商品跨期套利的思考:“靠谱”正套与“赌博”反套

2023-03-11 19:04发布

按照时间维度的先后,买近空远称之为正向套利,买远空近则为反向套利。


虽然都是同一品种的跨期套利,只有时间先后的不同,但正套与反套的风险收益比、难易程度都不可同日而语。


正套——低风险,易上手,性价比高


无论哪种形式的正套,总的来说都是低风险、低难度,新学者也容易上手。


当然,缺点就是:收益一般不高。


最基础、最简单的正套,就是计算好近月与远月之间的仓储成本、资金利息、交易交割手续费、税费等成本,有利可图就做进去。


比如你资金成本低,铜的一个月间隔的买近空远,算算250点盈利还可以,那等到这个价差出现就闭着眼睛买入。即便后面价差扩大到300、350甚至更高,无非是收益率更高了,继续加仓即可。


这个时候,就体现了正套的一个极好的特性:


你亏的是时间,不是钱!


所以这种套利做起来,对进场点、节奏把握等要求相对也低,只是赚多赚少的问题,又不会亏钱!


即便稍微复杂些的正套,如搏基差走强,其风险度也很低。


比如铜一个月间隔你200点做进去,寄希望价差缩小到50甚至0。


判断对了,盈利出场;


判断错了,拖进交割,也就比你原本打算的正套少赚50点,实际上就是收益比资金成本稍低些,也不算亏嘛!


同理,你180 、150甚至100做进去,最差结局就是收益勉强覆盖仓储成本和各种手续费,白白占用资金而已,亏损幅度十分有限。


但如果判断正确的话,那收益率往往高于持货交割的正套。


赶上运气比较好,正好现货紧张,近月合约逼仓,那就赚大发了:


比如以前文章里写的案例,铜1405-1406合约,在200点进场,最终到了-1150左右;锌1706-1708合约,在0左右进场,最终到-2000点离场。如果以持货交割的角度看,进场点位实在不算好,可能会有些亏损,但最坏结局的亏损也是有限度的,到持货交割盈亏线为止嘛。


包括近期的锌1808-1809、1809-1810、1809-1812、1809-1901等合约组的正套,都是在期货合约轻度倒挂的情况下进场的,进场点位比上述案例差更多,但最终随着近月合约的走强、期货倒挂程度扩大,都有不错的结局。


而且,这种近月合约会不会走强甚至逼仓,相对来说也是好判断的,技术要求不高。所以总的来说,正套是种简单、易上手的策略。


反套——高风险,难把握,性价比差


反套与正套,名称上仅一字之差,但实际上两者特性相差万里,甚至在很多方面是相反的。


就拿简单的反套来说,比如铜一个月间隔的买远空近,你在100点左右做进去,寄希望价差会扩大到300、甚至350。


你的预期利润也就仅此而已。因为当价差扩大到250以上开始,就会有大量的正套者源源不断进场,压制价差的继续走高。


但如果你判断失误,近月开始明显走强甚至出现逼仓,那价差就可能到-1000甚至更低,投资盈亏比很不划算嘛。


而且,从个人经验来看,判断现货基差的走弱,要比判断现货基差的走强要难的多。


所以反套相对来说技术难度高、风险收益比差,实在算不上什么好的策略。


本人以前文章中一些反套案例,都是在特定环境下的一种相对取巧的操作,并不适合欠缺现货市场经验的朋友仿效。


但即便反套的性价比如此之低,勇于开拓创新的期货人还是“发明”了性价比更逆天的反套策略


——赌逼仓失败或回落。


在一些品种发生逼仓行情或仅仅有这种预期时,近月合约往往大幅高于远月。


市场有多必有空,总有很多仁人志士认为逼仓不会成功,或者说逼仓已经到位、现货紧缺将缓解,或者认为近月合约相比远月过于高估,从而去空近月、多远月,寄希望在近远月倒挂幅度缩水时有所盈利。


但你怎么判断近月多头主力逼仓结束?


有多大把握认为在距离交割日较短的时间内现货紧张程度得到缓解?怎么找到一个极值点进场?


要知道,如果判断失误,近月继续逼仓,那亏损幅度可能没有上限;


但如果判断正确,因为现货市场不可能从紧缺短时间变为过剩,近远月价差缩水幅度也相对有限,盈利一般不会很大。所以性价比实在是低的可怜!


近两三个月以来,行业内不少朋友来交流,讨论过的有铅、镍和锌的反套。


本人对镍、锌的反套表示反对,只是认同并少量做了些8-9月的铅反套。


现在回头看,镍和铅的反套确实都可以盈利,而锌反套却是失败的。算起来三个品种里,也就猜对了两个,且只做了一个。


但深究起来,这样的反套策略其实还是不做的好!


因为这样的反套策略与套利特性完全不符:


第一,套利讲究的是确定性和高胜率,但这种赌逼仓失败或者逼仓情绪消退的操作,哪里来的的确定性,胜率怎么可能高呢?


第二,好的套利讲究“亏的是时间不是钱”,就是浮亏可以放心地扛着,不用太挑剔进场时机,不用太关注价差的节奏。


但这样的反套,出现浮亏你敢扛吗?对进场时机和价差节奏,你敢那么随意吗?


第三,相对于单边投机,套利具有低风险、收益率不高的特点。所以操作上一般仓位会比单边投机重,以弥补收益率不高的劣势。


做正套的时候大家敢重仓,这样的反套谁敢重仓?


但如果花费这么多精力、冒这么大风险,最终只是很轻的仓位做一把,又有何益?


进一步地,行为金融学研究证明,人对金钱有不同的心理账户。但从我的观察来看,交易者对不同的操作策略也有不同的心理账户。


如果是单边投机操作,大多数交易者都会小心翼翼地控制仓位、严格设定止损,随时准备认亏出局。


而反套恰恰因为戴着“套利”的面具,往往会麻痹交易者。


当出现亏损、应该果断离场的时候,很多交易者会以“这是套利”为借口,不仅不能果断止损,反而会加大仓位、试图获得更好的成本。


结果只要失误一次,就会造成致命的损失。


有时候想想,期货市场的那句老话说的很好:


反套,其实就是投机!


本文源自对冲研投


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