对于今年的A股投资者和全球投资者而言，都是一个典型的熊市。从时间和空间来看，今年的熊市烈度十年一遇，比18年还惨烈，接近15年和08年的程度。那么，散户们学会熊市生存技巧就非常重要。我们来看看，机构投资者是如何应对熊市的呢？

机构投资者分多类，不同的策略也有不同的应对方法。大体上，量化基金/对冲基金会采取对冲的策略应对；私募基金也很灵活，有时采取清仓的策略；公募基金由于有更多限制，除了仓位调整外，常常只能硬抗。

量化交易的策略

在机构投资者里面，对冲基金和量化基金也常常称为非主观基金。所以，他们没有市场环境要求，无所谓牛熊市。但是，对冲基金和量化基金在策略上还是有差异，具体是对冲基金有大类资产选择和对应的方法，但是，量化基金没有。

有些量化基金完全是对价格波动的套利，有波动就交易，没有基本面的研究和区别，所有标的都是价格。比如CTA策略，日内高频交易，都是针对波动交易。如果要追问底层逻辑，则是假定价格是正态分布，做均值回归交易。

多数量化基金都是机器人交易，由基金公司基于历史数据的统计测试得到交易策略并交给机器人执行。也有人工执行的。早年CTA策略就是人工执行，一些大机构几百号人执行交易，号称CTA工厂，都是刚毕业的或在校的学生。不过，最厉害的还是机器人交易的量化基金。早在15年股灾的时候，一家外资高频量化基金赚了很多钱，但被查处了。该机构的交易就是日内机器人高频交易，越是股灾赚得越多。

对冲基金的方法

对冲基金在方法上与主观基金类似，也对基本面有很深的研究，只不过，他们最终在交易策略上更加开放，不限于股票，也不限于单边做多。一般采取多资产多策略为核心方法，也就是股票、etf、大宗商品、债券、外汇等资产组合配置；策略上，股票多头和衍生品空头对冲交易。

对冲基金对基本面的研究做得非常深，也常常在交易上很坚持。比如他们为了搞清楚一个公司的基本面，常常采取大规模市场调研、私家侦探、长期卧底等一般机构投资者不会用的手段。一般机构调研都比较简单，无非是做资料的案头分析，然后与上市公司保持畅通的沟通，及时了解公司动态。但是，这些对好公司白马股的方法，在一些特殊公司上不适用。所以，对冲基金才会采取上述非常规方法。

瑞幸咖啡上市后，很快被对冲基金做空，抛出的材料包括瑞幸所有消费者订单记录和几万小时的视频录像，几乎每一个客户的消费情况都被记录了，彻底坐实瑞幸客户数、订单和收入造假，股价不出意外暴跌，对冲基金则通过卖空大赚。对问题公司进行造假调查，然后借助市场恐慌抛出证据，做空获利是对冲基金的一个常规操作。12年左右，对在美上市的中国公司几乎是有罪推定，几乎所有公司都被恶意做空，因为历史上中国公司造假的概率太高了，瑞信咖啡是最新案例。后来退市回到A股的大白马药明康德、迈瑞医疗当年在纳斯达克都被恶意做空，可见当时有罪推定到了何种荒谬的程度。

08年金融危机前，对冲基金为了搞清楚美国的地产泡沫，进行全国性调研，走访多个地产市场，一对一对购房者、地产中介、银行信贷人员、债券评级机构，以及大银行的高管、监管机构都做了充分的调研。而且，有些早早就建立了空头头寸，但市场继续上涨，巨亏下继续坚持，最后才在金融危机的暴跌中获利。最著名的一个大空头是约翰·保尔森，在次贷危机中大举做空一举成名，金融危机让他成为亿万富翁。

但是，这种针对危机的做空也并非一定会成功。08金融危机时候，德国股神阿道夫·默克尔做空大众汽车被反杀巨亏近100亿。巴菲特有句话说：没有人可以通过做空自己的祖国成为亿万富翁。做空某种程度上是对国家未来的赌注，是对当局的不信任，对手是国家，这是阿道夫·默克尔失败的原因，碰到国家强力救市就完蛋了。

