美联储激进加息扰动全球,“套利者央行”风云再起

2023-03-14 01:30发布



编辑丨中鼎控股集團


美国通胀高烧不退,美联储最终还是启动了年内第三次加息




当地时间6月15日凌晨,备受瞩目的美联储加息落地,此前市场预测加息75个基点普遍成真,这也是美联储自1994年以来最大规模的单次加息。




早在今年3月,美联储将联邦基金利率目标区间从接近于零的水平上调了25个基点,开启了遏制通胀的紧缩周期。




5月初,美联储又宣布加息50个基点,并暗示可能在今年6月、7 月、9月每次加息50个基点。5月美国消费者价格指数(CPI)同比上涨8.6%,为1981年12月以来最高水平。




6月14日,美元指数续刷近20年来的最高水平,人们对美联储紧缩路径的担忧加剧,如今加息终于落地了。




“美元是我们的货币,但却是你们的难题。”




当美联储激进加息之时,尤其在全球经济面临放缓之际,强势美元正导致金融环境进一步收紧,也因此引出了真正的主宰“套利者央行”。




什么是套利交易?


美国加息到底让多少国家胆战心惊?




近期不少国家的金融都出现了非常脆弱的情形,比如阿根廷,即便阿根廷央行把利率加到40%,依然不能阻止货币贬值;除此之外,土耳其、印度尼西亚、伊朗、俄罗斯、巴西与香港,都出现了汇率的大幅波动。




为何此时此刻,世界各地会出现这么多风险事件?这就需要我们了解一下过去10年全世界最盛行的投资方式。




众所周知,各国央行的影响力巨大,但是有一个无形却更关键的”套利者央行”,才是真正金融世界的主宰,只有了解它,才能真正了解全世界金融资产的核心关键。在了解套利者央行之前,我们先解释一下什么是套利交易?




假如现在的借钱利率为1%,市场上有一个一年期6%看似颇安全的金融商品,投资人会怎么做?他们一定会选择借入1%的资金,投资这6%回报的金融商品,以此赚取5%的利回报,这就是套利交易的雏形——借入成本比较低的资金,投资利润较高的金融商品,赚取中间的回报。




听起来,套利交易相当简单易操作,风险似乎也没这么高,所以这种优秀的获利方式逐渐在全世界流行开来。过去10余年间,全球投资人都在追逐所谓的套利交易。




套利的资金来源大多是借款,因此借入资金的成本非常关键:利率越来越低时,借入资金成本低,回报较高;反之,利率越高,套利交易的成本会提升,甚至出现亏损。此时,投资人就会选择平仓,来结束套利交易,同一时间若有大量的投资人采取平仓行为,将极易发生踩踏事件,进而促使某金融资产崩盘,最终演变成金融危机




最早全世界主要的套利交易主角,是经济长期低迷的日元。




过去20年间,日本央行长期维持零利率的货币政策。聪明的投资人会借入日元,投资到美国的国债市场,美国10年期国债当时可以赚取5%的回报,几乎是一个无风险的套利机会;如果投资人愿意多冒一点风险,可以在欧洲债券市场买入高收益债券,回报更高;如果愿意再承受高一点的风险,可以投资到过去长时间利率比较高的纽币、澳币、新兴国家货币等;更甚者,投资人可以投资欧美股市、新兴市场股债市、大宗商品、衍生性金融商品等,也可以加入金融杠杆的使用。




在不同风险一层一层的选择下,套利交易得到了蓬勃发展。




难道套利交易如此万无一失吗?




并不是。套利交易最害怕的就是借入货币的利率提升,利率上升代表借钱的成本上升,获利空间被压缩,容易出现套利交易的平仓潮。除此之外,如果借入的货币开始升值,投资人持有的其他币种就会贬值,就会产生所谓的汇率损失,这时候大量的套利交易平仓潮也有可能发生。




从日元席卷至美元的套利交易


近10余年来,套利交易的主角开始从日元换成了美元。




主要是因为美国2008年金融危机后,把利率调降至零的位置,尤其美元的流动性非常好,流动性泛滥使得借美元变得非常便宜,美元成为全世界套利交易盛行的主角。




截至2019年,美元套利交易的规模超过10万亿美元,杠杆更是帮助一切交易放大。投资人借入美元,投资至欧洲的债券或高收益债券,而这些资产可以拿去银行做抵押,换出新的资金继续扩大投资,这个就是杠杆的过程。




但有些资产比如高收益债券,能够借出来的成数很低,此时“利率互换”开始流行。




当时,美国的养老金、捐赠基金这些人手上持有大量国债,法律规定他们必须持有,但在美联储量化宽松的政策下,国债的收益率非常低,这时伟大的金融创新术被发挥出来:银行作为中介商,让这些养老金、捐赠基金与对冲基金做利率互换,也就是拿手上国债的利率与高收益债券持有者进行利率交换,养老金、捐赠基金拿的是高收益债券的利息,而对冲基金可以拿国债的收益。




利率交换后,国债本质上依然在养老金、捐赠基金手中,并没有违反任何的法律,而对冲基金或套利交易者可以拿国债的信用去跟银行抵押,拆借之后形成更高的杠杆,这种东西也叫作漂流。




当这件事情逆过来,高收益债券开始下跌或美元开始升值,过去盛行的套利交易变成所谓的逆向,获利空间越来越小,投资人被迫进行平仓,把手上的资产卖掉,造成资产下跌,而后投资人把钱换回美元又会造成美元持续升值,促使更多的平仓潮发生。




加息或引来平仓潮


由以上,也就不难理解为何美联储加息“重击”这么大了。




就是因为美联储加息带动了美元上升,利率上升加上美元升值,打中了套利交易的罩门,导致更多的平仓潮发生,投资人忙着拆杠杆把债务还回去,必须把手上持有的外国资产换回美元资产才能进行平仓,就会造成持续性的利率上升与美元升值,套利交易标的逐渐下跌。




近期各个国家都出现这样的现象,这正是套利交易平仓潮的效应。过去10年趋势性逆转都不曾发生,如今美联储的加息有可能再一次导致美国短期的利率上升;又或是石油价格不断攀升的时候导致长期利率上升,这时就会造成更多新兴市场或者更多高收益的抛售潮,值得大家密切关注,才能确保风险事件发生的时候,提前防范。