浙民投要约收购ST生化、平安要约收购上海家化、汉阳区国资办要约收购汉商集团……往日并不多见的要约收购，近期在A股市场频频现身。由于要约收购方往往溢价确定收购价格，要约收购常被视为中小投资者可以参与的套利策略之一，即低于要约价格买进，等待上涨市价卖出或以要约价格接受要约。

不过，并非所有基于要约收购的套利都能稳赚不赔，一方面，相关方案出炉后，市场资金往往会快速将市价推升至要约收购价格附近，导致套利空间较小；另一方面，如果要约收购未能成行，或接受要约的股份数量大于要约收购数量，使得部分持仓无法按要约价格卖出，也有可能在二级市场上蒙受损失。

套利空间有限

“为了吸引外部股东接受要约，要约收购价格往往较市价有较大幅度的溢价，这就是要约收购套利的空间。”沪上某私募人士告诉记者，表面来看，这些套利空间能有20％，但由于方案一出，股价就连续无量上扬，导致套利空间被大幅压缩。

以刚刚尘埃落定的ST生化为例，公司11月2日披露了浙民投的要约收购方案，浙民投旗下浙民投天弘拟以36元/股的价格，收购7492.036万股ST生化股票，占公司总股本的27.49％。要约收购期届满后，若预受要约股份的数量少于6132.0814万股（占ST生化股份总数的22.5％），则此次要约收购自始不生效。

该方案披露前一天（11月1日）的收盘价为29.22元/股，36元/股的要约价格较此溢价约23％。然而，消息一出，ST生化股价立刻连拉两个“一字涨停”。11月6日，ST生化打开涨停板，当日成交额达4.13亿元，收报33.12元/股，与36元/股的要约价比，尚有约9％的价差空间。

假设有投资者在11月6日的涨停板处买进，其持仓成本为33.82元/股，如果其选择接受要约，以36元/股的价格卖给浙民投，那么其此次套利的收益率为6.44％。如果该投资者有更好的操盘能力，买在当日低点——33元/股附近，那么其套利的收益率将达到9.1％。

如果该投资者在33元/股的价位买入后，不打算卖给浙民投，而是有意在二级市场上逢高减持，即使其能在近期的最高点——35.5元/股出手，套利的收益率不过为7.58％。

警惕两大风险

从ST生化的案例看来，要约收购的确有套利空间，但也不是稳赚不赔。如果不考虑二级市场逢高卖出这样“难度较大”的操作，想完完全全吃到市价与要约收购价格之间的套利空间并不容易。

一般而言，要约收购都不会导致相关标的公司终止上市地位，因此，一旦预受要约股份的数量超过要约收购方有意购买的数量，外部投资者所持的预受要约股份只能按比例被收购，剩下的股份需承担二级市场波动。

根据深交所披露，截至12月5日（要约收购最后期限），共计14654万股股票申请预受要约，占本次要约目标股份数量的195.6％。这意味着，预受要约的股东所持股票仅有约一半可以按照36元/股的价格卖给浙民投。

而12月5日当天，ST生化股价下跌3.3％至33.15元/股，假设ST生化复牌后，有33元/股买进的投资者可以按照33.15元/股的价格卖出所持剩余股票，那么其此次操作的整体盈利也将被拉低至4.87％。如果买入的位置不是很好，即在11月6日涨停板处买进，那么其整体盈利将仅为2.3％左右。

事实上，要约收购套利亏损的案例早已有之。2014年，中国水电地产部分要约收购南国置业股权时，便因为预受要约股份数量远大于要约收购上限，导致能够以要约价格卖出的股份比例较低，最终使得二级市场的亏损大于接受要约的浮盈，不少投资者亏损出局。

此外，要约收购如果“无人问津”，最终没能成行，也会导致套利投资者无法按照要约价格卖出，从而承担二级市场波动的风险。

本文源自中国基金报

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