97年亚洲金融危机期间，大鳄索罗斯在东南亚所向披靡，前后做空多国货币，搞崩了几乎所有东南亚国家，简直独孤求败。但是，在做空港币的时候碰到了中国，在朱总理的指示下，中国央行把它打败了。不过，这个仇也结下了，19年海港城出事，听说索罗斯又来做空。

当然，对冲基金并非只有做空一种策略，往往是很灵活的多策略。例如桥水基金的全天候策略。目前，它是全球大类资产类策略的标杆，国内私募女魔头李蓓也是模仿桥水基金。本人当时所在机构也模仿桥水基金。

全天候策略是典型多资产多策略的方法，各类资产组合投资，多头空头多策略结合，不单吊一个资产，更别说股票了。很长时间，桥水基金都不直接持有股票，而是持有股票etf。所以，桥水基金主要做宏观研究，注意到整体经济状况的变化就可以了，不需要很微观的研究，更不会像针对瑞幸咖啡的做空，雇了私家侦探来做。所以，桥水基金也称为宏观对冲基金。这类基金即便在熊市的时候也会平稳赚钱。李蓓去年以来累计收益率约40%，没有受到今年熊市的影响。

总结来看，对冲和量化基金应对熊市的方法是对冲交易和价格波动量化交易，常常采取多资产多策略的方法。不过，对专业能力的要求很高，一般散户做不到。对该策略的简化就是股债均衡，就是熊市时持有债券类资产多一点；牛市时，持有股票资产多一点。或者更简化就是熊市时清仓不玩了，也就是股票/现金均衡。

私募基金常常也是多头策略，在国内，占比最多的是股票主观多头策略。在熊市没有太多好的办法应对。但是，多策略的私募一般采取上述所述的策略应对。还有一种常见的方法就是仓位控制和择时。这没有涉及到多资产多策略，只是一种交易方法而已。由于私募基金没有仓位限制，可以空仓，所以，很多私募在熊市来临后，就简单粗暴的空仓。比如，15年，当时私募基金一哥辛宇就在5000点一带全部卖出，空仓保住盈利。

除了空仓，还有一种国内私募的特色策略是妖股策略。妖股或者涨停板敢死队是A股特色策略，绝对的中国特色。妖股作为一种小众策略，一般机构都不采取，属于偏门。但是，往往由于偏门，才在熊市时大放异彩。熊市时往往常规方法都失效了，比如价值投资策略在去年以来都失效了，葛兰、张坤等大佬都被价值投资搞的巨亏50%以上，巨亏几百亿之多。这时候，偏门策略就会大爆发，今年上半年也是如此。最典型的例子是私募基金前海建宏时代今年赚了40倍。是的，你们没有看错，在今年大熊市之下赚了40倍、40倍！收益率高到被质疑，不敢公开了。这就是中国特色涨停板策略的威力。

公募基金的熊市应对方法

公募基金由于有很严格的限制，对熊市的应对方法比较少，多数时候只能硬抗。不过，公募基金按照收益率排行榜算业绩的，即所谓的相对收益。熊市时虽然亏钱，但是，亏得少也算超额完成业绩了。

一般来说，公募基金要求持仓不得低于80%，不能熊市清仓不玩了。有些约定了投资范围，聚焦于某些行业板块，也限制了它通过分散板块的方法降低风险。如果没有约定，也做不了股债均衡和多资产对冲。对于公募基金来说，能做的就是在合同范围内做战略性减仓，高低切换。比如在08年华夏基金战略性减仓，成为为数不多扛住08年大危机的基金。多数基金只能硬抗，然后不得已就只能持有低风险的资产，比如大白马、低估值、好公司。这就是15年股灾后出现大白马股行情的逻辑原因，是基金公司避险思维的延续。

看了以上策略，散户们能够学的熊市生存技巧只有清仓、低风险策略两种。简单了来说，就是清仓不玩了，该干嘛就干嘛去，不要留在股市了。或者持有低估值的白马股，比如持有工商银行、贵州茅台这些低风险的公司。不建议散户去玩对冲、多资产，更不建议去玩涨停板妖股。