大家好！今天我分享一下有关于股指期权应用策略。50ETF期权最近比较火，所以可能引起大家很多关注。在讲之前，先给大家理一下主要几个思路：

第一条是股指期权合约条款

第二条是期权基础交易策略

首先看一下合约条款，首先第一个是看一下合约月份，我们这里的合约月份是当月、下2个月以及随后3个季月，这点其实我们股指期权合约意味着比我们股指期货合约多2个月合约，这样意味着什么？意味着第一点，你如果手里面有现货，可以通过股指期权来复制股指现货，实现交易的期限套利机会。

如果有跨期套利机会，是不是通过股指期权来和现在头寸里面有的股指期货，是否可以做一个跨季套利的机会——这是将来交易战略当中会用到的。

有些合约（比如说当月即下2个月及随后3个季月），一个季月可能期货没有对应，会不会存在一些定价上的偏差？是不是很有意义的交易机会？我想大家关注一下，这些都会成为刚上市品种交易的亮点。

01期权基础交易策略

在讲期权基础交易策略之前，我想说一下我们在很多策略分析的时候，大家看到的是到期损益的状态。

实际交易会涉及到很多问题，第一个是期权月份合约的选择，第二个是行权价格的选择。

如果不小心你还要进行展期，就会遇到roll in还是roll out的问题——你要展哪个行权价，往虚值展还是往实值展，这些都会影响到大家的产品设计。

我希望大家在了解期权策略的时候，一定了解个底朝天。什么意思？因为期权产品策略太多了，我们到底要了解哪些呢？我给大家的回答是这样的，我们只需要了解我们盘面上这六个策略就OK了，第七个策略是波动率策略，我就不多说了。

我希望大家把这六个策略吃透了，我觉得大家在期权市场上都可以做得非常棒了。

这是根据价格从小到大给出的策略，波动率从大到小的策略。在这之前我有一个机会跟大家说一下，我们在做很多策略的时候，很多投资者这样问，赵老师，我做了个熊市价差，或者我要做反向比例看跌期权价差策略，他们就会问怎么进场？

我给大家说一个概念，其实期权比期货难的地方在于，它是一个动态调整的过程。可能我刚刚进了一个买入看涨期权，我到第二天发现可能涨不动了，这种情况下，我要做的是我刚才的位置再卖出另外一个虚值的看涨，这时候你会发现你构造了一个什么策略？构造的是牛市价差策略。

比如以前我是在价格上涨的时候，买入看涨期权策略，后来发现它涨得不够快的情况下，波动率下来了，或者是方向性没有那么明显的时候，我在上面再构建一个，就变成了牛市价差策略。

也就是说在期权整个策略中，等你不断的根据行情变动调整仓位的时候，你突然发现我半天建了这里面一个策略，并不是我一开始就要想着我要建牛市或者是什么的。

一开始肯定是根据行情预判，有一个大体的预测，我中间什么策略比较好。建好以后，行情走到下一个阶段，你会发现在这种情况下，我要想个什么策略，可能跟我的行情预判发生变动，我再做一个策略，这是比较好的策略。

我们有些客户是按照这种模式在做交易策略的。后期我们也会给每一份报告有详细介绍策略。

所以在国外有的做市商是这样的，虽然现在是程序化交易时代，也有老的那些做市商喜欢做蝶式，做鹰式，甚至要做套利。

那如果我们在旁边，大家会说哪里有套利，我没有发现套利机会。为什么他会发现套利机会，原因很简单，他做蝶式套利和鹰式套利是因为，他跟着行情在变不断调整仓位。后来发现他做的仓位到期之前肯定是赚钱的，因为他根据行情变动的时候，在灵活建仓。

