见底的时候，金融市场整体先见底。我说的不仅是股市，还有汇市（奔着1:7去了）、债市。

然鹅，昨天又传出了一条消息，央妈对银行进行了“窗口指导”。以前发生这种事大多在股市上，还有外国小伙伴曾经呐喊过：“这不公平”……现在这条消息在当下非常重磅：

1. 先科普一下我国特殊的一级交易商结构。这里的一级交易商是指银行间市场的可以承销和投标国债的金融机构。在我国是银行占96%，非银（通常是券商）占4%。传导机制是央行→银行→非银（歪果是一层：央行→银行 非银）。一句话，非银做不了MLF抵押；
2. 从这种传导机制可以看到银行→非银存在套利空间，也就是说央行主要影响的是银行。这种套利空间本身是一种隐患，因为银行→非银之间有个R007利率，商业银行出于自身利益会出现给与银行间市场不同的利率。可以粗略的理解为批发商和零售商之间的利差；
3. 尽管有上述不理因素，但央行给与AA信用债更多的流动性是为了平抑债市的资金紧张。这已经是业内所说的“最后一道阀门”，为信用差的债提供流动性（商业银行未必买单，等着看）。更重要的是为信用债本身提供了“信用”

（看到此图，财政部又笑了↑）

我知道，上面一大堆有的小伙伴还是会觉得晦涩。那么就先从央妈手上这碗麻辣粉（MLF）说起。MLF是中期借贷便利，这个东西的期限现在是一年（之前有过3个月、6个月的产品，都停了）。也就是商业银行手上的国债和信用债等没有到期的，可以拿到央妈那里抵押获得流动性。

重点来了，之前这些可以抵押的东东包括：记账式国债、中央银行票据、国开行及金融性政策债、同业存单、主体信用评级 债券信用评级都是AAA级的企业债和中期票据、主体评级为AAA级 债项评级为A-1级的短期融资券、超短期融资券。

然鹅，上个月这个抵押品范围又增加了不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA、AA级公司信用类债券（优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券），优质的小微企业贷款和绿色贷款。

这次政策重点又倾向于给AA 以下1:2的资金，也就是信用越低可以在央行那里获得的资金更多。因为商业银行根本就不想买垃圾债，情愿去买差一点的市政债。信用债就是没有抵押，全凭信用发的债，当然存在违约，特别是在当下。以前AAA级的已经是很高信用了，基本不会出现违约，今年也违约了。银行现在出现坏账都是要层层追责的，菠菜有个童鞋就是因为一笔不良一年的年终奖都没了，基本是白干一年。现在AA 的信用评级也遭到质疑，有的地方评级机构多给点钱就把AA评为了AA （就不在这里多吐槽了）。尽管评级越低，回报率越高，但本金收不回来的风险太大，银行更加惜贷。

这些垃圾债的发型主体大多数是中小微企业。

市场上很多小微企业已经沦落到发布出去债的地步，因为整个银行市场都在蔓延这种信用下降的恐惧。我们称之为“紧信用”，这也是在收紧银根的大环境下必然会产生的。你想想，市场上的钱少了，当然谁信用高，我先借给谁。更可怕的是银行对于评级机构和评级体系、评级标准产生了怀疑，会导致整个债券市场越来越小。

如果股市不好，企业又不能通过债市融到钱，还有活路么？而且更多的企业是没有上市的，他们都干不下去了，还怎么保就业，又何谈稳增长？

媒体普遍把央行近期的行为解释为“印钱”、“放水”，菠菜认为去杠杆的基调并没有改变，央行也不会重启QE（银行没有买入国债，没有投放基础货币），而是在控制去杠杆的速度。下半年又要面临年终考核，保增长的呼声越来越高。

如果基调逐渐倾向稳增长，那么股市就会得到好转。每个上市公司的上下游企业都是一条纽带，如果资金枯竭，整个实体经济会收到重大打击。股市很重要，不是散户投资损失这点事，而是关乎整个国家的经济发展。虽然菠菜本人很看不惯上市公司的那些烂账，但我必须说，这些已经是中国最好的公司了，他们不能大面积死去。

该死的不死是罪过，不该死的去替人死是冤枉。

PS：市场现在机会大于风险，不用散布恐慌情绪。具体板块没有值得分析的，资金集中在防御板块，可操作性差，但适合布局、选股。

这条政策其实象征意义大于实际意义，因为在具体操作层面银行未必会这么做。信用债存在更大的折扣率，更关键的是操作成本很高，特别是垃圾债的抵押成本高，手续繁琐。信用债托管在上清所，用于MLF抵押，需要转托管到中债。大银行不稀罕，中小银行可能由于业务紧张会配合一下。而真正拿着信用债的是券商这种非银。