是这样的，以后我们的专题报告中会专门写这样一篇。给大家讲这样的东西，是让大家对期权整个交易策略的理念上，要跟以前有所改变。

以前我们股指期货也罢，股票也罢，仓位建了就不动了，或者等到不要了我再转让，期权不是这样的。

我们来看一下买入看涨期权策略，下面是投资者群体定位，大家可以看一下PPT，时间有限我不说那么多。我只想给大家说明两点。

第一点是用看涨期权的交易，有人用买入看涨期权来完全代替现货直接做交易，他做的方式是什么？是用深度实值期权做这样的一个交易。

大家去把50ETF期权行情表拉开来看看，它的杠杆还算可以，因为深度实值第一是时间价值比较小。第二是它所占用的资金份额比较小，我不用担心这个保证金的追加。

第二点就是虚值看涨期权，是每年快到期的时候我来博彩票做的定投，这个产品在2009年这个行情，尤其是快到期之前表现非常好，我就不说了，因为很多发期权软文的，宣传里比我说得更好。第三点是备兑期权策略。

上面是一个案例，当时刚好是2018年12月，有客户把仓都建50ETF，那时候我在想，如果用50ETF期权该多好，因为他可以用更低的价格建仓，还可以赚个权利金。所以我就把这个案例举出来，上面是分别买入看涨期权和卖出看跌期权，而后者用来抄底的优势。

关于备兑看涨期权策略，马老师也讲过，是领式期权的，没有买入看跌这一块的。这块我想说一下，对于公募基金，包括一些股票混合型基金，股票持有的份额不能卖出的情况下，可以通过卖出看涨期权来给大家起到一个增益的功能和作用。

这个策略其实在CBOE上，他们专门推了一个指数BXM指数，这个指数跑赢的结果是整体跑赢标普500指数的，所以有很多投资者以这个为标准来衡量你的业绩好还是不好，这个我们未来会给出我们50ETF期权的走势表现，看一下它的魅力在哪里。

期权价差交易策略，大家永远记住，如果我是行情看涨，应该买低行权价，卖高行权价。

行情看跌，一定是买高行权价，卖低行权价，就是买高的卖低的。至于说你是用看涨期权构造还是看跌期权构造，优势在哪里？优势在于如果用看涨期权构造，你先是支付钱。

看跌期权构造是先拿钱，先支付钱和先拿钱是不一样的，这一点是在国外非常明显的，为什么？你先拿到钱就意味着你的钱可以拿来做投资，做储蓄，包括马老师讲巴菲特通过买看跌期权，可以把权利金拿出来，还可以投资一些其他东西赚钱的。

但是在中国市场不存在这个问题，因为它没有这样的优惠，没有这样的保证金优惠，所以其实不存在。但是一旦中金所推出这样的策略，将会是一块很肥的蛋糕。

上面是跨式和宽跨式交易策略的一个案例：我们看这个图，会发现如果买入，一定是两边行情大幅波动的话赚钱，中间是亏钱。反过来买入宽跨也是这样，底下是亏钱，两边是赚钱。会发现这个策略，反面就是刚好反了，如果震荡的话，如果我们卖出，刚好是完全反着。

所以期权来了，在震荡行情下，可以为我们进行增益，也就是对我们的CTE策略进行进一步的增益。所以说现在好多，尤其今年行情不错，好多CTA已经开始在寻求期权策略的帮助。很多发的产品都是这样的，我就给大家做一个简单介绍，因为后面还有这样的策略回溯的表现。

上面是波动率交易策略，因为蒋希华老师会涉及波动率，我就不多说了。因为讲波动率会涉及到这几个希腊字母的介绍。这是我们做的50ETF期权对冲交易策略的业绩表现，没有回溯完整，只是给大家展示一下。

有人说为什么你只给了这个表现，没有给出一个损益曲线图。因为我一般情况下给大家展示，如果是交易策略，只展示损益的频率分布，不会给大家展示策略的近期回撤图。原因很简单，影响一个策略，包括这个投资组合业绩表现的因素，更大的是资金管理方案。

如果资金管理方案很好，策略不好，仍然可以跑出来非常棒的。所以说我只给这个东西，因为这个东西才能反映我策略的优劣，否则是资金管理的因素在导致的。所以我给大家做这样的展示。